财政金融促内需新政对债市有何影响

财政金融促内需新政对债市有何影响 本报告导读： 杜润琛(分析师)021-38031034durunchen@gtht.com登记编号S0880525110004 弥补宏微观温差的信号意义大于短期效果。 投资要点： 躁动行情换挡，聚焦业绩成色2026.01.20基于银行微观数据，26年存款重定价节奏怎么看？2025.12.29震荡巩固，蓄力反弹2025.12.22把握跨年行情布局时机2025.12.1512月FOMC会议简评：眼下的鸽与未来的鹰2025.12.12 从政策思路看，财政贴息和专项担保计划均是“精准滴灌”宽信用的思路：1、财政贴息类政策最早推出是2024年6月实施的设备更新贷款财政贴息，后续在2025年8月新增个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息，此次扩围至中小微企业贷款贴息。2、专项担保计划最早推出是在2024年7月，针对科创领域推出的支持科技创新专项担保计划（财金〔2024〕60号），此次民间投资专项担保计划可以看作是实施范围进一步扩大至整个民间投资领域，通过“融担基金”（国家融资担保基金，2018年设立）—省级再担保机构—市县直保机构的组织架构层层向下传导，增强地方担保机构的担保意愿和担保能力，以财政分摊更多信用风险的方式提振贷款投放。 从政策的实际效果来看，弥补宏微观温差的信号意义大于短期效果。1月20日发布会上对贴息政策过往实际效果的着墨不多，在回答记者问的环节中，相关负责人表述的重点在正常的微观效果而非宏观数据层面，强调的是“不少餐馆、小店、家庭都得到了实实在在的支持”。我们理解，财政贴息这类政策和央行结构性货币政策工具一样，优势都在政策的可见度较高，政策的效果“可感”，或可以看作是中央政策回应宏观数据与微观感受之间“温差”的举措。 但在另一个层面来讲，财政贴息类政策整体的体量有限，2025年财政贴息资金规模或在百亿级别。根据2025年三季度货政报告披露，2025年9月末科技创新和技术改造贷款签约金额2.6万亿元，发放贷款1.1万亿元。贴息比例按1.5%计，对应2025年前三季度贴息规模165亿元。2025年8月推出的个人消费贷和服务业经营贷款整体体量更低，贴息比例更低，对应的财政贴息资金规模也会更小。 对债市来看，一季度在基本面的交易上更加注重预期而非现实。由于元旦和春节假期的影响，返乡和假期停工等季节性扰动加大，市场对一季度经济数据表现的敏感度通常较低，基本面现实难有“黑天鹅”。此次财政的“五箭齐发”进一步印证了政策稳健加力的思路，“十五五”开局之年增长政策尤其财政力度有大幅提升的概率进一步降低，年初对增长政策预期的定价告一段落，下一个观察2026年增长政策力度的节点是3月初的全国两会。 风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 目录 1.财政金融促内需新政对债市有何影响..........................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.财政金融促内需新政对债市有何影响 1月20日，财政部等部门发布财政金融促内需一揽子政策，新政总计五项，包含两项新增政策和三项优化政策。其中，民间投资专项担保计划和中小微企业贷款贴息是此次围绕支持民间投资新推出的增量政策；优化实施个人消费贷款财政贴息、服务业经营主体贷款财政贴息和设备更新贷款财政贴息是在已有贴息政策的基础上进一步优化。 由于1月9日国常会上就已经有相关的政策预告，此次财政金融促内需一揽子政策基本在市场预期的范围之内。2026年首次国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，其中围绕促进居民消费，提出的政策是“优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策”；围绕支持民间投资，提出的政策是“实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策”。这六项政策中，民营企业债券风险分担机制是提前在1月15日央行结构性降息等货币金融政策组合拳中落地（设立科技创新与民营企业债券风险分担工具），剩余五项在此次财政金融促内需一揽子政策中落地。 从政策思路看，财政贴息和专项担保计划均是“精准滴灌”宽信用的思路：1、财政贴息类政策最早推出是2024年6月实施的设备更新贷款财政贴息，后续在2025年8月新增个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息，此次进一步扩围至中小微企业贷款贴息。2、专项担保计划最早推出是在2024年7月，针对科创领域推出的支持科技创新专项担保计划（财金〔2024〕60号），此次民间投资专项担保计划可以看作是实施范围进一步扩大至整个民间投资领域，通过“融担基金”（国家融资担保基金，2018年设立）—省级再担保机构—市县直保机构的组织架构层层向下传导，增强地方担保机构的担保意愿和担保能力，以财政分摊更多信用风险的方式提振贷款投放。 从政策的实际效果来看，弥补宏微观温差的信号意义大于短期效果。1月20日发布会上对贴息政策过往实际效果的着墨不多，在回答记者问的环节中， 相关负责人表述的重点在正常的微观效果而非宏观数据层面，强调的是“不少餐馆、小店、家庭都得到了实实在在的支持”。我们理解，财政贴息这类政策和央行结构性货币政策工具一样，优势都在政策的可见度较高，政策的效果“可感”，或可以看作是中央政策回应宏观数据与微观感受之间“温差”的举措。 但在另一个层面来讲，财政贴息类政策整体的体量有限，2025年财政贴息资金规模或在百亿级别。根据央行2025年三季度货政报告披露，2025年9月末科技创新和技术改造贷款签约金额2.6万亿元，发放贷款1.1万亿元。贴息比例按1.5%计，对应2025年前三季度贴息规模165亿元。2025年8月推出的个人消费贷和服务业经营贷款整体体量更低，贴息比例更低，对应的财政贴息资金规模也会更小。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 对债市来看，一季度在基本面的交易上更加注重预期而非现实。由于元旦和春节假期的影响，返乡和假期停工等季节性扰动加大，市场对一季度经济数据表现的敏感度通常较低，基本面现实难有“黑天鹅”。此次财政的“五箭齐发”进一步印证了政策稳健加力的思路，“十五五”开局之年增长政策尤其财政力度有大幅提升的概率进一步降低，年初对增长政策预期的定价告一段落，下一个观察2026年增长政策力度的节点是3月初的全国两会。 2.风险提示 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号