商业航天行业深度系列（一）：以第一性原理推演中国商业航天降本革命

行业研究/行业深度 2026年01月21日 以第一性原理推演中国商业航天降本革命 行业及产业机械设备 ——商业航天行业深度系列（一） 投资要点： 强于大市 本报告核心结论：2026年中国商业航天进入运力降本拐点。低轨星座集中部署带动高频发射常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行。行业商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动，随应用场景与商业模式重构，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换。 2026年有望成为中国商业航天景气元年，多星座发射节奏加速转向规模化部署，火箭发射频次有望快速抬升。我们预计1）中国商业火箭发射服务市场规模将由2025年102.6亿元提升至2030年473.9亿元，对应CAGR约35.8%，主要受低轨星座密集部署带来的高频发射需求拉动。从价值量结构看，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计在火箭发射服务环节价值量占比达78%。2）行业景气度具备中长期延续性：中国已申报低轨星座中，超23.7万颗卫星需按ITU规则在2039年前完成部署；Starlink当前在轨卫星超过9,000颗，频轨资源持续收紧，后续发射需求具备较强刚性。 相关研究 本质上，商业火箭是“太空物流”生意，核心变量在于效率提升与运力降本，路径主要来自全流量发动机技术突破、高频复用回收能力形成以及制造端工业化爬坡。参考猎鹰9号的技术演进路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：1）一次性发射阶段单位成本约5.5万元/kg；2）2026年前后一子级实现复用后，发动机与结构件制造成本被多次摊薄，单位入轨成本降至约2.5万元/kg；3）随着铝合金向不锈钢箭体升级，耐热性与结构强度提升、回收阶段燃料与隔热需求下降，单位成本进一步降至约1.9万元/kg；4）在“夹筷子”回收方式成熟后，着陆腿等冗余结构被削减、回收运力损失明显收敛，单位入轨成本有望降至约1.3万元/kg；5）远期二子级实现复用，在液氧/甲烷路线支撑下发动机翻修周期大幅缩短、发射频率提升，核心硬件与运力机会成本压缩，单位入轨成本有望逼近0.5万元/kg。 《智能制造行业周报：看好2026年中国商业航天产业拐点确立》2026-01-20 《神开股份（002278.SZ）首次覆盖报告：深海装备国产化破局，AI驱动数字油服商业模式升级》2025-12-20《芯碁微装（688630.SH）首次覆盖：PCB与先进封装共振，直写光刻龙头乘势起》2025-12-12《智能制造行业周报：晶圆产能持续扩张，看好薄膜沉积设备需求上行》2025-12-02《智能制造行业周报：人形机器人：产业链协同开启规模化时代》2025-11-24 沿上述降本路径，中国商业火箭制造有望在三方面加速演进：1）通过耐高温、耐疲劳材料延长关键部件寿命，支撑运载能力提升与可复用；2）在复杂结构件与轻量化环节应用3D增材，以一体化成形减少零部件装配；3）结构件工艺向工业化转型，通过规模化生产实现单位制造成本系统性下降。随着发动机可复用、箭体结构优化及回收方式升级，运载火箭正由低频、定制化交付向更高发射节奏与更稳定交付升级，动力系统、结构件与材料、测试验证等关键环节直接决定可复用水平与运行效率，有望率先受益；在运力供给持续提升的带动下，发射频次提高将进一步推动下游卫星发射需求释放，卫星通信系统相关环节有望进入放量阶段。 证券分析师 王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com 中国民营火箭公司整体仍处于行业成长与估值演进的早期阶段，参照SpaceX发展路径，我们认为中国商业航天板块估值抬升的核心催化在：1）可复用火箭实现大规模低轨卫星组网；2）在可复用基础上，通过绑定低轨星座长期批量任务，推动发射由定制走向标准化；3）高频与规模效应兑现后，火箭发射将由项目型产品升级为空间运力基础设施与技术服务，商业航天公司的估值逻辑由制造导向转向平台型、基础设施型科技企业，覆盖载人飞行、深空探测等多元化长期空间任务需求。 投资建议：火箭发动机是运载火箭的核心环节，主要技术壁垒集中在推力室、涡轮泵等关键部件；卫星制造的价值量则主要集中于通信载荷（TR）组件。建议关注1）动力系统：应流股份（603308）、斯瑞新材（688102）、国机精工（002046）；2）卫星通信系统：上海瀚讯（300762）；航天电子（600879）、国博电子（688375）；3）材料与结构件：西部材料（002149）；派克新材（605123）、国机重装（601399）、华曙高科（688433）；4）测试与验证环节：西测测试（301306）、苏试试验（300416）。 风险提示：1）可复用火箭关键技术突破及工程验证进度不及预期；2）发射需求释放节奏低于预期；3）产业链整合与规模化制造推进受阻；4）政策审批、发射资源及发射场保障能力存在不确定性。 目录 1.频轨时限迫近推动卫星需求释放，而发射成本仍高...........................6 1.1商业航天产业中，火箭承担运力供给，卫星载荷完成任务................................................61.2中国低轨星座进入集中部署期，超二十万颗卫星需求在途................................................81.3运力不足叠加成本高企掣肘组网，大推力与可回收是关键..............................................12 2.航天运力降本三件套：全流量发动机、高复用、工业化..................14 2.1火箭成本结构拆解：发动机与结构件占据主要价值量......................................................142.2火箭发动机的演进方向：全流量分级与液氧甲烷燃料......................................................172.3从SpaceX火箭回收看关键技术点........................................................................................212.4运载火箭成本下行空间测算与路径推演..............................................................................24 3.中国火箭产业链会如何重构？...........................................................29 3.1一次性火箭产业链特征：高度分散、国家主导..................................................................293.2火箭供应链生产方式革新，系统性推动效率提升..............................................................33 4.商业航天产业投资..............................................................................35 4.1SpaceX估值成长启示录：由发射服务向空间扩展平台演进.............................................354.2投资建议..................................................................................................................................37 5.风险提示.............................................................................................38 图表目录 图表1：建议关注公司.................................................................................................................2图表2：商业航天产业组成.........................................................................................................6图表3：2015-2024年全球商业航天市场规模（亿美元）......................................................6图表4：2015-2024年中国商业航天市场规模（亿元）..........................................................6图表5：卫星制造环节各部件价值量占比.................................................................................7图表6：火箭发射服务环节价值量占比.....................................................................................7图表7：2025–2034E中国商业航天制造环节细分市场规模测算............................................7图表8：全球在轨卫星所有权格局，当下SpaceX占据主导....................................................8图表9：2024年全球商业航天发射数量分布...........................................................................9图表10：国内外主流运载火箭发射服务价格汇总表...............................................................9图表11：2025-2034E中国商业航天产业卫星制造和火箭发射市场空间测算.....................10图表12：星座单颗重量及建设成本.........................................................................................11图表13：典型火箭飞行任务剖面示意图.................................................................................12图表14：全世界运载火箭图示（部分）.................................................................................13图表15：我国代表性民营航天公司与SpaceX运载能力对比...............................................13图表16：猎鹰-9运载火箭一级硬件成本结构.........................................................................14图表17：猎鹰-9运载火箭二级硬件成本结构...........................................