胜宏科技(惠州)股份有限公司：在建工程激增催生业绩潜力？

——胜宏科技(惠州)股份有限公司 10月27日晚，胜宏科技披露了三季报，虽然不及预期，次日股市低开，但没有出现砸盘，28日收盘价327元，收跌-3.91%。早在9月下旬，就有传胜宏三季报表现略低于二季度，这一波主要是受英伟达GB200切换到GB300产品引起的HDI订单阶段性不饱和，这类现象在高科技硬件供应链中属于正常的产品迭代周期现象并不罕见，并非基本面的恶化。由于其股价自今年年初至9月中旬累计涨幅已超600%，获利盘了结压力显著，9月中下旬起股价回调幅度超过了20%，也属合理的技术性调整。 从最新披露三季报主要财务数据来看，2025年1-9月胜宏科技累计实现净利润32.45亿元，同比大幅增长324.38%。但从单季来看，三季度（7-9月）实现净利润11.02亿元，同比增长260.52%，同比尽管有显著增长，但环比则出现下降，较二季度（4-6月）净利润规模减少了1.20亿元，增幅环比减少129.62个百分点。 值得关注的是，胜宏科技资产端有一个特别显著的变化，在建工程由2024年末的2.57亿元大幅扩张1283.08%至35.48亿元，这一变化反映了公司在积极扩产以应对全球客户对高多层PCB和高阶HDI的交付需求。2025年9月，胜宏科技向特定对象发行股票募集18.76亿元其中安排了13.26亿元用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目。本次募集资金投资项目达产后，计划新增高阶HDI产能15万m2/年，占其2024年HDI产能的比例为16.13%；以及高多层板产能150万m2/年，占其2024年双面/多层板产能的比例为17.34%；可分别实现年营业收入19.50亿元和16.50亿元，合计可贡献36亿元的营业收入，占其2024年PCB硬件收入的比重达41.19%，随着这些高端产能的陆续释放，其业务有望迎来新一轮增长。其他财务科目变化原因已在披露的季报中有相关解释，因此我们在此处不再展开赘述。 根据胜宏科技近日电话会议透露，国内将于11-12月陆续新增投产,东南亚产能预计在2026年年中左右释放。这意味着从今年四季度起，公司产能将进入释放阶段。随着英伟达B300产品全面上量，公司将进入收获期，届时收入和利润预计都会迎来显著的增长。另一方面，公司正在积极推进大客户，国内客户包括寒武纪华为等，国外客户包括谷歌和全球最大的云计算服务提供商AWS等。 10月下旬，胜宏科技股价再度开启上行行情，一方面是利空出尽后预期之内的反弹，另一方面也是未来产能释放后业绩增长预期的驱动。截至10月29日，胜宏科技收盘价为339元，当日涨幅为3.67%，总市值2,950.48亿元。每股收益、现金流、三季度净利润等指标在细分行业-印制电路板行业1均位居第一位;总资产及收入规模方面均位列第三位。胜宏科技最新市值远超其他行业内头部上市企业，包括沪电股份（1,527.56亿）、深南电路（1,518.84亿）、鹏鼎控股（1,357.22亿）、生益科技（1,683.97亿）、东山精密（1,366.75亿）等，主要是因其深度绑定AI算力这一高成长性赛道有关。根据Prismark预测，PCB领域2024-2029年年均复合增长率约5.2%，而胜宏科技作为AI高端PCB行业龙头，AI算力基础设施的核心供应商，与全球顶尖科技巨头的深度绑定以及高速增长的业绩，使其获得了更高的估值溢价。 另一方面，作为广东省惠州市惠阳区电子信息产业的核心龙头企业，胜宏科技业绩的持续增长将为当地税收的增长注入强劲的动能。从财政数据来看，2024年惠阳区实现地方一般公共预算收入62.01亿元，其中税收收入占比近六成（37.69亿元）。2025年1-9月胜宏科技实现利润总额37.43亿元，同比大幅增长346.52%，加上四季度产能释放订单放量预期，全年盈利规模有望实现大幅增长，将直接有力地推动区域税收的增长。 综上，尽管胜宏科技股价因三季报表现不如预期出现小幅回调，但公司基本面的核心逻辑未变，胜宏科技在AI算力PCB领域的核心优势依然稳固，随着客户端需求的放量，公司供给端产能的释放交付能力的增强，将推动公司进入新一轮增长周期，估值仍具有一定想象空间。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。