资产配置周报：历史盈利回归参考，看好更长的化工周期

——资产配置周报（2026/01/19-2026/01/23） 投资要点 ➢全球大类资产回顾。1月23日当周，除A股外，全球股市普遍收跌，科创指数表现亮眼；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均收涨；美元指数下跌，人民币、日元、欧元升值。1）权益方面：科创50>深证成指>上证指数>纳指>日经225>创业板指>标普500>恒生指数>恒生科技指数>道指>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>德国DAX30。2）格陵兰岛局势峰回路转，但地缘政治局势，日本财政可持续性的担忧，共同推升金价及银价；原油受中东局势影响，当周上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%，同比下跌28.00%；1月23日当周BDI环比上涨12.44%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全 周 中 债1Y国 债 收 益 率 上 涨3.95BP至1.2819%，10Y国 债 收 益 率 下 跌1.26BP收 至1.8298%。5）2Y美债收益率当周上行1BP至3.60%，10Y美债收益率维持4.24%；10Y日债收益率上行5.7BP至2.2390%。6）美元指数收于97.50，周下跌1.88%；离岸人民币对美元升值0.27%。 ➢国内权益市场。至1月23日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为27750亿元（前值34283亿元）。申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）；跌幅靠前的行业为银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）。 ➢历史盈利回归参考，看好更长的化工周期。化工产业链长，具有较强的周期属性，主要由于：原材料尤其是原油的价格波动，下游需求受宏观基本面的影响，供给周期的影响，利率及资金层面对于大宗商品价格的影响，技术进步影响，环保政策及装置开工的影响等。从历史复盘，化工的周期通常为七年，自上一轮周期在2021年初达到高点后，经过超4年的回调，目前化工行业已经具备向上属性。参考历史盈利，2026-2024年间申万基础化工的平均ROE为10.14%，2007年及2021年的高点分别为16.32%和17.6%。从历史盈利回归的角度，我们认为当前的化工周期向好将会更加持续，行业龙头的向上空间更大，主要基于：欧洲及日韩的落后装置出清，国内新增项目的放缓，全球经济的缓慢复苏等。从资产配置的角度，看好2026年的商品表现，重点推荐化工、有色板块，看好AI在行业的应用等。 ➢利率与汇率。资金方面：随着税期结束，短期资金利率有望企稳。上半年中长期存款到期高峰再度来临，考虑到央行呵护态度明确，且商业银行规模扩张诉求明显下降，预计存款到期压力对流动性的影响较为温和。利率债方面：长债供给担忧及宏观修复对长债的影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行。短期稳增长压力不大，央行货币政策较为克制，预计中长端债利率仍将高位徘徊。美债方面，中长期通胀预期偏强、供给较大及美元信用受损等因素影响下，预计仍高位震荡。汇率方面，地缘政治影响下，资金从美元资产流出，美元指数走弱、非美货币升值。因国内经济韧性较好及升值预期影响下结汇需求快速上升，人民币仍处于有利位置。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：历史盈利回归参考，看好更长的化工周期..................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：多因素叠加，短期利率回升..........................................................72.2.利率债：震荡局面难突破............................................................................72.3.美债：流动性趋于稳定，长端扰动因素较多................................................82.4.汇率：内外因共振，人民币处于有利位置...................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.名义GDP增速企稳，关注一季度投资端的边际变化................................175.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................205.3.美国流动性情况跟踪.................................................................................21 6.市场资讯...................................................................................22 6.1.海外市场资讯............................................................................................226.2.国内市场资讯............................................................................................226.3.政策面.......................................................................................................23 7.财经日历...................................................................................24 8.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...................................................................................11图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨...............................................