新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长

投资评级：买入 主要观点： 深耕工控/汽车电子赛道，客户资源稳定且优质 首次覆盖 四会富仕专注于高品质印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，深耕“小批量、多品种、高可靠、快交期”市场，主要面向工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域。公司成立于2009年，2020年于创业板上市，2024年泰国工厂一期试产，开启全球化布局。产品涵盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板等多种类型，客户包括日立、松下、欧姆龙等知名企业。 报告日期：2026-01-23 收盘价（元）44.93近12个月最高/最低（元）48.87/21.86总股本（百万股）161流通股本（百万股）155流通股比例（%）96.53总市值（亿元）72流通市值（亿元）70 汽车/工控/光模块PCB市场景气度持续提升 全球PCB市场呈现高速增长态势，公司核心下游赛道景气度持续提升。1）汽车电子：受益于新能源汽车出货量持续提升，以及自动驾驶渗透率持续提升，汽车电子PCB市场规模有望迎来高速增长期。按销售额计，全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的94.0亿美元，年复合增长率为11.2%；远期，全球汽车电子PCB市场有望于2029年达到111.0亿美元，2024年至2029年CAGR约3.4%。2）工控：一方面，中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB供应商带来了明确的国产替代机遇，尤其在PLC、伺服系统等核心部件领域。另一方面，人形机器人产业化即将成为颠覆性增量市场。据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约150片PCB，且对高层板、HDI等高端工艺需求迫切。3）光模块PCB：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机。 分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001电话：13560087214邮箱：chenyaobo@hazq.com联系人：闫春旭 筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长 四会富仕已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期稳定合作，客户黏性强。公司注重技术研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域。产能方面，泰国工厂一期已于2024年下半年投产，设计产能5万平米/月，未来计划提升至10万平米/月；国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026年年中首期投产。 执业证书号：S0010125060002电话：18843526025邮箱：yanchunxu@hazq.com 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43亿元；归母净利润分别为2.15、3.53、5.46亿元，对应EPS为1.34、2.20、3.40元，对应2025年1月22日收盘价PE分别为33.59、20.44、13.20倍。首次覆盖给予“买入”评级。 相关报告 风险提示 宏观经济及下游市场需求波动带来的风险、贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧产能过剩的风险、新增产能消化风险。 正文目录 1四会富仕：国内工控/汽车PCB领军者.....................................................................................................................51.1深耕小批量市场，成就高品质供应商..............................................................................................................51.2公司股权架构稳定，管理团队资历深厚..........................................................................................................71.3公司营收稳健增长，盈利能力有望改善..........................................................................................................82汽车/工控/光模块PCB市场景气度持续提升...........................................................................................................102.1电动化与智能化双轮驱动，汽车电子PCB市场空间广阔............................................................................102.2工控国产替代加速，机器人打造增长新引擎.................................................................................................132.3高速光模块迭代拉动PCB规模增长.............................................................................................................153四会富仕：筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长....................................................................................163.1核心客户深度绑定.........................................................................................................................................163.2蓄力创新构筑多元化产品矩阵.......................................................................................................................163.3海内外新建产能持续释放..............................................................................................................................174盈利预测..................................................................................................................................................................18风险提示：..................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................20 图表目录 图表1公司发展历程....................................................................................................................................................5图表2公司主营业务情况............................................................................................................................................5图表3公司股权架构图（截至2026年1月17日）...................................................................................................7图表4公司核心团队概况............................................................................................................................................7图表5公司营业总收入及增长（2020-2025前三季度）.............................................................................................8图表6公司分业务营收占比（2020-2024年）............................................................................................................8图表7公司销售毛利率情况（2020-2025前三季度）.................................................................................................9图表8公司分业务毛利率情况（2021-2025H1）........................................................................................................9图表9公司研发费用及增速情况（2020-2025前三季度）.........................................................................................9图表10公司三费费率情况（2020-2025前三季度）..................................................................................................9图表11公司归母净利润及增速（2020-2025前三季度）.........................................................................................10图表12公司扣非归母净利润及增速（2020-2025前三季度）..............................................................................