反垄断调查的潜在影响评估

核心观点
国投证券维持携程集团“买入”评级，预计反垄断调查落地周期约4-6个月，潜在罚金中位数约为20亿元（占2026年经调整净利润10%），实际罚金或低于此数值。建议长线投资者逢低布局，等待调查结果反转。

关键数据

• 反垄断调查立案日期：2026年1月14日，公司公告将积极配合。
• 潜在涉及业务：推测为“调价助手”功能，该功能根据商家价格、市场需求等动态调整价格。监管动态显示，2025年6月以来，携程平台被要求整改该功能，尊重商户自主经营权。
• 股价影响参考：阿里/美团案例显示，立案至处罚落地周期分别为107天/165天，罚金分别为182亿元/34亿元（占前一年销售额4%/3%）。携程立案后股价累计跌幅约19%，但处罚落地后或出现反弹。
• 罚金估算：2025年携程境内收入约402亿元（占集团收入65%），1%-10%处罚力度对应罚金4-40亿元，中位数为20亿元，预计占2026年经调整净利润10%。

影响评估

1. 财务影响：罚金计入2026年报表，中位数罚金占经调整净利润10%。
2. 竞争格局：其他OTA平台或获阶段性机会，携程GMV份额仍领先，佣金率或小幅下调。
3. 估值影响：考虑业务调整、海外投入、消费疲弱等因素，市场或下调公司中长期估值锚，给予16倍2026年市盈率（下调目标价至551港元/71美元）。

研究结论
维持买入评级，建议投资者等待调查结果反转机会。风险包括消费疲弱、国际业务进展不及预期、极端天气影响出游。