朝闻国盛

如何理解当前物价回升？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 【策略研究】融资保证金比例上调有何影响？——20260121【固定收益】如何理解当前物价回升？——20260121【农林牧渔】宠物行业专题：2025年行业规模增长4.1%，进入高质量增长——20260121【纺织服饰】李宁（02331.HK）-聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点——20260121 晨报回顾 1、《朝闻国盛：“天量”居民存款到期，影响几何？》2026-01-212、《朝闻国盛：稳字当头，逆周期调节促健康发展》2026-01-203、《朝闻国盛：市场短期调整或已基本到位》2026-01-19 ◼重磅研报 【策略研究】融资保证金比例上调有何影响？ 对外发布时间: 2026年01月21日一、策略专题：融资保证金比例上调有何影响？二、本周市场表现与政策事件（本周指1月16日当周）2.1 A股复盘：指数升势出现波折，成交量能冲高回落2.2全球权益：涨跌参半，亚洲股市领涨2.3大类资产：商品价格涨跌互现，中美利差扩张2.4政策事件：央行下调再贷款、再贴现利率；融资保证金比例提高风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】如何理解当前物价回升？ 对外发布时间: 2026年01月21日 近期物价有所回升，市场对2026年通胀及其对利率的影响有所担忧。2025年12月CPI同比连续4个月回升，达到2023年3月以来最高水平，PPI同比降幅缩窄，环比连续5个月在零或正值，同比回升至2024年9月以来的最高水平。在此背景下，市场担忧2026年通胀或继续回升，并对利率形成扰动。 当前物价上涨并非全面价格上行，从目前情况来看，可能难以对利率产生趋势性影响。供给端问题造成的物价结构性回升下，经济全面回升、物价全面上行的基础不牢，需求侧管理工具可能无法有效应对，央行可能保持货币政策稳定或仅进行微调，从而不会带动利率的趋势性回升。近期基本面仍然偏弱，经济下行压力加大，货币政策或仍然需要维持宽松以支持实体经济，债市短期震荡后或出现行情修复局面。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【农林牧渔】宠物行业专题：2025年行业规模增长4.1%，进入高质量增长 对外发布时间: 2026年01月21日 近期，我们参加了2025年底、2026年初两场宠物行业重要盛会，分别于武汉举办的“2025中国宠业年度大会”及于宿州举办的“2026年中国宠物行业数据发布会”，总体来看： 行业仍然呈现持续增长态势，2025年宠物行业市场规模增长4.1%。犬猫数量及单只消费持续增长，犬猫数量同比增长1.8%，单只犬年均消费同比增长1.5%，单只猫年均消费同比增长3.2%，同时2025年食品市场仍是主要消费市场，养宠年轻化或成为行业进入高质发展的驱动因素。 强者恒强，持续加码新渠道。从格局看，国产持续，强者恒强，从京东宠物、淘天宠物看，宠食头部品牌集中度提升；淘天数据，2025年双十一国货品牌份额70%+，2025年618天猫宠物食品CR10达44%（2024年618为37%）。从渠道看，持续加码新渠道，重视线下基本盘，根据宠业家数据，线上淘天仍是第一大市场，占比达29%，抖音渠道是确定性的增长阵地，同时需加码小红书、O2O等新渠道，线下渠道宠物店、宠物医院合计占比 33%。 科学喂养工艺升级，湿粮化趋势加速。从京东、淘天等各电商25年消费情况看，科学喂养成为认知新共识，京东《2025年宠物消费报告》调研显示，55.3%的养宠人愿意主动了解科学喂养方式，四成以上养宠人已养成主粮+湿粮搭配习惯，从淘天平台内，鲜工艺主粮呈现高增长，猫风干烘焙粮增长70%+，猫全价冻干粮增长20%+，猫零食湿粮增长80%+，狗全价风干/烘焙粮增长60%+。2025年白皮书也显示，“鲜”字当道，湿粮化趋势显现，2025年，犬主人对鲜粮、主食湿粮偏好度上升幅度较大，猫主人对烘焙粮、鲜粮偏好度上升幅度较大。 专宠专用深入人心，老年犬、小型犬等热度飙升。养宠人消费决策从品牌延伸至适龄、适种、适体型等，对应细分品类增长；淘天宠物、京东宠物均显示，搜索洞察专宠专用需求增加，幼年专用、老年专用搜索增加，对应细分品类增长，以犬干粮为例，适用阶段、品种、体型进入TOP5关键决策因素。另外犬老龄化为犬市场带来持续增长动力，犬老龄化驱动主粮高端化和泛医疗保健需求，除基础功效外，添加特定成分调理肠胃、口腔、改善认知障碍的老年犬粮处上升趋势，2024年老年犬粮销售额同比增长67%、成交量同比增长87%、搜索增长62%。 投资建议：国产品牌在不断夯实基础体系化研发，打造差异化产品，提升产品竞争力，重视品牌长期建设。头部国产品牌乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等在产品力升级及品牌表达等持续提升，看好头部国产品牌中长期品牌成长空间，关注源飞宠物、路斯股份、天元宠物等。 风险提示：原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险；食品安全风险等。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点 对外发布时间: 2026年01月21日 2025年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析2025-2028奥运周期下公司的核心看点。 行业趋势：居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现。品牌看点：奥运周期助力公司品牌力提升，同时强化细分品类赞助力度。产品看点：专业跑鞋推动增长，奥运以及户外相关产品或带来增量。渠道看点：线下业态关注新店型推出，电商业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：2025年以来随着公司签约奥委会，公司整体股价水平从低点反弹，目前我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/33.02亿元，增速分别为-9%/+5.8%/+13.8%，当前市值对应公司2026年PE为17倍，中长期来看随着公司奥运营销战略以及产品优化的持续推进，业绩改善效果或逐步显现，公司估值存在提升空间，当前我们维持公司“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期等。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com