12月经济数据点评：稳中提质在路上

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 摘要： 相关报告 经济增长目标如期实现，增长动能向第三产业集中。四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增速5.0%，顺利完成年度目标；名义GDP同比增长3.8%，全年累计增速4.0%，GDP平减指数为-1.0%，较此前略有收窄。支出法角度看，GDP增速逐季放缓，主要源于下半年消费和投资回落导致需求端承压。生产法角度看，第二产业对GDP的拉动持续减弱，四季度同比增长3.4%，全年增速4.5%，对GDP的贡献率逐季下降，其中，建筑业延续下行。相比之下，第三产业成为经济增长的主要支撑，四季度同比增长5.2%，全年增长5.4%，对GDP的贡献率逐季抬升，信息传输、软件和信息技术服务业及租赁和商务服务业保持较快增长。 12月外贸数据点评：出口超预期收官2026.01.1612月金融数据点评：结构性政策前置发力，信用修复斜率有望抬升2026.01.1612月高频数据跟踪2025.12.31 固定资产投资整体走弱，基建与制造业降温，地产投资仍深度调整但边际改善显现。2025年，固定资产投资全年累计同比下降3.8%，增速较上年明显回落。基建方面，狭义和广义基建投资全年同比分别为-2.2%、-1.5%，较2024年分别回落6.6和10.7个百分点，基建走弱主要源于两方面因素：一是化债背景下地方政府投资节奏放缓，地方政府主导的道路、水利等传统基建项目投资降幅扩大；二是中央主导的电力、热力、燃气及水生产和供应业在高基数影响下增速承压。此外，2025年已下达的5000亿元政策性金融工具资金对基建投资的拉动效果尚未明显体现。制造业方面，制造业投资总体降温，结构升级。12月，制造业投资累计增长0.6%，较上月下降1.3个百分点，较2024年下降8.6个百分点。结构上看，制造业投资体现供给侧升级特征，而非需求端回暖。建筑安装工程同比下降8.4%，设备工器具购置同比上升11.8%，指向制造业企业总体在更新设备，但不在扩建空间。分产业看，投资重心向技术升级和高附加值领域集中。已公布的数据中，化学制品、有色等原材料制造业负增。通用设备、航空航天、汽车制造增速较快，构成主要支撑。房地产方面，全年开发投资同比下降17.2%，12月单月同比降幅扩大至35.8%，但资金到位同比下降13.4%，较2024年收窄3.6个百分点。12月，地产新开工面积同比下降19.4%、降幅较上月收窄7.2个百分点，商品房销售面积和销售额同比降幅分别收窄至-15.6%和-23.6%，显示地产端边际改善迹象。 消费修复整体偏缓，商品消费韧性相对更强。2025年社会消费品零售总额全年同比增长3.7%，较2024年提高0.2个百分点；12月同比增长0.9%，较上月回落0.5个百分点，显示整体修复节奏偏慢。结构上，“两 新”政策推动下，商品消费表现优于餐饮消费，全年商品消费同比增长3.8%，餐饮消费同比增长3.2%。限额以上商品零售全年增长3.4%，补贴类消费仍为主要支撑，但单月表现有所走弱。家电及音像器材、家具和通讯器材消费全年同比分别增长11.0%、14.6%、20.9%；但从月度看，家电和家具消费热度明显回落，12月同比分别下降18.7%和2.2%。汽车类消费全年同比下降1.5%，或与前期需求透支以及“反内卷”政策对终端促销节奏的影响有关。受金价持续上行带动，金银珠宝消费全年同比增长12.8%，较2024年提高15.9个百分点。文化办公用品和体育娱乐用品消费全年同比分别增长17.3%、15.7%，较去年分别提高17.6、4.6个百分点，文娱类商品消费提速或与“谷子经济”等新型消费形态兴起有关。 提质增效下，需求修复支撑名义增长改善。全年经济数据上看，经济在完成增长目标的同时，“供强需弱”特征依然明显，名义增长修复相对不足。一方面，工业、服务业生产维持韧性，另一方面，需求端修复明显滞后，未能跟上供给端节奏。具体而言，一是居民收入预期修复缓慢，消费动能趋弱；二是化债背景下，基建投资节奏放缓，基建投资承压，三是受利润预期偏弱影响，传统制造业投资趋于谨慎，四是地产投资仍处于深度调整区间，对总需求形成持续拖累。展望2026年，在“提质增效”的政策基调下，我们预计名义增速修复有望加快。消费方面，财政或加大“投资于人”，居民可支配收入改善将支撑消费修复，服务消费有望成为新增长点；基建方面，已下达的5000亿元政策性金融工具有望在2026年逐步形成实物工作量，对基建投资形成支撑；制造业方面，在“反内卷”政策引导下，传统制造业利润或逐步企稳，叠加新兴制造业投资韧性，制造业投资有望重回广谱性增长；地产方面，12月地产资金、开工和销售端已显现边际改善，若企稳趋势延续，地产投资下行斜率或趋于收敛。需求端修复将有助于名义增长回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 目录 1. GDP：完成全年目标.............................................................................................52.生产：总体保持韧性，新质生产力为主要拉动力.....................................................53.投资：基建、制造业降温，地产销售与开工边际改善...............................................74.消费：修复偏缓、结构分化...................................................................................95.展望：提质增效下，需求修复支撑名义增长改善...................................................11风险提示................................................................................................................11 图表目录 图1 GDP实际增速四季度回落，平减指数降幅收窄（%）.........................................5图2当季GDP环比增速（%）...............................................................................5图3第二产业增速全年逐季下降（%）....................................................................5图4三大产业对GDP拉动（%）............................................................................5图5电热燃水增加值增速延续放缓（%）................................................................6图6服务业生产指数同比（%）..............................................................................6图7工业产品产量累计增速（%）..........................................................................7图8固定资产投资降幅扩大（%）..........................................................................8图9狭义、广义基建投资均出现转负（%）.............................................................8图10广义基建分项增速（%）...............................................................................8图11狭义基建分项增速（%）...............................................................................8图12制造业投资凸显结构升级特征（%）...............................................................9图13房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）..............................................9图14商品房销售面积增速降幅较2024年收窄（%）...............................................9图15商品房销售额增速降幅较2024年收窄（%）..................................................9图16资金到位增速降幅较2024年收窄（%）.........................................................9图17 12月社零增速延续放缓（%）......................................................................10图18商品消费下滑明显（%）.............................................................................10图19不同消费品类别消费累计增速（%）.............................................................11 1.GDP：完成全年目标 经济增长目标如期实现，增长动能向第三产业集中。四季度，实际GDP同比增长4.5%，全年增速为5.0%，顺利完成年度目标；名义GDP同比增长3.8%，全年累计增速4.0%，GDP平减指数为-1.0%，较此前略有收窄。从支出法看，GDP增速逐季放缓主因下半年需求端承压，消费与投资增速均出现不同程度回落。从生产法看，经济放缓主要源于第二产业对GDP拉动减弱。四季度，第二产业同比增长3.4%，较三季度回落0.8个百分点；全年增速为4.5%，较2024年下降0.5个百分点。第二产业对GDP增速的贡献率逐季下降，分别为38.3%、36.2%、34.6%和32.9%，对应拉动GDP增速2.1、1.9、1.7和1.5个百分点。其中，建筑业全年延续下行态势，四个季度同比增速分别为3.1%、-0.6%、-2.3%和-2.5%。相比之下，第三产业对经济增长形成主要支撑。四季度，第三产业同比增长5.2%，全年同比增长5.4%，较2024年提高0.3个百分点，对GDP的贡献率逐季抬升，分别为59.1%、60.2%、60.7%和61.7%，对应拉动GDP增速3.2、3.1、2.9和2.8个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业保持较快增长，2025年全年同比分别增长11.1%和10.3%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.生产：总体保持韧性，新质生产力为主要拉动力 工业、服务业生产维持韧性。12月，工业增加值同比增长5.2%，高于Wind一致预期的4.9%；全年同比增长5.9%，基本与2025年增