资产配置周报：PPI回升与化工周期推动向好

王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。1月9日当周，全球股市多数收涨，A股领涨，科创风格表现优异，港股表现偏弱；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅上涨，非美货币多数贬值。1）权益方面：科创50>深证成指>创业板指>上证指数>日经225>德国DAX30>沪深300指数>道指>法国CAC40>纳指>英国富时100>标普500>恒生指数>恒生科技指数。2）市场对委内瑞拉原油的冲击情绪所修复，地缘政治局势风险也在当周助推油价上涨；央行继续购金，同时避险情绪发酵，黄金回到历史高位附近。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；国内高炉开工率环比上行0.37个百分点；BDI环比下跌10.31%。4）长短端国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌4.85BP至1.2887%，10Y国债收益率上涨3.09BP收至1.8782%。5）2Y美债收益率当周上行7BP至3.54%，10Y美债收益率下行1BP至4.18%；10Y日债收益率上行1.7BP至2.0830%。6）美元指数收于99.1382，周上涨0.69%；离岸人民币对美元贬值0.09%。 ➢国内权益市场。1月9日当周，风格方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为28287亿元（前值21111亿元）。申万一级行业中，共有30个行业上涨，1个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%），仅银行（-1.90%）下跌。 ➢PPI回升与化工周期推动向好。根据国家统计局数据，2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比0.2%，连续3个月正增长。自2025年7月中央财经委员会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争”以来，“反内卷”的推进明显提速，PPI先是经历8-9月的环比止跌，再到10-12月的环比上涨。对于化学原料和化学制品制造业而言，12月份出厂价格环比持平，但是对应的化工原料类购进价格环比-0.2%。化工的盈利与原油价格、PPI等相关度较高，复盘历史上的2016-2017、2020-2021年度化工行情中，均为以需求拉动的油价从底部向上的过程中受益。对于未来的化工周期向好，我们更看好龙头的持续性，主要基于海外尤其是欧洲、日韩的高成本石化产能退出；国内新增石化产能，尤其是化纤、丙烯链的新增产能放缓；化工龙头的规模效应以及内部协同带来的成本下降，有望带来商品价格的长期理性回归。基于资产配置角度，看好国内权益市场的持续表现，周期重点推荐石化化工、有色产业链，科技看好AI应用、算力、商业航天等板块。 ➢利率与汇率。资金方面：跨年结束，资金面重回宽裕。上半年中长期存款到期高峰再度来临，考虑到央行呵护态度明确，且商业银行规模扩张诉求明显下降，预计存款到期压力对流动性的影响较为温和。利率债方面：12月PMI与物价指数环比改善，叠加2026年长债供给预期上升，中长端承压；短端仍受宽裕流动性支撑。美债方面，降息+RMP组合对短债的利好阶段性消化，收益率下行趋于平缓。长期国债收益率高位徘徊，主要与中长期通胀预期偏强、供给较大及弱美元等因素有关。汇率方面，美元指数下行趋势较为明确，非美货币则出现回升迹象。人民币因国内经济韧性较好及美元偏弱等支撑因素处于有利位置。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：PPI回升与化工周期推动向好....................................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：节后重回宽裕，央行净回笼..........................................................72.2.利率债：宏观数据改善，长端仍承压..........................................................72.3.美债：流动性趋于稳定，长期国债市场仍谨慎............................................82.4.汇率：内外因共振，人民币处于有利位置...................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.国内通胀延续向好趋势..............................................................................175.2.失业率回落令市场押注美国经济复苏........................................................195.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................215.4.美国流动性情况跟踪.................................................................................22 6.市场资讯...................................................................................23 6.1.海外市场资讯............................................................................................236.2.国内市场资讯............................................................................................236.3.政策面.......................................................................................................24 7.财经日历...................................................................................24 8.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.....................................................................