研报总结
配置观点汇总
- 大类资产趋势：四季度震荡波动后，不确定性因素（降息摇摆、AI怀疑论、关税）逐步缓解，年初重回上行趋势。中国十五五开局+美国中期选举背景下，主要国家同步“财政扩张，货币配合”，股>商>债排序不变，去美元仍是交易主线，推荐“大类资产哑铃组合”：美元贬值、中美AI竞赛、再通胀资源品。
- A股观点：26年有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等增量宏观政策延续，资金面居民储蓄持续向股市再配置，估值全球横向对比不贵，上涨有望由估值驱动逐渐转向盈利驱动。短期跨年春季行情已启动，监管压力引导“慢牛”行情，不改中期上行趋势，春季行情有望在节前到两会期间迎来第二波。战略层面核心配置AI竞赛和再通胀资源品主线。
- 港股观点：Q4海外流动性冲击下港股调整幅度大，基金新规导致南向放缓以及IPO加速放大了资金情绪，但基本面修复、外部流动性宽裕、港股本身估值性价比高，战略上继续保持港股长期仓位不动摇。短期AI有向应用端扩散趋势，海外流动性逐步修复，港股在年线筑底。
- 美股观点：软着陆仍是基准情景，26年财政宽松加码和宽松可能超预期，估值高位但有支撑，通胀或长债利率是变数。短期流动性边际改善，若有美欧关税摇摆或利率抬升造成的恐慌下跌，建议buydip。板块来看AI科技仍是领头羊但可能内部向小盘及其他顺周期板块轮动溢出。
- 黄金观点：弱美元仍是全年大类资产共识，中国央行持续购买，配置角度看黄金大概率延续多头趋势，但涨幅空间可能小于25年。交易角度指标看金银的史诗级逼空走势后短期有维持震荡区间消化的需求。
海外大类资产&流动性
- 资产月复盘：过去一个月大类资产核心驱动来自跨年资金再配置与情绪修复，权益和商品走强，债券偏弱。整体看，股>商品>债。宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换，“高风偏、强波动”的脆弱阶段可能成为今年常态。
- 权益表现：A股主要指数集体上涨，小盘和科创领涨；港股迎来修复性上涨；美股三大指数均录得上涨。
- 债券表现：债市维持低位波动，幅度小且方向不明确。
- 汇率表现：汇率市场维持震荡走势，美元指数上涨。
- 商品表现：白银带来了较大的扰动但已进入尾声，伦敦金现上涨，伦敦银现上涨，Comex铜上涨。
- 海外流动性：12月以来银行间流动性紧张缓解，政府关门导致TGA账户堰塞湖问题逐步释放。
- FOMC降息：本次议息会议的鸽派立场超市场预期，26-27年各维持一次降息，显著上调2026-2027年的经济增长预期，下调通胀预期，维持“金发姑娘”的前景。准备金管理型扩表（RMP）宣布将以400亿美元的速度开启购买。
美股
- 市场情绪：CNN恐惧贪婪指数修复中位以上，vix/move低位，短期RISKOFF。
- 观点：美欧关税和地缘扰动再起，短期防风险，美股buydip不变。
黄金
- 配置仓位：继续持有，中国央行持续增持，央行购金对金价长期支撑。
- 中期逻辑：美国未来高通胀+未来低增长+政策混乱，叠加中美博弈背景下，全球央行储备多元化空间广阔，资金从传统美元避险资产向黄金转移。
港股
- 市场观点：海外扰动后赔率到位，AI应用有望催化，布局春季行情。
- 春季躁动：港股春季躁动期间，恒生科技和恒生指数上涨概率分别为72.7%和80.0%，涨幅中位数分别为6.3%和4.7%。
国内经济&流动性
- 经济基本面：通胀政策引导下的消费与生产价格改善；金融M1季节性偏弱回落。
- 绝对估值：离泡沫化仍有较大空间，全球横向对比仍有优势。
- 股债性价比：修复至第一门槛后受阻，26年拔高仍有空间。
- 情绪&资金面：两融加速买入，ETF和机构短暂降温。
- 政策延续性：25年政策延续性极强，26年进入“十五五”规划首年，扩内需、反内卷等政策支持的持续发力并未褪色。
风格观点
- 价值成长：均衡偏成长，布局春季行情。
- 大小盘：1月大盘占优概率大，2月布局小盘。
- 春季躁动：一般发生在1月至3月，广义上可延伸至上年12月至次年4月，最强阶段在春节后至两会前。
行业表现
- 主线：周期资源品+科技制造可能仍是主线，科技成长方面可聚焦AI、储能，有色周期中看好铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属。
风险提示
- 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。
- 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
