电改下半场开启：投资理性化，电源市场化，电价现货化

一、电力行业投资与装机情况

• 电源投资额：新能源投资降温，火电投资保持可观增速，预计2026年火电投资达峰。
• 分月装机：新能源“531”前后差别较大，5月前抢装潮明显，6月后装机断崖式下跌；火电装机逐步步入投产高峰。

二、2026年电改新动向

• 电源市场化：
  • 新能源增量项目竞价结果较好，大部分省份竞价结果以竞价上限或接近竞价上限成交，且普遍低于当地燃煤基准价。
  • 核电持续提高入市比例，广东、浙江、广西等省份核电全面入市交易。
• 电价现货化：
  • “1502”号文推动电力交易与电价逐步摆脱行政规定影响，全面与现货市场挂钩。
  • 放宽煤电年度中长期合同签约比例要求，推动灵活价格机制，取消分时电价机制。
  • 多省开始落实“1502”号文，调整中长期合约模式，降低中长期交易合约电量占比，推进分时交易。

三、电改下半场形势分析

• 电量分析：
  • 新能源装机或将显著降速，2026年风电/光伏装机同比降幅分别为4.31%/29.00%。
  • 火电电量增长空间可观，预计2026年火电增发电量达1025亿千瓦时，增速1.67%。
• 电价分析：
  • 2026年年度及月度电价明显下行，主要用电大省年度交易电价降幅超预期。
  • 煤价有望企稳回升，现货交易或成火电利润重点，预计现货市场峰谷价差拉大。

四、投资建议

• 火电困境反转可期，看好优质龙头与煤电一体。
  • 优质龙头电力央企：凭借自身优势，有望率先复苏反弹，建议关注国电电力、华润电力。
  • 煤电一体化运营商：煤价中枢有望同比抬升，业绩稳定性和高分红属性具投资价值，建议关注新集能源、陕西能源等。

五、风险因素

• 电力需求持续低于预期、电价超预期大幅下行、火电小时数大幅下行、风光装机持续高增速导致消纳和电价压力突显、电力市场化改革推进不及预期。