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去美元化加速，警惕美元指数下行风险

2026-01-23 蔡劭立,朱思谋华泰期货 ZLY

量价观察：3个月美元兑人民币期权隐含波动率显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端且整体下降。
政策观察：逆周期因子取值下移，负向调节信号增强；三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。
宏观：
- 降息和流动性：TGA账户1月14日余额7770亿（-843/M），11月存款机构准备金余额2.87万亿（-656/M）；美联储资产负债表较12月10日增加约400亿。近期美联储主席提名波折，鲍威尔面临司法指控，共和党参议员不满，主席提名需参议院过半数投票，鲍威尔续任理事概率上升。
- 去美元化加速：美国对外关系恶化，美欧关系恶化导致“贸易战”升级为“资本战”，欧洲国家持有约40%美国国债（约3.3万亿美元），截至2025年12月3日美债总规模38.40万亿美元。特朗普威胁伊朗政权更迭，加拿大总理反对美国对格陵兰岛加征关税。
- 中国经济：强预期弱现实，12月进出口韧性，固投压力大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧。
- 12月经济数据：2025年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%；第四季度贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%。
总体观点：区间震荡，等待趋势触发条件。
- 现状：1)经济预期差利好人民币，美国增长边际放缓，中国外贸与产业链韧性延续；2)中美利差中性，美联储短期维持利率不变，年中降息预期抬升，美债收益率前端回落，中国利率稳定；3)贸易政策不确定性中性，关税与地缘议题反复博弈，更多体现为风险溢价与波动率，对汇率方向持续指引有限。
- 策略：美元动能边际转弱，去美元化逻辑加速，预计美元兑人民币维持区间震荡（6.95–7.00），突破区间需利息或政策端外生催化。
关键时间节点：
- 1月：OPEC和FOMC会议，政府工作报告。
- 2月：全国两会。
- 3月：政治局会议，FOMC会议。
- 5月：鲍威尔任期到期。
- 6月：FOMC会议，厄尔尼诺情况。
- 7月：政治局会议，FOMC会议。
- 风险提示：美联储重回限制性立场，国内政策空窗期，去库周期。