核心观点
本周债市走势偏强，超长端迎来久违的补涨，主要受三方面因素推动：配置盘稳定买入（中小行、保险与理财整体保持季节性乃至高于往年的配置力度，保险年初以来净买入债券超2200亿，大行积极增配7–10年债），交易盘出清充分（从久期、分歧度、情绪指数等维度，均可观察到开年调整后，情绪得到比较充分的出清），比价压力缓和（近两周权益和商品对债券的跷跷板压力有所缓和，监管层主动为权益市场降温，利率与商品的“宏观隐含定价”位置比较接近），以及央行对流动性的呵护（央行流动性投放较积极，本月中长期流动性工具净投放1万亿，MLF大额净投放7000亿）。
行情持续性
参考历史上情绪偏谨慎阶段的反弹行情表现，平均持续时间约为15个交易日，幅度约18BP。本轮反弹至今持续12个交易日，幅度约7BP，不论从持续时间还是幅度来看，均低于历史均值。从情绪指标观察，市场情绪目前仅修复至中位附近（约54%分位），且久期与分歧度指标仍处于“低久期+高分歧”的格局，这一组合通常有利于反弹延续。此外，当前市场对宽货币政策的预期仍相对谨慎，若央行继续释放暖意，则尚有温和修复的余地。综合来看，本轮反弹行情或仍具备一定的持续性。
趋势行情支撑条件
以2022-2023年宏观环境作为参照，当前环境与彼时存在几个重要差异，利率趋势行情的支撑条件尚不充分。差异一：信贷周期向上的传导链条更顺畅（PPI回升→ROIC改善→企业信贷扩张），差异二：库存周期正在底部酝酿新起点（当前正处于一轮去库周期的尾声阶段，多数行业已经经历过充分去库），差异三:资本市场反映的预期不同（当前汇率与权益市场所隐含的宏观预期，明显强于2022年末至2023年初）。
结论
结合以上因素来看，本轮市场的回稳更多是阶段性反弹。考虑到债市在微观结构层面出现较为极致的“短久期+高分歧”组合，从经验规律看较利于反弹行情展开；同时，考虑到去年一季度增速基数和逆周期调节“双高”，当前基本面逆风从全年看反而属于较低的窗口期，市场或处于阶段性反弹过程中，行情仍有一定演绎空间。而基本面的趋势压力仍未证伪，二季度以后仍需关注投资回报率上升、企业杠杆恢复和资本回流共振的可能性。
