玻璃观点
- 多头逻辑： 盈亏比合适，价格处于近十年低位，全行业亏损；反通缩、反内卷是趋势，未来湖北地区石油焦改天然气；房地产4年下跌，进一步缩量空间有限。
- 空头逻辑： 终端需求并未改善，订单普遍零散且回款问题仍有压力；反通缩、反内卷虽是趋势，但是落地时间可能会比较晚，期货高升水是错误；期货远期持续高升水，导致中间库存压力较大，仓单压力较大。
- 交易路线： 减产预期则向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高。
- 关键数据： 当前在产产能15万吨/日左右，属于中性偏低；2025年正常月份最低单月需求折合单日为15万吨/日；500万吨/月需求折合单日为16.6万吨/日。
- 研究结论： 在950-1000元/吨左右的低估值区域，长期而言玻璃下行空间有限；2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限；玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间并不明确。
纯碱观点
- 多头逻辑： 反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、风险低，潜在受益高；库存结构集中，出口市场好转，轻重碱价格持平；SA2509合约天量仓单未能将市场完全压制下去，仓单压制到极限。
- 空头逻辑： 高供应、高库存。重碱平均单周产量维持40万吨以上，单周刚需34-35万吨；期货高升水持续存在，未来现货供应过剩压力将持续流到期货市场；未来1年会有远兴、金山等新装置投产，新增产能增量达到15%左右。但需求倾向收缩。
- 关键数据： 产能利用率86.8%；库存137万吨左右。
- 研究结论： 纯碱压力主要来自供应过剩，玻璃产业趋向减产。2026年这一状况难有根本性改观；1050-1100元/吨左右以下长期趋势看难有持续下跌空间。因最低成本产品运送到交割库的价格即在该价格区域附近；纯碱节奏跟随玻璃，但波动率未来大概率会小于玻璃，即：上涨时期纯碱更弱，下跌时期纯碱更强。
宏观因素
- 反通缩、反内卷： 是大趋势，因此玻璃纯碱大趋势不宜过度看空。
- 房地产： 目前同比下滑，行业淡季环比下滑，连续4年下滑，后期进一步收缩空间或有限；也要看到房地产行业目前存量压力仍较大。
- 地方政策： 湖北燃料改造节点为2026年底。
- 中美利差： 收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现。
- 人民币汇率： 走强。
- 资本回流： 大量海外资本回流中国。
总结
玻璃950-1000元/吨左右、纯碱1050-1100元/吨左右长期趋势看下跌空间有限；2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限；反通缩、反内卷是大趋势，因此玻璃纯碱大趋势不宜过度看空；玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间并不明确。市场交易这一因素并不一定在减产措施的落地窗口，股票端行业龙头股票企稳回升的窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段，皆因无论供需格局如何，反通缩、反内卷导致行业龙头市场占有率提升是确定的。
