高盛GoldmanSachs发布的研究报告对TFCOptical天孚

核心结论

• 评级：买入（Buy）
• 12个月目标价：人民币271.00元
• 当前股价：人民币188.73元
• 预期上行空间：+43.6%

核心事件

• 公司发布2025年全年及第四季度净利润指引：
  • 2025全年净利润：人民币18.8亿~21.5亿元，同比增长40%~60%
  • 隐含的2025年第四季度净利润：人民币4.16亿~6.85亿元，中位数为人民币5.51亿元

关键发现与解读

短期挑战

• EML芯片供应紧张导致第四季度业绩指引略低于预期：
  • 第四季度净利润中位数（5.51亿元）比高盛之前预测低约15%
  • 原因：EML需求强劲但供应受限，新供应商引入需时间
  • 影响：第四季度营收增长（预计环比增长9%，同比增长87%至16亿元）略低于预期

长期看好

• 业绩将从2026年开始逐季环比增长，主要驱动力：
  1. EML供应改善：现有供应商增产，开拓新供应商实现多元化
  2. 公司产能扩张
  3. 硅光（SiPh）解决方案贡献提升
• TFC Optical是CPO技术趋势的关键受益者，提供光引擎、FAU和封装的整套解决方案

盈利预测修订

• 2025年净利润预测：下调2%，反映第四季度EML受限导致的收入下调
• 2026年第一季度收入预期：略微下调
• 2026年和2027年盈利预测：维持基本不变，因供应问题逐步缓解且硅光产品放量

估值与风险

• 估值方法：12个月目标价基于2026年下半年至2027年上半年的平均预期市盈率（P/E）得出
• 目标价：维持人民币271.00元，对应远期市盈率处于公司历史交易区间内
• 主要下行风险：技术迭代、竞争加剧、供应链持续紧张或市场需求不及预期等（具体内容未展开）

财务数据摘要（关键预测）

• 营收增长：
  • 2025年：55.17亿元（+70% YoY）
  • 2026年：96.65亿元（+75% YoY）
  • 2027年：130.69亿元（+35% YoY）
• 盈利能力：
  • 净利率：2025-2027年分别为37.6%、41.8%、43.0%
• 每股收益（EPS）：
  • 2025年：稀释后EPS为2.67元
  • 2026年：升至5.20元

总结

• TFC Optical面临的EML供应紧张问题是短期和暂时的
• 公司作为高速光模块（1.6T及以上速率）和CPO技术领域的核心标的，受益于AI驱动的高速数据中心需求
• 长期增长逻辑（产能扩张、硅光贡献、供应链多元化）依然坚固
• 短期波动被视为投资机会，维持“买入”评级和高目标价