北化股份供需共振欧洲战储备深度受益国联民生军工如何理解公

如何理解公司当下的军工叙事？ 2026以来美国突袭委内瑞拉、近期格陵兰岛言论等再次提升全球安全环境的不确定性，而上述问题虽然主要在拉美区域，然而美国的不稳定性以及战略收缩深层次持续影响着欧洲盟友的不安全感。 2025年3月欧盟提出8000亿“重新武装欧洲”，年底俄乌谈判欧洲丧失话语权，一系列事件下我们认为2022-2025是 【北化股份】供需共振，欧洲战储备深度受益-国联民生军工 如何理解公司当下的军工叙事？ 2026以来美国突袭委内瑞拉、近期格陵兰岛言论等再次提升全球安全环境的不确定性，而上述问题虽然主要在拉美区域，然而美国的不稳定性以及战略收缩深层次持续影响着欧洲盟友的不安全感。 2025年3月欧盟提出8000亿“重新武装欧洲”，年底俄乌谈判欧洲丧失话语权，一系列事件下我们认为2022-2025是欧洲的军工需求是“应激式反应”，而2026后或将是欧洲甚至全球系统性的“军备竞赛时期”。 如何看待俄乌潜在停火预期下公司需求的持续性？ 硝化棉主要用于枪管类弹药，155毫米口径炮弹需求量最大，因此近年军品级需求主要来自欧洲。 首先，俄乌实现真正的停火周期漫长。 26年1月12日，莱茵金属宣布向乌克兰提供更多用于国防的装备，首批订单于年初交付，金额数千万欧元，由德国支付。 其次，从补库需求看，根据相关分析即便俄乌冲突立即停止，仅填补当前缺口就需欧洲国防工业满产5-10年；从莱茵金属25Q3公布的积压订单看，当前已至638亿欧元（同比+23%），是24年收入的6倍以上。 如何看待当前公司的估值水平？ 1月17日公司公告扩建1万吨/年硝化棉产线（24年产能约3万吨/年），周期2年，在环保要求严格大背景下，我们认为新增产能体现了硝化棉供给的战略意义所在，当前周期公司应享受战略储备而非周期品的估值。 25年在俄乌冲突烈度降低预期下欧洲军工股普遍回调或横盘，26年1月，欧洲防务股莱茵金属、萨博等显著上涨，资本市场再度重新计价美委冲突对全球地缘政治风险的深度影响。 25年11月海关数据显示硝化棉价格为5977美元/吨，受爆炸及需求影响较年初上涨45%，该部分价格上涨尚未体现在公司已公布报表端。