申万传媒泡泡玛特再次回购近1亿信心充足长期看好IP平台价值

1月21日，泡泡玛特公告耗资约9649万港元回购50万股，继1月19日2.51亿港元回购后再次回购，彰显公司对业绩的信心。近期次新IP多系列产品数据优异，新IP获得独特新用户群，25H2多个IP公众号数据表现出色，包括星星人点亮系列、美味时刻系列、SKULLPANDA进退之门系列、Zsiga慢下来系列、DIMOO自然的形状系列、新生日记系列。25年底新增2款IP：小帽子Hatti（寻找大象滑梯系列热度高）、SUPERTUTU。26年1月周度主推产品表现不错：马年毛绒系列、星星人新手办及毛绒系列。

渠道方面，海外零售店达197家，25全年开店目标已达成。北美69家（25H1：41家），欧洲中东40家（25H1：18家），多个国家新开首店：丹麦、比利时、卡塔尔；东南亚48家（25H1：35家）；东亚23家（25H1：20家）；澳洲17家。

复盘泡泡玛特25年，公司经历Q1东南亚爆火，Q2北美爆发，Q3全球范围高热度大面积缺货，Q4经营节奏调整，全面补货。市场质疑泡泡国内外热度下降，但报告认为：1）labubu3.0销售已有半年，当前销售充足不会因缺货推高热度，热度正常下降；2）公司此时调整产品、开店、供应链实现匹配，更好为下一阶段销售做准备。

从经营角度，公司在经历全球爆火缺货后，供应链、门店运营管理与扩张等均面临挑战。公司调整北美线上线下供货比例是表现点，但并非唯一调整点，中长期看放慢脚步是为了拉长品牌海外生命周期。

中长期看，泡泡玛特的商业模式是平台化而非依赖单一IP和爆款。此前Molly销售额占比较高时市场也有类似担心，2020年后IP多元化逻辑逐步显现，验证公司IP更迭能力；其他IP公司如迪士尼、三丽鸥等也有销售额占比高的IP，但在占比健康前提下也有其他IP推陈出新保证整体增长。

考虑市场悲观预期、估值、IP正常运营节奏向上的可能性及乐园扩建开业等因素，当前位置重点推荐。