开源晨会

开源晨会0122 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【通信】重视硅光和CPO链投资机会——行业点评报告-20260121 硅光产业趋势明确，CPO加速发展。2026年1月5日，英伟达CEO黄仁勋于CES2026上发布NVIDIAVeraRubinPODAI超级计算机、NVIDIASpectrum-X以太网共封装光学器件等。机柜层面，VeraRubinNVL72拥有2万亿颗晶体管，NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，NVFP4训练性能达2.5EFLOPS。LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽是1.6PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达到260TB/s。 数据来源：聚源 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】预告2025年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场——公司信息更新报告-20260121 公司预计2025年归母净利润同比增长50%-60% 公司发布业绩预告：2025年预计实现归母净利润2.73-2.91亿元（同比+50%~+60%，下同），单2025Q4预计实现归母净利润0.57-0.75亿元（+21.3%~+59.6%），整体业绩略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2.86/3.60/4.42亿 元 ， 对 应EPS为0.63/0.80/0.98元 ， 当 前 股 价 对 应PE为30.7/24.4/19.9倍，维持“买入”评级。 【商贸零售：美丽田园医疗健康(02373.HK)】2025年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间——港股公司信息更新报告-20260121 公司发布正面盈利预告，预计2025年净利润同比增长不低于34% 公司发布业绩预告：2025年预计实现收入不少于30亿元（同比+16%及以上），经调净利润不低于3.8亿元（同比+40%及以上）；净利润不低于3.4亿元（同比+34%及以上），业绩增长强劲，展现出穿越经济周期的强大韧性和发展潜力。考虑公司坚定“内生+外延”双轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.42/4.36/4.91亿元（原值为3.10/4.06/4.72亿元），对应EPS为1.36/1.73/1.95元，当前股价对应PE为18.0/14.1/12.5倍。 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】减值拖累利润水平，期待优质项目结转后业绩修复——公司信息更新报告-20260121 保利发展发布2025年业绩快报，预计公司2025全年营收微降，归母净利润由于计提减值承压，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受房地产销售景气度影响，公司计提减值规模增加，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.3、44.2、60.7亿元（前值42.6、52.4、64.1亿元），EPS分别为0.09、0.37、0.51元，当前股价对应PE估值分别为76.2、17.7、12.9倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。 研报摘要 行业公司 【通信】重视硅光和CPO链投资机会——行业点评报告-20260121 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 英伟达发布VeraRubin机柜等，CPO、光模块、液冷需求或加速 硅光产业趋势明确，CPO加速发展。2026年1月5日，英伟达CEO黄仁勋于CES2026上发布NVIDIAVeraRubinPODAI超级计算机、NVIDIASpectrum-X以太网共封装光学器件等。机柜层面，VeraRubinNVL72拥有2万亿颗晶体管，NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，NVFP4训练性能达2.5EFLOPS。LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽是1.6PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达到260TB/s。 此外，RubinNVL72基于第三代MGX机架设计，计算托盘采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，使组装和维护速度比GB200快18倍，将原本2小时的组装工作缩短至5分钟左右，更加标准化，并且计算节点、交换节点、CPO节点均采用100%全冷板液冷，满足CPU、GPU、交换芯片、网卡、光模块等散热需求，液冷价值量进一步提升。 NVIDIASpectrum-X以太网CPO采用2颗芯片设计，200GbpsSerDes，每颗ASIC颗可支持128个800Gb/s端口，可提供102.4Tb/s带宽以支持scaleout，助力集群规模持续扩张。我们认为VeraRubin机柜出货或带动CPO、光模块、液冷需求提升。 硅光浪潮下CPO产业加速演化，硅光和CPO或带动多领域需求提升 CPO有望带动硅光光引擎及配套工艺、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长，重点利好以下板块：？ （1）光引擎板块，包括硅光光器件/光模块和硅光工艺配套等。硅光光器件/光模块：硅光光引擎作为CPO的核心器件，且与硅光光模块技术通源，是传统光模块厂商的重要切入点，头部厂商的深度布局有望迎来新一轮产业演化；硅光工艺配套：从硅光工艺流程看，硅光与微电子技术逐步趋同，需高度重视配套工艺设备、软件厂商的投资机会，如光引擎封测设备、仿真、设计软件等； （2）光互连板块：包括ELS/CW光源、TEC、FAU、光纤、光纤连接器等。ELS&CW光源：ELS作为当前CPO主流光源方案，随着硅光技术的应用，CW光源需求量有望得到进一步发展，重视ELS及CW芯片供应厂商；无源器件：相较于传统可插拔光模块方案，CPO方案在交换机内容引入额外的光纤及连接器，包括PM光纤、FAU、光纤连接器（如MPO/MT/扩束连接器等）、根据光纤整理方案的不同，还或涉及Fibershuffle等无源产品，重视相关无源器件供应商。 重视硅光和CPO产业链投资机遇，重视“四重点”+“三小龙”组合 【硅光光引擎和CW】“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；【硅光设备及光互联】“三小龙”受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技等。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】预告2025年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场——公司信息更新报告-20260121 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 公司预计2025年归母净利润同比增长50%-60% 公司发布业绩预告：2025年预计实现归母净利润2.73-2.91亿元（同比+50%~+60%，下同），单2025Q4预计实现归母净利润0.57-0.75亿元（+21.3%~+59.6%），整体业绩略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2.86/3.60/4.42亿元，对应EPS为0.63/0.80/0.98元，当前股价对应PE为30.7/24.4/19.9倍，维持“买入”评级。 公司“包装+跨境社交电商”双轮驱动实现业绩高增长 （1）包装业务：消费持续复苏带动下游需求增长，公司与快消细分领域龙头具备长期合作基础，通过精细化管理提升运营和资源利用效率，进而提升盈利能力。（2）跨境社交电商业务：公司坚持技术驱动，不断完善供应链管控系统，保持高水平数字化运营能力的同时，持续深化销售区域拓展及业务模式复制。 跨境电商业务借助GEO等AI技术进一步拓展海外小语种市场 （1）效率提升：公司在GEO技术的支持下构建场景、痛点、解决方案三位一体的结构化商品语料库，实现30分钟内自动更新标题与脚本，多模态GEO能够同步生成文本、口播视频与图文卡片，全面覆盖搜索与推荐双入口，提升营销效率。（2）智能决策：公司表示将把AI辅助工具升级为“智能决策中枢”，在选品、定价等核心环节拥有更高话语权在小语种市场，AI系统将充当“超级本地化专家”，不仅实现实时翻译，更能精准把握当地文化禁忌、审美偏好和消费习惯。（3）本土化适配：可实现如自动匹配中东用户偏好的金色包装、捕捉南美市场对家庭场景的高接纳度、将中文热词转化为墨西哥西语等，让营销内容贴合本土。（4）市场拓展：公司AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言智能处理。2026年公司将利用AI技术重点攻克拉美地区、中欧、东欧等小语种市场，并提升越南语、泰语、阿拉伯语方言等语种的语义理解深度和文化适配能力。 风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。 【商贸零售：美丽田园医疗健康(02373.HK)】2025年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间——港股公司信息更新报告-20260121 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 公司发布正面盈利预告，预计2025年净利润同比增长不低于34% 公司发布业绩预告：2025年预计实现收入不少于30亿元（同比+16%及以上），经调净利润不低于3.8亿元（同比+40%及以上）；净利润不低于3.4亿元（同比+34%及以上），业绩增长强劲，展现出穿越经济周期的强大韧性和发展潜力。考虑公司坚定“内生+外延”双轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.42/4.36/4.91亿元（原值为3.10/4.06/4.72亿元），对应EPS为1.36/1.73/1.95元，当前股价对应PE为18.0/14.1/12.5倍，维持“买入”评级。 打通“内生+外延”发展路径，高整合能力驱动规模扩张 （1）外延扩张加速：公司收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并实现成功整合，逐步完善“双美+双保健”业务版图。其中，2025H1奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%大幅跃升至10.4%，充分印证公司的资源整合与运营赋能能力。此外，2025年10月15日，美丽田园战略收购思妍丽，实现“三强联合”巩固龙头地位，且门店数量突破734家，覆盖456家一线及新一线城市的高端商业。（2）内生增长势能强劲：公司把握高线城市女性“悦己消费”需求，释放内生势能，推动同店收入增长。此外，公司不断升级高毛利医疗业务能力，提升精细化运营水平，推动整体净利率稳步上升。 “超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略发布，重塑美业新空间 （1）超级品牌：公司完成“三强聚合”格局构建，凭借品牌化展开差异化竞争，在提升品牌知名度以及议价 能力的同时为消费者打造极致体验；（2）超级连锁：通过连锁克服行业高度分散格局，公司将从“1到N”在中国20个核心城市打造“1亿元收入Club”并强化供应链自主可控能力；（3）超级数字化：美丽田园的精准推送活动以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率，公司将持续推动数智融合发展，将AI能力融入产品创新。 风险提示：门店整合效果不及预期，门店拓展不及预期，医疗事故风险。 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】减值拖累利润水平，期待优质项目结转后业绩修复——公司信息更新报告-20260121 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布2025年业绩快报，预计公司2025全年营收微降，归母净利润由于计提减值承压，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受房地产销售景气度影响，公司计提减值规模增加，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别