全球3D打印龙头，下游需求临近爆发节点

投资逻辑： 全球3D打印龙头，全产业链布局构筑核心壁垒。公司作为全球稀缺的金属与高分子兼具3D打印设备供应商，构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于一体的完整生态体系。公司研发强度高，1-3Q2025研发费用率达22.23%，助力公司技术持续领跑全球。2025年12月，公司与关联方共同设立控股合资公司，战略性切入3C等民用领域的3D打印服务业务，有望推动公司从单一设备及材料销售，转向设备材料和打印服务的双轮驱动模式。 下游需求临近爆发节点，空天与3C是核心增长动力源。当创新遇到传统制造工艺的极限，以空天、3C、液冷、具身智能等下游需求均需依靠3D打印突破传统束缚，解决轻量化与散热难题。空天领域，2024年公司航空航天营收占比接近50%，自主研发的FS1521M超大尺寸设备，其XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，最高可配置32个光纤激光器，赋能行业发展，典型客户飞而康作为核心空天3D打印服务商，已累计采购约40台公司金属3D打印设备。3C及民用领域，以苹果荣耀等手机厂商为代表，正加速将3D打印钛合金技术广泛应用于折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等精密部件的大规模制造。公司依托完善的产品矩阵，过硬的技术实力，有望与合作伙伴一道将3D打印引入3C设备的规模化量产，推动行业走向产业爆发阶段。此外，3D打印在液冷散热、具身智能和低空经济等场景应用亦为公司打开长期成长空间。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ，2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入6.91/12.02/16.23亿元，同比+40.6%/+73.8%/+35.0%；归母净利润分别为0.72/1.63/2.42亿元，同比+7.3%/+125.5%/+48.9%，采用市销率法，给予公司2026年40倍PS估值，目标价116.06元，给予“买入”评级。 风险提示 下游应用拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，技术路线迭代风险，地缘政治及汇率波动风险，限售股解禁风险。 内容目录 一、华曙高科：全球3D打印龙头，全产业链布局构筑核心壁垒.........................................................................51.1发展历程：从技术突围到产业领航，十六载铸就国产3D打印龙头.......................................................51.2业务布局：构建“设备+材料+服务”全产业链生态，双材质技术路线协同并进........................................51.3股权结构：核心技术团队持股稳固，长效激励机制绑定关键人才..........................................................71.4财务分析：营收规模迈上新台阶，研发投入筑牢长期壁垒.....................................................................8二、当创新遇到物理瓶颈，3D打印开启序章.......................................................................................................92.1 3D打印概览：增材制造突破工艺限制，全球潜在市场千亿美金.............................................................92.2 3D打印分类：工业级市场+粉末床熔融工艺+金属材料&高分子材料占主导.........................................102.3 3D打印产业链：覆盖打印材料、设备、服务等诸多环节......................................................................142.4 3D打印下游需求：多维需求催化，产业临近爆发节点.........................................................................15三、3D打印重塑空天时代，公司是打印设备核心供应商...................................................................................17四、3D打印加速渗透3C和汽车行业，公司大力开拓打印服务.........................................................................224.1苹果荣耀等手机大厂转向3D打印钛合金零件......................................................................................224.2 3D打印助力汽车突破轻量化设计瓶颈、满足个性化需求......................................................................244.3公司成立控股子公司，大力布局3D打印服务......................................................................................25五、盈利预测与投资建议....................................................................................................................................255.1盈利预测.................................................................................................................................................255.2投资建议及估值......................................................................................................................................27六、风险提示.......................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：公司发展历程图.....................................................................................................................................5图表2：公司3D打印业务版图齐全....................................................................................................................6图表3：2024年公司营收中航空航天领域产品占比近50%...............................................................................6图表4：3D打印设备及辅机配件是收入支柱，占比近80%...............................................................................7图表5：境内外销售占比保持七三开格局............................................................................................................7图表6：公司股权集中度较高，创始人兼实控人持股30.05%（截至2025年第三季度）.................................7图表7：公司2025年限制性股票激励计划业绩考核要求...................................................................................7图表8：2025年前三季度公司营收回暖达3.98亿元..........................................................................................8图表9：2025年前三季度公司净利润同比下滑66.8%.......................................................................................8图表10：公司利润率阶段性处于下行通道..........................................................................................................8图表11：公司设备及配件毛利率持续小幅承压...................................................................................................8图表12：销售/管理费用率控制良好，均低于30%.............................................................................................9 图表13：研发费用率占比超20%.......................................................................................................................9图表14：等材制造、减材制造、增材制造路线对比...........................................................................................9图表15：3D打印与传统精密加工对比（以金属打印为例）...........................................................................10图表16：2024年全球3D打印市场规模已达219亿美元................................................................................10图表17：2025年我国3D打印市场规模有望达457亿元................................................................................10图表18：2024年全球消费级3D打印市场约为41亿美元，仅为全球3D打印市场18.7%............