去美元化加速，警惕美元指数下行风险

华泰期货研究院2026年01月23日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率上升 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率仍高于Call端，Put端波动率整体下降 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子取值下移，负向调节信号增强◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性 TGA账户1月14日7770亿（-843/M）；11月存款机构准备金余额2.87万亿（-656/M）；相较12月10日，美联储资产负债表增加约400亿。 ◆近期美联储主席提名出现波折，一方面，博彩网站显示的凯文.沃什获得提名的概率为62%；另一方面，现任主席鲍威尔已被司法部提出刑事指控，此举引发了共和党参议员Tillis和Murkowski不满，由于主席提名需要参议院过半数投票通过，而共和党在参议院仅控制53个席位（共100席），且近期鲍威尔态度强硬，美联储主席任期到期后继续担任理事概率上升。 【核心图表】美国经济：降息步伐放缓 ◆就业：权威下降。非农超预期；通胀：12月CPI上涨不及预期，支撑后续降息； ◆经济：预期上修。PMI有所回落，12月地产销售微升； 美国经济热力图 【宏观】去美元化加速 ◆美国对外关系恶化 ‒格陵兰岛问题：美欧关系恶化将导致“贸易战”上升为“资本战”，欧洲国家持有的美国国债约占外国持有总额的40%，而欧盟成员国以及北约成员国持有的美债总额约为3.3万亿美元，截至2025年12月3日，美国国债总规模达到38.40万亿美元； 1月17日，朗普接受采访时称“是时候为伊朗寻找新的领导人”，直接威胁伊朗政权更迭； ‒加拿大：加拿大总理卡尼1月20日在达沃斯的世界经济论坛年会上说，加拿大强烈反对美国为得到格陵兰岛加征关税。一些大国把关税当作施压杠杆，把金融基础设施作为胁迫工具。 【宏观】中国经济：强预期弱现实 ◆经济结构分化：12月进出口韧性；但固投压力仍大，消费放缓。压力边际增的背景下，政府窗口期松动。基本面和情绪割裂加剧。 【宏观】：12月经济 ◆2025年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.0%、15.3%、32.7%；第四季度，最终消费支出资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.9%、16.0%、31.1%。 【宏观】：12月经济 ◆2025年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.0%、15.3%、32.7%；第四季度，最终消费支出资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.9%、16.0%、31.1%。新增人民币贷款同比结构亿元 【总体观点】区间震荡，等待趋势触发条件 ◆现状：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国增长仍具韧性，但边际放缓迹象逐步显现；中国外贸与产业链韧性延续，基本面修复节奏温和；2)中美利差(chā)中性：美联储短期维持利率不变已形成稳定共识，年中降息预期继续抬升，美债收益率前端回落；中国利率保持稳定；3)贸易政策不确定性中性：关税与地缘议题反复博弈，更多体现在风险溢价与波动率上，对汇率方向的持续指引有限。 ◆策略：在美元动能边际转弱、去美元化逻辑加速的背景下，预计美元兑人民币维持区间震荡。短期内建议关注美元指数因盟友关系裂痕而出现的突发性跳水风险，预计汇率继续在6.95–7.00区间运行，突破现有震荡区间仍需利息或政策端出现新的外生催化。 库存周期拐点 政策预期回摆 5月，鲍威尔任期到期；6/18 FOMC会议；6月，厄尔尼诺情况； 1月OPEC和FOMC会议；2月，政府工作报告；3月，全国两会 7月，政治局会议9/29，FOMC会议； ⚫美联储重回限制性立场⚫国内政策空窗期⚫去库周期 ⚫库存周期转折窗口 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。