探讨二：如何理解未来阶段的成长空间？

——拥抱极致性价比与下沉时代系列 投资评级：买入（维持） 主要观点： 上篇解读：古茗当下阶段的领跑优势？ 报告日期：2026-01-20 ①产品策略：以“高质价比”“新鲜”为核心定位，通过高频创新与场景覆盖，精准契合不同层级市场消费需求； 收盘价（港元）28.38近12个月最高/最低（港元）30.00/8.22总股本（百万股）2,378流通股本（百万股）2,323流通股比例（%）97.66总市值（亿港元）655流通市值（亿港元）640 ②供应链深度：供应链端依托区域生产及仓配网络与自有冷链构建硬壁垒，实现原料高效配送与成本优化，为产品力提供底层支撑； ③下沉优势：以精细化与低门槛扶持政策为核心，应用供应链效能优化产品成本，提升加盟商盈利水平，夯实下沉市场网络根基。 本篇解读：古茗未来阶段的成长空间？ ①现有模式的精耕打磨：门店数方面下沉市场加密与全国化扩张并行，单店运营提效方面扩大触达人群&消费时段、提升消费频次； ②第二曲线：依托供应链复用实现低成本的品类扩张及咖啡培育，多产品矩阵支撑收入成长； ③远期定位“新鲜便利店”：场景愿景不断拓展，满足多元新鲜需求。 投资建议 我 们 预 计25-27年 公 司 收 入129.0/164.1/200.2亿元， 同 比+47%/27%/22%，归母净利27.3/29.6/36.5亿元，同比+85%/8%/23%（剔除25H1优先股转股一次性损益5.57亿元及考虑所得税率影响，25-27年经调净利约为22.7/29.6/36.5亿元，同比+53.4%/30.4%/23.5%），PE对应22/20/16X（剔除后27/20/16X）；我们预测公司PE虽接近同业均值但低于蜜雪，同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力，考虑其下一阶段成长确定性高，维持“买入”评级。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 风险提示 拓店与同店压力、品类拓展风险、竞争加剧 相关报告 1.古茗探讨（一）：如何理解当前领先优势？2026-01-12 正文目录 1、上篇:如何理解古茗当下阶段的领跑优势？............................................................................................................42、本篇：如何看待古茗未来阶段的增量空间？............................................................................................................4①现有模式精耕：向外拓宽区域覆盖，向内打磨单店提效....................................................................................41）开店测算...........................................................................................................................................................52）店效深耕...........................................................................................................................................................8②第二曲线增量：咖啡高增赛道大有可为.............................................................................................................9③远期边界延伸：“鲜食”生意持续拓展...........................................................................................................123、全文结论与盈利预测..............................................................................................................................................14风险提示......................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................17 图表目录 图表1古茗25H1净开店加速......................................................................................................................................5图表2古茗2025年加盟优惠新政...............................................................................................................................5图表3古茗关键规模省份门店数及同店GMV变化趋势..............................................................................................6图表4按省份测算中期古茗门店数（除港澳台）........................................................................................................6图表5按省份测算中期古茗门店数（除港澳台）........................................................................................................8图表6古茗产品价格/新鲜度具备核心优势..................................................................................................................9图表7现制咖啡GMV预计保持双位数高增（亿元）...............................................................................................10图表8现制咖啡门店主要分布于高线市场.................................................................................................................10图表9现制茶饮vs现制咖啡高度复用......................................................................................................................11图表10美团现制茶饮不同时段订单占比..................................................................................................................11图表11古茗咖啡产品打造........................................................................................................................................11图表12按市占率测算古茗咖啡收入增量..................................................................................................................12图表13现制饮品2022-2028E收入CAGR..............................................................................................................13图表14人均现制饮品年消费杯数（2022年）.........................................................................................................13图表15古茗盈利预测................................................................................................................................................15图表16古茗可比估值................................................................................................................................................15 本文研究对象为现制茶饮头部中价品牌——古茗，我们26年重点推荐标的之一。 1.如何理解古茗当下阶段的领跑优势？上篇重点。公司一系列高效盈利等表征背后，是其恰如其分的①产品策略（便宜好喝、快速推新）、②供应链深度（配合区域加密策略）、③下沉加盟优势（贡献优质单店模型）三大竞争优势打造的价值闭环； 2.如何看待古茗未来阶段的增量空间？本篇重点。公司基于现有模式体系已构筑的领导优势，未来可看①开店空间，区域加密与扩张并行；②单店提效，第二曲线造高增潜力；③远期定位“鲜食”，业务边界持续拓宽。 1、上篇:如何理解古茗当下阶段的领跑优势？ 市场高度关注现制茶饮在后补贴时代的竞争态势。行业步入下半场之际，品牌竞争终将是对经营效率、供应链深度和单店模型质量的比拼，古茗正是一家以万余门店规模（并非最多）就已实现行业第一梯队盈利能力的高效企业，其高效表征背后，我们认为是公司在三大维度优势的深度闭环。 ①产品力优势：基于便宜好喝+快速