研究通讯：2026宏观展望：周期的力量

研究通讯 2026宏观展望：周期的力量 联系信息 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 陈尚宇邮箱：chenshangyu@gf.com.cn投资咨询资格：Z0022532 摘要： 本文以“周期的力量”为核心视角，系统展望2026年全球与中国的宏观经济走势、结构变迁与资产配置逻辑。我们认为，2026年全球将处于“逆全球化”深化与主要经济体宽财政政策共振的宏观背景下，供应链脆弱性上升与需求扩张共同导致资源供需关系趋紧，关键矿产与能源的战略竞争加剧。 中国经济在“十五五”规划开局之年，将以“内稳外制”为基调，着力平衡内生转型与外部变局。内生动力方面，出口仍为中流砥柱，结构向新兴市场倾斜；投资发挥托底作用，制造业与新型基础设施是重点；消费则以设备更新和服务场景创新为主要增长点。外部环境方面，去美元化趋势与美元信用松动为人民币资产带来国际资本流入的机遇，而中美博弈将长期聚焦科技竞争与供应链安全，预计呈现“长期竞争与阶段和谈”的格局。 大类资产配置上，我们认为2026年应在寻找确定性的前提下，构建宏观对冲组合。基于周期轮动规律，预期全球经济将步入“高通胀、高增长”阶段，商品资产配置价值凸显，排序上商品>权益>债券。具体节奏上，不同季度将受流动性、政策验证、基本面回归与跨年预期等因素交替主导，把握贵金属、有色金属、能源化工等板块的轮动机会，并密切关注欧美衰退、国内通胀修复、地缘政治与房地产风险等潜在不确定性。 最后，我们总结在“不变的全球竞争关系”与“变化的经济周期轮转”中，均衡配置与风险对冲是2026年投资策略的关键。 关键词：宏观展望、资产配置、复苏、中美博弈 目录 一、周期变迁：“逆全球化”与宽财政共振...................................1 （一）逆全球化的浪潮：从大国博弈到G2格局........................1（二）宽财政共振：全球制造业及库存周期向上.......................2（三）资源紧缺：供需平衡关系趋紧...........................................2二、内生动能与外部变局的博弈...................................................3（一）内生经济转型：“十五五”规划的长期政策指引...............3（二）外部变局博弈：挑战与机遇并存.......................................5三、大类资产配置的指引：构建宏观对冲组合...........................6（一）“变与不变”之间：不变的竞争关系，变化的周期轮转...6（二）2026：寻找确定性的方向，构建大类资产组合：商品>权益>债券....................................................................................................7（三）把握短中长期的节奏与主线...............................................7免责声明............................................................................................9 一、周期变迁：“逆全球化”与宽财政共振 （一）逆全球化的浪潮：从大国博弈到G2格局 由于近些年新冠疫情的爆发、俄罗斯与乌克兰开战、中东矛盾突出以及美国政府换届、特朗普政府对全球贸易伙伴国施加高额关税等国际大事频发，全球经济均受到了不同程度的冲击与影响。在此过程中，不确定性的上升成为宏观环境的显要特征，同时，原有秩序的破坏也预示着逆全球化的浪潮到来。逆全球化的本质在于世界秩序重塑，大国强权和现实困境之间的挣扎。我们从大国博弈的视角来看，当维持霸权主义的成本逐渐高企，如美国、英国等传统资本主义强国开始自行退出曾经主导创建或加入的联盟体、国际组织，典型案例包含英国脱欧、美国退出世界卫生组织等。 此外，逆全球化的浪潮不仅是局部的脱钩断链，更体现为世界秩序的重塑。中国、东盟、俄罗斯等包含新兴市场的国家则开始建立和探索另一种新的国际间同盟合作模式——主要从亚洲出发扩展全球的合作关系，致力于建立多边链接渠道，以发展为第一要义，不以单一国家利益为先，避免霸权干涉模糊政治边界，于不确定性中奠基确定性。最后，我们观察到博弈圈逐渐收窄后，中国与美国作为世界上前两大经济体在国际事务中承担的角色愈发重要，并且在关键科学技术与资源领域逐渐形成了G2竞争格局。 资料来源：公开信息广发期货研究所整理 逆全球化的浪潮席卷之下，全球供应链随即迎来脆弱性上升的考验。我们看到，2018-2019、2025年内特朗普政府先后挑起贸易争端，其加征关税的幅度和管制商品的范围在第二轮贸易战中愈发扩大，使得全球贸易环境也有所恶化。从中美之间的贸易管制措施来看，双方均针对对方薄弱项进行制约，牢牢把控己方稀缺资源或技术，例如美方对高性能芯片的出口限制，中方对稀土的出口管控。宏观环境的不确定性及脆弱性亦映射于全球大类资产上，表现为轮动加速、波动率上升。尤其是自2024年以来，即使美联储重启降息，美元指数先强后弱，而美债收益率依然居高不下。传统意义上的安全资产，美元美债信用体系实际上已有所动摇，全球资产定价锚失效，并指向了避险资产黄金的高潮。如图2所示，2023-2025年，外汇、标普500、沪深300、原油及黄金等资产的波动率均表现出连年上升趋势，而除黄金及美股外，其他多数资产在2023-2025期间的年度收益常表现为两极反转，大类资产涨跌的轮动随市场不确定性上升而加快。 数据来源：Wind广发期货研究所整理 数据来源：Wind广发期货研究所整理 （二）宽财政共振：全球制造业及库存周期向上 2026年，美、欧、日等海外主要经济体的财政政策均有望进一步扩张。特朗普政府推行的“大而美”法案预计在未来十年增加美国财政赤字率4.1万亿美元，主要以减免个人税务和补贴企业、扩张军费等方式提振国内消费与投资。同时，2025年6月北约峰会上，绝大多数成员国同意在2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%，这意味着欧盟国家在国防上的投入将超过9000亿欧元一年。我们将视线放回到亚太地区，作为安倍经济学的继承者，日本新首相高市早苗亦宣称推行万亿经济刺激计划。因此，纵览全球宏观形势，我们判断主要经济体无论处走向复苏或滞涨状态，共同点在于GDP增速较低，各国政府目前表态偏向2026年将持续财政扩张以刺激内生经济增长，而有所区别的在于我国政府杠杆率整体相对低，财政空间相对更充裕、灵活。共振的财政扩张大概率将演变为经济活动需求增加，促使全球的制造业和库存周期向上。 （三）资源紧缺：供需平衡关系趋紧 基于我们前面的判断，逆全球化加剧了整个供应链体系的脆弱性，而扩张的财政将刺激经济活动需求，那么全球产业的供需关系会显著趋于紧张，各个经济体、国家则会更重视在保障国家安全视角下的资源竞争。美国已然通过贸易管制和军事行动开启了它的资源掠夺之路——2026开年以来美国对委内瑞拉的行动正是体现其对石油资源的强势控制权的掠夺——据OPEC数据，截至2024年底委内瑞拉拥有全球约17%的石油储量，位居全球第一。这些石油储量多为重质原油，需要特殊技术进行开采和精炼，因长期受美国制裁，其实际日产量仅为100万桶左右，占全球供给的1%。因此，虽然理论上其石油储备惊人，但由于其供给占比偏低，短期影响有限。中期在美国石油公司介入后预计产量将有所提升。除此之外，美国总统特朗普还在今年1月强势宣告要争夺格陵兰岛主权，甚至再次以对欧洲各国加征关税为胁迫条件，其主要目的也是在于控制格陵兰岛上的大量矿产资源储备，该岛屿已发现70多种矿物，拥有丰富的石油、天然气、稀土储量。结合2025年美国对我国管控稀土出口的强烈抗议可见，核心资源包含矿产、能源等工业活动的基础原材料、大宗商品将在2026年成为各国构建国家安全体系的重要储备，并且迎来一轮可观的涨价潮。 资料来源：广发期货研究所整理 二、内生动能与外部变局的博弈 （一）内生经济转型：“十五五”规划的长期政策指引 2026年是“十五五”规划开局之年，也是我国经济结构升级转型之路的起点，中央“十五五”规划建议中明确提出，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这对未来一个阶段的GDP增速提出了较高要求，同时，规划中也点明我国经济工作的首要任务是建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强。因此，我们认为“十五五”规划的长期政策指引可以总结为保持总量经济合理增速的同时，逐步实现结构转型。从我国目前经济的构成上，传统经济，包含房地产、制造业、基建等在过去贡献了主要的增长，而未来五至十年，新质生产力代表的领域包含人工智能、生物医药、新能源等将成为新的支柱产业，在二者之间，我们需要平衡的是内需升级和外需韧性，拆解这一长期政策指引的细化目标即：总量GDP实际增长保持5%左右、扩大内需贡献比重，并且建设现代化产业体系和实施科技兴国战略。 资料来源：广发期货研究所整理 而近年以来我国政策的聚焦点仍在畅通国内大循环的方面，背后的考量一是现实情况下反映消费占GDP增长比例扩大（发达国家经济结构的共通点），二是确保国家经济增速的独立性和中长期可持续性。内需的发力点而言，投资和消费两者目前都是国家需要发力支持的方面，但二者的功能不同：我们提炼年内的政策会议发言及分析宏观经济数据认为，2026年乃至整个十五五规划中，投资是保障完成经济增长目标的托底力量，起到存量维稳作用，而消费是未来的主要增长驱动，起到增量刺激效果。 1.转型之路：出口中流砥柱 2026出口依然是我国内生经济的中流砥柱，主要是基于以下的判断：1）中美经贸争端波动率下降，美国需集中精力保就业、降通胀；2）欧美日等财政扩张支撑增量需求，全球制造业周期向上对应外需整体偏强；3）新兴科技产业处于快速迭代增长期，中国制造在出口上存在既有竞争优势，尤其是汽车、船舶、锂电池、集成电路等商品保持较快出口增长；4）全球供应链格局呈现新趋势，新兴市场国家如巴西、东盟等国经济正在崛起，近十年，我国对东盟、越南、俄罗斯的出口占比处于上升通道（三者2025年累计出口 份额合计25.6%，其中东盟份额已位列第一，占到17.6%），而出口美国、韩国、日本的份额（三者2025年累计出口份额合计19.1%）明显下降，对欧盟出口保持相对平稳，比例在15%左右。因此，倘若极端情景发生，也即中美关系出现阶段冰点，是否能够通过扩大对其他贸易国的出口份额分散。我们估算，若对美国净出口同比下降10%，对我国总出口净值最大影响在1.1%左右，而只要对东盟、越南、俄罗斯等国净出口同比增加4%，则足以对冲对美出口下降的份额。 数据来源：Wind Bloomberg广发期货研究所 2.转型之路：投资托底 投资层面，发改委新型政策性金融工具5000亿元已全部投放完毕，有望对1季度的基建投资形成支撑，“十五五”规划建议提出大力实施城市更新举措：提前批“两重”项目安排约2200亿元支持城市地下管网等281个项目。另外制造业投资同比增速已经超过基建投资增速，保持制造业比重也是十五五规划建议中明确提及的定位。实际上，民营企业主导的在AI产业、高端制造、高端医疗等领域投资也已自发形成新生投资增量，对冲地产下行。最后，我们也看到地产投资的经济比重正在逐渐下降：2021-2024年，房地产占不变价GDP比重由7.9%下降到6.5%，叠加地产去杠杆周期行至中后期，信用风险整体可控，提质增效、去库进程下，地产对经济的负面效应明年有望转为中性。 数据来源：Wind广发期货研究所整理 3.转型之路：消费升级 在消费层面，我们认为下阶段政策端的抓手主