摩根大通目标价750腾讯0700所有目光都聚焦在人工智

我们对腾讯的看法是，到2026年这将是一个“基本面+期权价值”的故事：核心引擎（微信生态、广告和游戏）依然保持韧性，而我们认为人工智能叙事对于股价走向的影响将超过盈利的边际调整。 腾讯历史上对新平台转型一直采取稳健、以整合优先的策略，相较于部分同行在可见的模型展示和独立应用增长方面，其生成式人工智能（GenAI）的推 摩根大通目标价750腾讯（0700）所有目光都聚焦在人工智能发展上 我们对腾讯的看法是，到2026年这将是一个“基本面+期权价值”的故事：核心引擎（微信生态、广告和游戏）依然保持韧性，而我们认为人工智能叙事对于股价走向的影响将超过盈利的边际调整。 腾讯历史上对新平台转型一直采取稳健、以整合优先的策略，相较于部分同行在可见的模型展示和独立应用增长方面，其生成式人工智能（GenAI）的推出仍处于早期阶段，因为管理层似乎更重视可靠性、合规性以及与生态系统的契合度，之后才会进行规模化扩展。 这种定位使得目前市场对腾讯的估值尚未充分反映‘AI因素’，我们认为这为未来提供了上行空间——如果腾讯能在2026年展现出明确的执行力和产品市场匹配能力。 对于即将发布的2025年第四季度业绩，我们预计整体财务趋势仍将基本符合预期，主要争议点在于宏观经济疲软是否会抑制广告等周期性业务的增长。 投资者的关注重点应集中在那些既能影响市场情绪又能推动基本面改善的人工智能信号上：2026年的资本支出强度与节奏、GPU/人工智能芯片采购及供应链可见性（包括国内与替代供应之间是否存在结构变化）、基础模型质量（尤其是多模态和推理能力）的具体进展及其迭代速度，以及最重要的一点——通过微信实现的分发驱动型商业化证据（如搜索/信息流/小程序工作流程）、广告技术提升（定向投放、创意自动化、投资回报率），以及这些举措在扩大规模过程中的利润率和运营费用影响。 •宏观环境疲软导致广告增长放缓。 我们将2025年第四季度广告收入同比增长预测从此前的19%下调至16%，反映出宏观环境更为疲弱以及消费者支出减弱。 行业数据显示，中国广告市场在2025年第四季度仅实现温和增长（同比增长9%），尽管有年末促销活动，但多数广告主仍保持严格的预算控制，同时阿里巴巴、美团和京东之间的外卖配送竞争也趋于降温。 • FBS收入增长因消费疲软和费率结构调整而下调。 我们将2025年第四季度FBS收入同比增长预测下调至8%，主要原因包括：1）消费趋势疲软拖累支付相关收入；2）由于投资者需求上升及该领域竞争激烈，自1月初起全行业财富管理产品分销费率普遍下降。 • 2025年第四季度业绩前瞻。 我们预计总收入为1937亿元人民币，同比增长12%，与市场共识基本一致。 我们预计经调整净利润为656亿元人民币，符合市场预期，对应经调整净利率为34%，同比提升2个百分点。 我们的经调整每股收益预测为7.13元人民币，略高于市场共识1%。 增持0700.HK，700 HK股价（2026年1月21日）：602.50港元 目标价格（2026年12月）：750.00港元 中国市场中国股票研究主管兼亚洲TMT研究联合主管