短线延续反弹，长期依旧偏空

国债：震荡2026年01月25日 本周（01.19-01.25）国债期货继续反弹。周一，国债期货高开，但随着股市拉升，国债期货随即走弱，偏弱震荡。周二，股市上涨乏力，财政部和发改委的两场新闻发布会内容未超市场预期，国债期货全线上涨，TL涨幅较大。周三，上午股市拉升，国债期货短暂上涨后小幅走弱，午后国债期货再度明显走强，TL涨幅最大。周四，受海外风险偏好升温的影响，早盘国债震荡略偏弱。午后债市窄幅震荡，尾盘央行再度表态今年降准降息还有一定空间，收益率小幅下行。周五，股市震荡走强，盘中股债跷跷板行情较为明显，国债期货小幅收涨。尾盘市场对MLF利率下降的预期上升，利率下行。截至1月23日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.416、105.875、108.200和112.290元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.016、+0.070、+0.135和+1.120元。 ★短线延续反弹，长期依旧偏空 债市反弹应未结束。下周消息面较为平静；政府债供给量有所下降，央行呵护资金面，跨月资金利率明显收敛的概率也偏低；股市虽有上涨动力，但预计监管部门维护慢牛的意图不会变化，预计债市仍会延续反弹。极端情况下，若债市供强需弱、股市强劲上涨等担忧被完全解除，那么TL等品种的价格或将回到12月初，即市场刚开始交易供强需弱等逻辑的时间点。不过反弹并非反转，长线利空逻辑未变。市场对利空担忧的缓和应是暂时的，待市场上涨动能衰减后做空性价比较高。 策略方面：1）单边策略：短线债市反弹，待市场上涨动能衰减后做空性价比较高。2）空头套保：短线做多动能较足，空头套保暂离场观望。3）曲线策略：TL受交易盘影响较大，下跌时3T-TL容易上升，上涨时3T-TL容易下降。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货继续反弹.............................................................................................................................41.2下周观点：短线延续反弹，长期依旧偏空..................................................................................................................42、利率债周度观察............................................................................................................................................................52.1一级市场........................................................................................................................................................................52.2二级市场........................................................................................................................................................................63、国债期货........................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................83.2基差、IRR......................................................................................................................................................................93.3跨期、跨品种价差.......................................................................................................................................................104、资金面周度观察..........................................................................................................................................................115、海外周度观察..............................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................137、投资建议......................................................................................................................................................................138、风险提示......................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为7349.60亿元................................................................................................................................5图表3：本周国债净融资额上升...................................................................................................................................................5图表4：本周地方债净融资额上升................................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额上升............................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率下行.......................................................................................................................................................6图表7：关键期限国债估值变化...................................................................................................................................................6图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄.........................................................................................................................7图表9：隐含税率小幅下降...........................................................................................................................................................7图表10：分机构净买卖时序：国债..............................................................................................................................................7图表11：分机构净买卖时序：政金债........................................................................................................................