玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续 中期趋势仍偏弱

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：逐步走向震荡市 纯碱：短期反弹难延续 中期趋势仍偏弱 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：逐步走向震荡市 第一，现货市场持续降价已经相对偏低价格，尤其主产地连续降价加上保价，主销地降价略滞后为部分区域赢得了出货空间，清明前后下游一般都会有阶段性备货，种种因素使得近期市场成交略有好转。在期货市场主力资金需要移仓，空头获利颇丰，主动离场，市场逐步走向震荡市； 第二、多头主要交易的核心因素保交楼的延续、旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，上半年多头核心支撑因地产债务压力、区域套利空间关闭，高库存导致基差连续收缩等因素受到压制； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑。 纯碱：短期反弹难延续 中期趋势仍偏弱 第一、短期市场在空头移仓以及现货市场部分厂家挺价、库存集中在少部分厂家等因素支撑下反弹。目前现货成交偏弱，厂家库存小幅上升，供应压力不减，此前下游补库后，贸易商出货仍然困难。玻璃厂目前仍然处于刚需补库状态，在玻璃行业自身面临较大压力的情况下，大规模囤货概率不大。尤其目前进口窗口打开的情况下，纯碱现货估值不低，趋势偏弱； 纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。纯碱在上半年高产量、高利润、高库存压力背景下趋势偏弱，但是改变这一格局在供需双向未来都存在可能，二季度末及三季度是传统检修高峰。四季度玻璃厂囤货意愿较高； 2024年3月31日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图1：玻璃基差 图2：玻璃月差 -400-300-200-100010020030040005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 01020304050607080130013501400145015001550160016501700元/吨元/吨fg_active-next:closefg2405:closefg2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差 图4：纯碱月差 02004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) -60-40-20020406080100160016501700175018001850190019502000元/吨元/吨月差sa2405:closesa2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图5： 中国纯碱企业重质产量统计 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 0510152025303540455001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 0510152025303501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 中国纯碱企业产量统计 图8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 0102030405060708001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨纯碱：产量：中国（周）2021202220232024 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图10： 中国纯碱企业开工统计 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.2 库存 图12： 重质：库存：中国（周） 图13： 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02040608010012001-0101-1401-2702-0902-1903-0403-1703-2904-1404-2905-1406-0206-1707-0207-2108-0508-2009-0209-1509-2510-0810-2111-0311-1311-2612-0912-22万吨纯碱：重质：库存：中国（周）2021202220232024 010203040506070809001-0101-1301-2202-0302-1202-2403-0503-1703-2604-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2509-0309-1509-2410-0610-1510-2711-0511-1711-2612-0812-1712-29万吨纯碱：轻质：库存：中国（周）2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 图15：华东纯碱周度企业库存 05101520253035404501-0101-1201-2402-0702-1903-0303-1403-2604-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 05101520253035404501-0101-1201-2402-0702-1903-0303-1403-2604-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华东纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 图17：西北纯碱周度企业库存 051015202501-0101-1201-2402-0702-1903-0303-1403-2604-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华中纯碱周度企业库存_value2021202220232024 01020304050607001-0101-1201-2402-0702-1903-0303-1403-2604-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨西北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2.3 利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）2021202220232024 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图 20：重质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 图21：纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2