新三板主题报告：“小”品类，大未来-创新升级中的棋牌游戏行业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■棋牌游戏：国之精髓，地方棋牌刚需大：棋牌游戏是棋盘游戏和牌类游戏的统称，棋牌文化在我国源远流长，棋牌类从明清开始一度兴盛，已有数百年的发展历史，如今早已经从线下发展到PC端和各种移动终端。GPC数据显示，2016年棋牌游戏市场规模达到58.6亿元，棋牌类游戏用户规模达到2.58亿人，其中地方特色棋牌游戏用户规模超1.5亿（占据58%份额），地方棋牌刚需大+房卡模式+社交模式创新带动行业创新发展。 ■定海神针：政策利好+强力监管+严格规范，棋牌行业迎良性发展势头：（1）2016年10月28日，国务院办公厅印发了《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》（以下简称《意见》），2025年健身休闲产业要达到3万亿的市场规模，其中棋牌被列为重点扶持的体育项目；（2）2016年9月，全国竞技二打一扑克锦标赛启动仪式，这也是国家体育总局棋牌运动管理中心牵头主办的第一次全国性棋牌大赛，可以说从国家政策到项目运行都对棋牌行业产业有所促进；（3）近年来，国家对电子游戏，尤其是移动平台上的游戏作品加大了管理的力度，围绕“玩家的充值行为不可被平台利用和引导”这一核心，建立了有封顶、不回流、不抽头三项硬性规定，原本乱象丛生的游戏市场也终于开始渐渐的规范化，这也利好响应政策号召规范的企业不断做大。 ■商业模式：小品类大未来。行业格局上全国+地方棋牌各有特色，海外棋牌吸人眼球：从PC端到移动端。棋牌从最初的线下，到PC时代的线上平台，再到移动端的快速增长。从老人到年轻人，从低学历、中低收入到较高学历人群。根据不同的运作方式，棋牌游戏市场还可分为全国性市场和地方性市场。根据发展历程、公司经营和用户数据，得到游戏币模式下的在线棋牌公司竞争格局分为三大梯队：以腾讯/JJ游戏/力港网络为首的第一/二/三梯度。传统模式：游戏币模式占据大头，同质化严重；房卡模式：创新发展给棋牌行业新一次发展机遇。基于熟人关系，开房组局都是基于社交应用的“好友”关系，玩家通过购买“房卡”创建游戏房间，然后通过微信或者QQ将房间号分享给好友，邀请好友进入房间游戏。总的来说，房卡模式集合了线上棋牌的优势（随时约局），同时又集合了线下棋牌室的优点，房卡模式的出现将带动棋牌游戏迎来新一轮的增长。 ■回归公司：三家新三板棋牌游戏类公司：力港网络（834385.OC）：新三板游戏类公司的一位实力派；爱玩网络（835381.OC）：研发团队参与“QQ游戏”等多款棋牌游戏开发；风雷网络（833710.OC）：深耕东北地区的地方性网络棋牌游戏公司。综合基本面和估值情况，建议关注力港网络。 ■风险提示：政策风险，监管趋严风险，行业发展低于预期。 Tabl e_Title 2017年07月21日 “小”品类，大未来-创新升级中的棋牌游戏行业 Tabl e_Bas eI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 新三板申报IPO公司达150家报辅导506家 2017-07-19 新三板日报（刘姝威：建议上市公司先上新三板然后再IPO） 2017-07-19 新三板日报（新三板半年报预告 47家中仅6家预减） 2017-07-18 中国台湾及海外交易制度借鉴研究-新三板交易改革路在何方系列之三 2017-07-18 新三板日报（“双创债”指导意见出台 新三板公司添融资新渠道） 2017-07-17 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资逻辑：为何当前时点关注棋牌游戏？ .............................................................................. 6 1.1. 投资看点1：地方棋牌刚需大+支付环境便捷+社交熟人模式本地化 ............................. 6 1.2. 投资看点2：政策红利+休闲娱乐+回归经典 ................................................................. 6 1.3. 投资看点3：行业集中度不断提升，利好有技术和有渠道的公司 ................................. 6 2. 棋牌游戏：国之精髓，代代相传............................................................................................. 6 2.1. 国内：线下+线上共融合，棋牌文化经久不衰 ............................................................... 6 2.2. 海外：“崇洋媚外”，引海外棋牌“一波潮” ....................................................................... 7 2.3. 用户：棋牌游戏受众广，用户基础深厚 ........................................................................ 8 3. 定海神针：政策利好+强力监管+严格惩罚，棋牌行业迎大发展苗头 ................................... 10 3.1. 政策利好：棋牌被列入健身休闲产业重点扶持项目 .................................................... 10 3.2. 强力监管：有封顶、不回流、不抽头，行业发展需以规范为前提 .............................. 11 4. 数说格局：闲情逸致+回味经典，棋牌行业市场“很热闹” .................................................... 13 4.1. 总结过去：新三板游戏行业全透视 .............................................................................. 13 4.1.1. 三板挂牌热情减弱，但企业融资在升温 ............................................................. 14 4.1.2. 营收/净利润平均水平双升，营收与净利润增速双双提高 .................................. 15 4.1.3. 游戏分层细化：创新层领先，规模大利润高 ...................................................... 16 4.1.4. 转让方式细化：协议转让一马当先，盈利能力凸显 ........................................... 17 4.1.5. 板块总体：整体稳健增长，板块分化显著 ......................................................... 18 4.1.6. 游戏行业，新三板成长性高于A股同类公司 ..................................................... 20 4.2. 行业格局：全国+地方棋牌各有特色，海外棋牌吸人眼球 ........................................... 22 4.2.1. 全国棋牌：前几大厂商瓜分市场，格局较明确 .................................................. 24 4.2.2. 地方棋牌：群雄争霸，抢占渠道 ........................................................................ 25 4.2.3. 海外棋牌：移动+社交游戏发展靠前 .................................................................. 29 5. 商业模式：在困惑和犹豫中，砥砺前行 ................................................................................ 30 5.1. 传统模式：游戏币模式占据大头，同质化严重 ........................................................... 30 5.2. 房卡模式：创新发展给棋牌行业新一次发展机遇 ........................................................ 30 5.2.1. 探明事理：何为房卡模式？ ............................................................................... 30 5.2.2. 微信QQ：“熟人模式”的发展摇篮 ...................................................................... 32 6. 回归公司：三家新三板纯正棋牌游戏类公司 ........................................................................ 32 6.1. 力港网络（834385.OC）：新三板游戏类公司的一位实力派 ....................................... 32 6.2. 爱玩网络（835381.OC）：研发团队参与“QQ游戏”等多款棋牌游戏开发 ................... 35 6.3. 风雷网络（833710.OC）：深耕东北地区的地方性网络棋牌游戏公司 ........................ 37 图表目录 图1：棋盘游戏 ............................................................................................................................ 7 图2：牌类游戏 ............................................................................................................................ 7 图3：棋牌游戏的发展历程 ......................................................................................................... 7 图4：美国市场排名前三的畅销手游品类.................................................................................... 8 图5：中国棋牌类移动游戏用户薪资分布.................................................................................... 8 图6：中国棋牌类移动游戏用户学历分布.................