IP持续出圈印证运营能力，回购体现公司信心

2026年1月23日泡泡玛特(9992.HK) IP持续出圈印证运营能力，回购体现公司信心 事件：近期，公司在品类上做了更多的创新尝试，PUCKY敲敲系列盲盒的出圈、星星人怦然星动系列销售火热、以及新年马力全开系列毛绒受热捧，都印证了公司对IP的运营能力，预计给Q1的销售带来更多增量。此外，公司近日连续进行回购，1月19日和1月21日共斥资超3亿港元进行回购，这也彰显了公司对于中长期发展的信心。此前股价已从顶部下跌近4成，近期估值开始修复，但仍处于合理偏低水平，推荐持续关注。 总市值(百万港元)276,357.89流通市值(百万港元)276,357.89总股本(百万股)1,341.54流通股本(百万股)1,341.5412个月低/高(港元)174.3/207.6平均成交(百万港元)2,886.05 报告摘要 新品持续热销，有望给Q1的销售带来更多增量。近期，泡泡玛特Pucky敲敲系列盲盒出圈，该产品是泡泡玛特旗下IP之一Pucky毕奇的最新系列“Pucky敲敲系列搪胶毛绒挂件”，售价99元/盒，有“机敏”、“快乐”、“缘分”、“幸运”、“智慧”、“财富”和隐藏款“成功”。产品特性是带有声音互动功能，通过拍打毕奇脑袋，可以发出清脆的类似敲击木鱼的声音，符合当下打工人热爱玄学的精神状态。该系列也因其敲击玩法被称为“电子木鱼”而出圈，和此前的IP大多通过形象出圈不同，这也说明IP出圈也可以通过更多形式。且此前Pucky在泡泡玛特的众多IP中属于热度中等的IP，并非大热IP，敲敲系列的出圈也表明公司也努力的从更多角度去进行创新。除了Pucky的“电子木鱼”外，公司也结合新年和情人节，分别推出了“马力全开”和星星人怦然星动系列，均销售火热，目前线上抽盒机均处于缺货状态。此前曾有市场质疑公司过度依赖单一IP的爆火，存在一定的偶然性（如Labubu在全球的火热出圈），相信星星人和Pucky的销售火热也给出了很好的答案。我们认为，公司能够让旗下更多IP陆续出圈，足以印证其IP运营能力，预计Q1的销售也能获得更多增量。 王宁44.64%Pop Mart Hehuo Holding4.68%先锋领航2.15%贝莱德1.92%挪威银行投资管理0.89%其他45.72%总共100.0% 回购彰显信心，股价上升空间大。近日公司连续进行回购，1月19日回购140万股股票（均价161元），1月21日再次回购50万股股票（均价173元），均进行了注销，斥资超3亿港元，彰显了公司对于中长期发展的信心，也说明公司认为股价处于相对底部。在2024年2月之前，公司也在相对底部的位置多次进行了回购，回购后估值也得到逐步修复。公司此次回购也将多空之间的博弈变成了公司和空头之间的博弈，给多头带来更多信心。此前股价已从顶部下跌近4成，伴随着更多IP的出圈和公司的回购，近期估值也开始逐渐修复。目前空仓比例约7%，随着股价筑底回升，空头也存在一定的平仓压力，相信后续股价有更大的上升机会。 后续展望：消费者仍然愿意为情绪价值买单，海外市场空间也依旧广阔，需求较为旺盛，当前海外门店数约200家，基本达成此前预期，其中北美69家，欧洲中东40家，丹麦、比利时、卡塔尔新开首店，东南亚48家，东亚23家，澳洲17家。公司的IP储备丰富，且绝大部分为自有IP，公司有着领先于行业的IP开发和运营能力，持续回购也能更好的提振市场信心。根据彭博一致预期，公司的2025/2026/2027年PE分别为20.70/15.25/12.26x，考虑到泡泡玛特作为新消费企业且仍在高速增长中，因此当前的估值水平处于合理偏低。随着海外市场的持续开发，利润率有望进一步提升，推荐持续关注。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。 近期热卖IP 彭博一致预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010