申万传媒泡泡玛特再次回购近1亿信心充足长期看好IP平台价值

1月21亿泡泡玛特公告回购：耗资约9649万港元回购50万股（继1月19日公告2.51亿港元回购之后再次回购），彰显公司对业绩的信心。 近期跟踪下来，次新IP多系列产品数据优异，新IP获得独特新用户群：【产品侧】25H2多个IP公众号数据表现出色：星星人点亮系列、美味时刻系列、SKULLPANDA进退之门系列、Zs 【申万传媒】泡泡玛特：再次回购近1亿信心充足，长期看好IP平台价值 1月21亿泡泡玛特公告回购：耗资约9649万港元回购50万股（继1月19日公告2.51亿港元回购之后再次回购），彰显公司对业绩的信心。 近期跟踪下来，次新IP多系列产品数据优异，新IP获得独特新用户群：【产品侧】25H2多个IP公众号数据表现出色：星星人点亮系列、美味时刻系列、SKULLPANDA 进退之门系列、Zsiga慢下来系列、DIMOO自然的形状系列、新生日记系列。 25年底新增2款IP：小帽子Hatti（寻找大象滑梯系列热度高）、SUPERTUTU。 #26年1月周度主推产品目前表现不错：马年毛绒系列、星星人新手办及毛绒系列。 【渠道侧】海外零售店达197家，25全年开店目标已达成。 北美已达69家（25H1：41家），欧洲中东已达40家（25H1：18家）多个国家新开首店：丹麦、比利时、卡塔尔；东南亚48家（25H1：35家）；东亚23家（25H1：20家）；澳洲17家。 复盘泡泡玛特25年，我们认为公司整体经历Q1东南亚持续爆火，Q2北美爆发，Q3全球范围高热度大面积缺货，Q4经营节奏调整，全面补货。 市场质疑泡泡国内外热度下降，我们认为：1）labubu3.0销售已有半年时间，当前销售充足不会因为缺货进一步推高热度，labubu3.0热度正常下降；2）公司选择在此时调整产品、开店、供应链实现匹配，能更好为下一阶段销售做准备。 从经营角度，公司在经历全球爆火缺货后，供应链、门店运营管理与扩张等均面临挑战。 对公司而言，我们认为更重要的是如何重新应对全球的供给与全球需求，公司调整北美线上线下供货比例是一个表现点但应该并非当前唯一存在的经营调整点，中长期看当前放慢脚步是为了能够拉长泡泡玛特品牌在海外的生命周期。 中长期看，我们认为泡泡玛特的商业模式是平台化而非依靠单一IP和爆款。 公司此前Molly销售额占比较高时市场也有类似担心，2020年后IP多元化逻辑逐步显现验证公司有IP更迭的能力；其他IP公司如迪士尼、三丽鸥等也有销售额占比相对高的IP，但在占比健康的前提下也有其他IP推陈出新保证公司整体健康增长。 对于泡泡玛特，考虑市场的悲观预期和担心，考虑估值和从IP正常运营节奏向上的可能性，以及乐园扩建开业等其他因素，我们当前位置重点推荐。