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积极回购彰显发展信心，重视世界级IP长期高成长性

2026-01-22 华西证券喵小鱼

核心观点：公司连续回购股份彰显发展信心，拟注销以提升每股收益；近期股价下跌主要受北美增速放缓、二手价格承压等因素影响，但公司经营全貌或好于预期，扩店及店效具有较高天花板；新IP表现亮眼，强IP运营能力及高成长持续性值得看好；潮玩板块在情绪消费时代持续高景气。
关键数据：
- 2025年1月19日回购140万股普通股，每股回购价格HKD177.7-181.2，总金额2.5亿港元；
- 2025年1月21日回购50万股普通股，平均回购价格192.9791港元/股，总金额9649万港元；
- 2025H1，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元，其中THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，同比分别+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%；
- 星星人2025H1实现收入3.9亿元；
- 2025年8月以来，北美地区营业额增速放缓至424%，较上一季度减半。
研究结论：
- 第三方数据库存在跟踪渠道偏差，公司线下购物场景及平衡渠道策略或使线上收入增速超预期；
- 二手价格波动系单一商品生命周期正常表现，公司柔性供应链体制有助于维护IP长期价值；
- 新IP持续表现亮眼，公司强IP运营能力及产品力领先，高成长持续性值得看好；
- 潮玩板块在情绪消费时代持续高景气，预计2025年我国潮玩行业达到千亿规模。
投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元，归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元，EPS分别为9.91/13.86/17.82元，对应PE分别为19/14/11X，评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。