玻璃：短期偏强 中期震荡市 纯碱：短期反弹 中期仍偏弱

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：短期偏强 中期震荡市 纯碱：短期反弹 中期仍偏弱 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：短期偏强 中期震荡市 第一，从短期来看近月交割压力有一定程度的释放，短线开启估值修复，当然需要注意的是市场低位关键在于下游接受的价格预期，就目前情况看贸易商普遍对接货较为谨慎，因此如果近期反弹不宜过度高看； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：短期反弹 中期仍偏弱 第一、近期现货成交略有好转，前期仓单压力得到消化，春节前下游备货以及补贴水因素成为多头核心。节前需要关注02合约的补贴水因素，期货近月价格已经低于2023年四季度初市场价格； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂是否进一步补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续。 2024年1月21日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图1：玻璃基差 图2：玻璃月差 -400-300-200-100010020030040050005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 02040608010012014005001000150020002500元/吨元/吨fg_active-next:closefg2405:closefg2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差 图4：纯碱月差 02004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 010020030040050060070005001000150020002500元/吨元/吨月差sa2405:closesa2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图5： 中国纯碱企业重质产量统计 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 05101520253035404501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 0510152025303501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 中国纯碱企业产量统计 图8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 0102030405060708001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨纯碱：产量：中国（周）2021202220232024 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图10： 中国纯碱企业开工统计 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2 库存 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图12： 重质：库存：中国（周） 图13： 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02040608010012001-0101-1301-2202-0502-1903-0503-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-0109-1009-2210-0110-1310-2211-0311-1211-2412-0312-1512-24万吨纯碱：重质：库存：中国（周）2021202220232024 010203040506070809001-0101-1301-2202-0502-1903-0503-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-0109-1009-2210-0110-1310-2211-0311-1211-2412-0312-1512-24万吨纯碱：轻质：库存：中国（周）2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 图15：华东纯碱周度企业库存 05101520253035404501-0101-1201-2402-1002-2403-1003-2404-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 05101520253035404501-0101-1201-2402-1002-2403-1003-2404-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华东纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 图17：西北纯碱周度企业库存 051015202501-0101-1201-2402-1002-2403-1003-2404-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨华中纯碱周度企业库存_value2021202220232024 01020304050607001-0101-1201-2402-1002-2403-1003-2404-0604-1704-2805-1105-2206-0206-1406-2607-0707-1907-2908-1008-2109-0109-1309-2310-1210-2311-0311-1511-2512-0712-1812-29万吨西北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3 利润 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）2021202220232024 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图 20：重质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 图21：纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨重质纯碱：联产法：生产