联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？

联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？ 分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 王 亦 奕S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 洲 驰S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4 核心观点 美联储新主席提名谁可能是当下全球市场最重要的事件之一，不仅是全球景气修复的重要助力，也是特朗普政策推进的重要抓手。所有候选人均支持降息，利好股债；不过沃什可能缩表，股市会更看EPS，债市更利好短债。各候选人当选概率基于polymarket投注情况计算得到。各个候选人当选后的政策倾向和资本市场简要场景分析如下： 凯文·沃什-降息+缩表（当前当选概率约60%）背景：小布什经济幕僚+美联储前理事+特朗普好友女婿；货币政策：降息+缩表，认为降息对经济更重要；对经济/通胀态度：认为通胀是美联储的选择而非外部冲击导致；对美联储态度：要改革，重回“最后贷款人”，之前干预经济太多；资本市场影响：股市短期不确定（看降息和缩表分别力度），长期结构从“流动性驱动”转向“盈利驱动”；美元预计强劲，短债强于长债。 里克·里德尔（当前当选概率约20%）：背景：贝莱德全球固收首席投资官；货币政策：降至3%中性利率，认为指标滞后，倾向于更前瞻性宽松；淡化对赤字担忧；对经济/通胀态度：通胀如果有利于债务和就业，略高也可接受；对美联储态度：认为独立性重要，但认为资产负债表使用可以更创新；资本市场影响：股债均向好。 克里斯托弗·沃勒-偏鸽（当前当选概率约10%）：背景：技术官僚，特朗普任命的美联储现任理事；货币政策：逐步降息，有空间但不用急（预计降25-75BP），具体看经济数据；对经济/通胀态度：注重通胀预期管控，认为通胀预期回落且可控；认为就业疲软，经济弱但未失控；对美联储态度：美联储独立性绝对优先对特朗普态度：认同特朗普关税和降息政策，认为关税的通胀影响是暂时的；资本市场影响：整体股债均向好，短债利好明确，具体看经济数据。 凯文·哈塞特-很鸽（之前呼声高，当前当选概率已不到10%）；背景：特朗普的经济幕僚；货币政策：更快更大幅的降息，认为联储降息太慢；对经济/通胀态度：经济优先，认为通胀可控；对美联储态度：货币政策服务于当前的扩张财政政策，说尊重联储独立性但市场存疑；资本市场影响：股债均向好，长债优于短债（如果QE）。 总统提名后，仍需经过参议院银行委员会听证会+投票、参议院全体投票后，才能担任美联储主席。因此特朗普施压的同时，也需要考量候选人通过可能。因此，当前美联储侧相关博弈也值得大家关注，包括鲍威尔被调查、库克听证会，均是特朗普和美联储等博弈结果的体现。 特朗普政策的最后阻碍：宽货币落地 财政端“大而美”法案落地后宽财政已明确，之前特朗普甚至放出全民发钱言论。 货币端，联储已开始降息，且特朗普持续施压，短期节奏有波折，但长期趋势仍然明确；当前联储预计明年降1次，市场预期2-3次。 特朗普推进宽松的手段：重塑联储，新主席+理事调整+地方选举 1、换美联储主席（2026.5）：美联储主席虽然投票和理事权重相同，但能通过设定会议议程和方向、设定长期的政策框架和沟通基调、对外沟通传导等施加更大影响。主席卸任不一定对应理事卸任，但如果鲍威尔双卸任，特朗普又有一个提名机会。虽然5月才换届，但特朗普或即将任命新美联储主席，上任前先作为影子主席施加影响力。总统提名后续流程：经过参议院银行委员会听证会+投票、参议院全体投票后，通过就担任美联储主席。 2、申诉鲍威尔：一方面在1-5月未卸任时就压制鲍威尔影响力，另一方面也是施压其5月不要继续留任理事。 3、换美联储理事库克（打官司中，2026.1辩论）：通过控告其住房抵押贷款欺诈，被特朗普单方面宣称解除理事职务，目前暂时留任，等明年辩论。 4、影响地方联储主席选举（2026.2）：明年2月美联储地方联储选举，虽然提名权在地方联储，但美联储理事会授权才能连任，由此可以施压更换鸽派人选。 ◆目前票数：7理事+5地方联储，特朗普中已有3张铁杆理事票。地方联储目前受特朗普影响较小且偏鹰；但如果1月库克也换成特朗普铁杆，则可以更直接的影响地方联储选举，进而在总的12张票中占据多数。另外，理事能直接影响IORB（利率走廊上限）等其他工具，对应5月鲍威尔卸任，特朗普晚些时候占据多数，也能影响利率。 美联储新主席有哪里潜在候选人？ 鸽派程度/美股受益程度：哈塞特>里德尔>沃勒>沃什，其中沃勒当选可能是后续预期波动最小的（和当前一样渐进降息），沃什当选看改革动作有多大。 当前各候选人的当选概率：之前哈塞特概率最高，当前沃什概率最高 基于Polymarket平台市场对未来Fed主席的投注情况，可汇总市场认为各当选人当选概率情况。之前哈塞特概率最高，当前沃什概率最高。 1.凯文·沃什-背景：小布什经济幕僚+美联储前理事+特朗普好友女婿 履历背景-商学院教授+小布什幕僚+金融机构背景+前任美联储理事：凯文·沃什，持有哈佛法学院法律博士学位，现任斯坦福大学胡佛研究所谢泼德家族访问研究员，兼具金融、政治及央行任职经验；曾担任摩根士丹利纽约并购部副总裁兼执行董事，具备扎实金融实操经验；2002-2006年任总统经济政策特别助理、白宫国家经济委员会执行秘书；2006-2011年担任美联储理事，美联储驻G20代表、金融危机期间美联储和华尔街主要联络人。 与特朗普的关系-好友女婿+备受推崇：岳父罗纳德·劳德是雅诗兰黛继承人，共和党长期捐款人，特朗普支持者+长期好友。沃什2016年时加入了由时任候任总统唐纳德·特朗普组建的商业论坛，2024年特朗普刚当选时曾是财政部长的候选人之一。 图表7：沃什履历 图表8：沃什和特朗普关系 沃什对特朗普/政府的表态 特朗普对沃什的评价 家庭：共和党金主特朗普好友 早年：哈佛法学博士，摩根士丹利并购部高管 •表现出对沃什的“浓厚兴趣”，曾表态：“他（沃什）备受推崇。”•曾是特朗普第二任政府中财政部长的候选人之一•得到摩根大通CEO杰米·戴蒙背书 •特朗普与沃什的私交密切，曾为特朗普的过渡团队提供经济政策建议•2016年时加入了由时任候任总统唐纳德·特朗普组建的商业论坛 •岳父罗纳德·兰黛是亿万富翁、雅诗兰黛继承人，共和党长期捐款人，特朗普支持者+长期好友，曾任美国国防部负责欧洲和北约政策的副助理国防部长。 2002-2006年：白宫经济政策特别助理、白宫国家经济委员会执行秘书 2006-2011年：美联储理事，驻G20代表、华尔街联络人 2017年：特朗普任期美联储主席候选人之一 2024年11月：曾是特朗普第二任政府中财政部长的候选人之一 当前：斯坦福大学胡佛研究所的谢泼德家族访问学者，商学院学者和讲师 1.凯文·沃什-观点：降息+缩表 货币政策-降息促缩表：认为降息对实体经济更为重要，同时应该通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀；经济层面-通胀优先：认为通胀是美联储的“政策选择”，而非供应链、俄乌冲突等外部冲击的结果；对美联储态度-要改革：认为之前美联储严重越权，经济平稳期扩表严重，才导致赤字+高利率。图表9：沃什对经济和货币政策观点 经济：极度看好美国长期经济前景，认为AI和去监管化将带来类似1980年代的生产力爆发通胀：认为通胀是美联储的“政策选择”，而非供应链、俄乌冲突等外部冲击的结果。就业：反对为追求“全面就业”而牺牲政策 利率：主张降息，认为降息对实体经济更为重要资产负债表：主张优先量化紧缩(QT) 主张“各司其职”：联储管利率，财政部管财政账户，而不是像过去那样界限模糊、相互纠缠；要复兴美联储指责美联储严重超越职权范围：批评QE（认可危机时期的QE1、批评经济平稳期继续的QE2+3），认为QE是当前高利率原因；应从银行体系的“第一干预者”重回“最后贷款人”；认为美联储买国债变相鼓励国会无节制财政支出 2.里克·里德尔：固收首席投资官，更包容通胀 履历背景：贝莱德全球固定收益首席投资官，由贝森特面试遴选。市场视其为能平衡政治需求与专业性的“安全选项”，易获参议院通过。 对经济/通胀观点：对通胀相对包容，可以容忍为了就业和债务稳定的略高通胀（和特朗普政策一致） 货币政策：明确降至约3%的“中性水平”，认为指标滞后，倾向于更前瞻性宽松；主张在资产负债表等工具使用上应“更具创新性”。 图表10：里克·里德尔履历 图表11：里克·里德尔和特朗普关系 经济形势判断 独特优势：市场派与局外人的“安全选项” 与特朗普的关系：政策高度契合 与贝森特的关系：对美联储观点一致 履历背景：固收经理 •通胀态度：相对包容，认为如果通胀略高于目标但有利于维持就业和稳定债务，也能接受•经济增长判断：2026年约2%（谨慎乐观），结构分化•就业市场判断：深表担忧，排除医疗保健行业后就业增长为负 •1987-2008年任职于雷曼兄弟，并于同年创立创立了R3Capital担任CEO，该机构在2009年被贝莱德接管，里德随之加入贝莱德。•其现任职位是贝莱德全球固定收益首席投资官、基础固定收益业务主管以及全球配置投资团队主管。 •或为公约数：贝莱德高管背景，安抚华尔街对美联储独立性沦丧的担忧•确认程序阻力小：无美联储/政府全职经验，在司法部调查鲍威尔、国会审查趋严的敏感时刻，政治阻力和历史包袱更小，易获参议院通过 •观点共识：美联储应在资产负债表使用上更加创新•面试认可：贝森特深度参与遴选，为其增加政府内部重要分量 •观点一致：降息（呼吁利率降至3%）、包容通胀赤字的主张与特朗普诉求高度一致•面试表现好：关键面试表现顺利，给特朗普留下良好印象 关键政策主张 •利率具体目标：明确降至约3%的“中性水平”，认为指标滞后，倾向于更前瞻性宽松；•资产负债表操作：主张在资产负债表等工具使用上应“更具创新性”，淡化对赤字担忧（相对更倾向扩表） 资本市场影响 •预计股债齐升，特别利好利率敏感型成长股和信用债 3.克里斯托弗·沃勒-背景：技术官僚，特朗普任命的美联储现任理事 履历背景-技术官僚+特朗普任命理事：克里斯托弗·沃勒（1959年生），毕业于伯米吉州立大学、华盛顿州立大学，现任美联储理事。职业经历涵盖学术与央行系统：曾任职印第安纳大学、肯塔基大学等高校，2009年起担任圣路易斯联储执行副总裁兼研究主任，2020年12月就任美联储理事。 特朗普对其态度：认可专业能力，但亲密度不足。作为现任美联储理事，其专业能力和“根据数据决策”的稳健立场得到了认可。特朗普曾面试沃勒并称其“很棒”。 图表12：克里斯托弗·沃勒履历 1992年至1994年，克里斯托弗·沃勒在印第安纳大学经济系担任研究生研究主任、副教授和助理教授。 1998年至2003年，任肯塔基大学的教授和卡罗尔·马丁·加顿宏观经济学与货币经济学讲席教授。 2009年起，担任圣路易斯联邦储备银行的执行副总裁兼研究主任。 2019年特朗普表示将提名沃勒为美联储理事；2020年12月18日，就任美国联邦储备系统理事会成员。 数据来源：Wind，华尔街见闻等，财通证券研究所 3.克里斯托弗·沃勒-观点：审慎偏鸽+渐进降息 货币政策：仍有降息空间（至中性利率3-3.5%），但认为无需着急，依赖数据。后续准备放松监管来缩表（缩表是目标不是手段）。经济层面：认为就业“非常疲软”，因此认为应该降息；但未出现断崖式下滑，因此无需着急。 通胀层面：认为通胀已得到有效控制，不会重新加速上升，预计未来数月将持续回落。认为关键在于通胀预期的稳定性，仅凭通胀预期趋缓就足以支持降息。图表14：沃勒对经济和货币政策观点 经济观点：就业承压 图表：沃勒核心政策观点经济：劳动力市场疲软、增长趋近于零（降息核心依据）；但无断崖式下滑，未失控（无需着急依据）；通胀：通胀已受控、预计未来几个月持续回落，不会加速上升。但认为关键在于通胀预期的稳定性，仅凭通胀预期