2025年9月商票逾期观察

2025年9月 上海票交所公布的截至2025年9月30日票据承兑人逾期名单显示，涉及逾期主体6,356家，较上月的6,266家环比增长1.44%。从信用债市场来看，9月涉及发债主体的（含本部和持股公司）商票逾期记录共2,645家，较上月的2,611家，环比增长1.30%，继续增长。去重后涉及发行过债券的主体共257家，环比增长2.80%。其中目前有存量债的主体共185家，环比增长1.09%，其中本部为发债主体的共有52家，环比增长23.81%；其余133家主体均属于股东为发债主体，环比下降5.67%。 从行业来看，城投类主体共51家，环比增长2家；产业类117家，环比增加6家；金融类17家，环比减少6家。（1）城投方面，51家主体分布在13个省份，较上月减少了湖北省和山西省；新增了福建省和河北省，新增省份涉及的主体为武安市国有资本运营有限公司（逾期余额200.00万元）和泉州建工集团有限公司（逾期余额0.00万元）。城投主体涉及前五大省份分别为山东省、河南省、贵州省、四川省和江苏省，前五大省份较上月无变动，仍主要为债务压力偏重地区。（2）产业方面，房地产开发行业占比较高，为35.04%，较上月下降1.89个百分点，建筑施工行业次之，占比12.82%，较上月增长2.01个百分点；其中子公司及本部商票逾期频率高、出现次数较多的发债主体有四川蓝光发展股份有限公司、南通启仁置业有限公司和新疆盛泰建筑安装工程有限责任公司等逾期次数均在401以上。此外，也有资质较好的发债主体子公司，如山东能源集团有限公司子公司枣矿物产集团有限公司，发生商票逾期次数为1次，承兑余额78,860.00万元，但其母公司是山东省人民政府国有资产监督管理委员会下属煤炭生产企业，并且作为我国产量前三大煤炭生产企业，在资源储量及生产能力方面保持明显的规模优势，综合实力非常强。 （3）金融方面，17家主体涉及的行业包括银行（13家）、金融控股（2家）及资产管理（2家）。 数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理 数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理 9月商票逾期名单中首次出现的相关发债主体共22家，环比增长11家；包括直接发债主体9家以及发债主体子公司13家。 9家首次出现的直接发债主体中包括8家城投主体和1家产业主体（详见下表），涉及的8家城投主体主要分布在山东省青岛市城阳区、山东省枣庄市滕州市和河北省邯郸市武安市等区域，仍主要是债务偏重地区城投主体。1家产业主体涉及行业为环保。 13家发债主体子公司中，涉及发债城投主体7家；产业主体6家，行业为煤炭、建筑施工、纺织和电子设备，其中包括中央国有企业1家，地方国有企业2家，民营企业3家。 截至2025年10月16日，185家票据逾期的债券发行人中已有11家主体作出相关公告澄清不存在信用风险，逾期票据均已还清，具体如下： 表已发布澄清公告的涉及发债主体情况 此外，本月，我们还关注到大同市经济建设投资集团有限责任公司（逾期余额0.11亿元）于2025年10月14日公告称因公司银行账户被司法冻结导致未能清偿到期票据，2025年10月20日公告称逾期票据已完成兑付。此次为2025年以来因诉讼导致无法偿还票据的第二例，反映出城投主体目前仍面临较大的流动性压力。 4逾期金额方面，2025年9月，全部企业披露商票累计逾期发生额达1,247.47亿元，环比增长4.19%，规模有所回升；逾期余额743.60亿元，环比增长3.52%，增速较上月的1.72%增幅有所扩大。其中，2,645家发债相关主体累计逾期发生额483.87亿元，逾期余额260.11亿元，分别环比增长4.61%和3.20%，其中累计逾期发生额的增幅相较于上月的0.89%显著扩大，逾期余额增幅则小幅收窄。从行业来看，房地产行业金额仍最大，逾期余额169.36亿元，环比增长7.76%，尽管涉及主体数量持续减少，但逾期规模仍呈增长趋势，其中逾期余额增长规模前五大为深圳市卓越商业管理有限公司、融创房地产集团有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司、福建阳光集团有限公司和阳光城集团股份有限公司，涉及的逾期余额分别较8月增加5.92亿元、5.13亿元、0.69亿元、0.42亿元和0.38亿元，部分房企风险仍呈集中趋势；此外，逾期余额下降规模前三大为融创房地产集团有限公司、恒大地产集团有限公司和碧桂园控股有限公司，涉及的逾期余额分别较8月减少0.59亿元、0.59亿元和0.16亿元，头部房企风险小幅回落。第二大行业是城投行业，逾期余额33.59亿元，环比大幅增长47.84%，由上月第三位上升至第二位，票据逾期风险显著加大。第三是造纸行业，逾期余额17.02亿元，环比大幅下降42.27%，票据逾期风险显著弱化。第四是综合行业，逾期余额12.30亿元，环比增长0.60%，小幅增长。第五是化工行业，逾期余 额7.23亿元，环比持平。从个体来看，商票逾期余额最大的10家发债相关主体如下表，逾期余额合计163.61亿元，环比增长2.40%，主体与8月相比，成都融创文旅城投资有限公司（逾期余额7.11亿元，与上月相比减少0.01亿元）退出前十，深圳市锦年基础工程有限公司（逾期余额11.06亿元，与上月增加5.97亿元）进入前十，为发债主体。前十大中房地产开发行业逾期余额合计79.17亿元，环比增长5.17%，占比48.39%，较上月增加1.27个百分点，房地产行业逾期规模进一步扩大，资金压力与债务风险未见改善。此外，前十大中农林牧渔行业逾期余额合计32.36亿元，较上月保持稳定，占比19.78%，较上月减少0.47个百分点，仍为中国林产品集团有限公司本部逾期，同时其母公司中国林业集团有限公司也被上海票据交易所列入持续逾期名单，面临较大的流动性风险。 持续逾期方面，截至2025年9月30日，共有1,420家发债主体（含本部和持股公司）被票交所纳入“持续逾期名单”，环比下降4.25%，进一步减少。其中，城投发债主体163家，环比增加4家，涉及前五大地级市分别为西安市、潍坊市、昆明市、青岛市和日照市，涉及地级市较上月无变动。除城投类主体外，另有金融类主体15家，环比减少2家，与8月相比，金融类发债主体子公司苏州中合置地有限公司、中海海峡(福建)城乡建设开发有限公司和重庆远浦房地产开发有限公司退出持续逾期名单，新增主体为苏州国展商业广场开发有限公司，涉及发债主体为资产管理行业主体；产业类持续逾期主体1,242家，环比减少65家，主要来自房地产开发行业（1,054家），环比减少60家，占比84.86%，较上个月的85.23%下降了0.37个百分点，继续下降,退出持续逾期名单的主体仍主要为融创房地产集团有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司和华夏幸福基业股份有限公司等房企的子公司。 综上所述，本月商票逾期涉及的主体总数和关联发债主体数量仍呈增长趋势，累计逾期发生额和逾期余额同步攀升，整体兑付压力进一步加大。逾期主体仍主要集中在城投与产业类主体。产业类中，房地产行业逾期主体占比虽有所下降，但逾期规模进一步扩大，部分尾部企业已被出清或问题暴露趋于平稳，大型房企风险仍呈集中趋势，个体风险暴露加剧；城投行业逾期余额大幅增长，票据逾期风险显著加大，城投企业的流动性压力仍较大，其商票逾期风险正在加速显性化。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。