固定收益周报：双高转债占比达到历史峰值水平

双高转债占比达到历史峰值水平 —固定收益周报 投资要点 ▌一、市场表现 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 上周权益市场存在政策降温，宽基ETF资金大幅流出，转债ETF逆势流入。牛市预期较强，股性转债、次新债带动转债表现强于权益。上周转债价格中位数保持历史最高水平，在138元左右震荡。转债全市场周日均成交922亿元，仅次于“924”水平。百元溢价率在历史最高水平继续上涨到33%，隐含波动率由同样在历史极值点45%左右波动，隐波差保持13%左右的历史高位。转债交易情绪较热，极低余额、低评级转债换手率偏高。高价转债、股性转债估值主动抬升，涨幅（1.7%）高于正股（1.26%）；正股在200亿元以上的公司发行的转债估值主动抬升，涨幅（1.9%）高于正股（0.8%）；次新债、以及上市2年以内的转债同样明显估值主动抬升。 相关研究 从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好大幅下降。股票ETF份额大幅下降12%，尤其是创业板ETF、科创50ETF、上证50ETF，上周分别缩量16%、12%、12%，相比之下中证2000ETF扩容幅度较大，上周份额提升7%。可转债ETF近期受资金追捧，在前一周不输权益的基础上，上周份额提升4.3%；利率债份额保持明显缩量的趋势。 1、《1月实体部门负债增速料继续下行——资产配置周报》2026-01-182、《地方债发行节奏趋缓——资产配置周报》2026-01-123、《重点转至政府债发行——资产配置周报》2026-01-04 ▌三、投资策略 目前双高转债占比达到历史峰值，以TMT、汽车、化工、电气设备、机械等行业为代表，价格与估值双高的转债占比高达40%以上。相对而言推荐关注转债新券，目前次新券以科创板为主，正股质地优良，业绩兑现好，在权益牛市第二阶段预期较强的背景下，加剧了稀缺性。结合业绩表现，推荐关注：电子行业的茂莱转债、颀中转债、微导转债、甬矽转债、路维转债、伟测转债、安集转债、鼎龙转债；机器人及工业自动化领域的瑞可转债；能源电力、燃气轮机领域的金05转债、福能转债、锦浪转02、应流转债；汽车行业伯25转债；以及金25转债。 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续 大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期，与预测差异较大。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 正文目录 1、市场表现...............................................................................42、资金情绪...............................................................................63、投资策略...............................................................................7风险提示..................................................................................7 图表目录 图表1：转债全市场数据.................................................................4图表2：上周转债市场变化（分行业）.....................................................5图表2：各行业转债股性、债性特征.......................................................5图表4：上周转债市场变化（分股性债性、评级、正股市值、转债余额、上市至今时长、转股价值）6图表5：各类宽基指数、债券型、主要商品ETF累计份额.....................................7图表6：各类ETF周度份额变化...........................................................7 1、市场表现 上周权益市场存在政策降温，宽基ETF资金大幅流出，转债ETF逆势流入。牛市预期较强，股性转债、次新债带动转债表现强于权益。上周转债价格中位数保持历史最高水平，在138元左右震荡。转债全市场周日均成交922亿元，仅次于“924”水平。百元溢价率在历史最高水平继续上涨到33%，隐含波动率由同样在历史极值点45%左右波动，隐波差保持13%左右的历史高位。转债交易情绪较热，极低余额、低评级转债换手率偏高。高价转债、股性转债估值主动抬升，涨幅（1.7%）高于正股（1.26%）；正股在200亿元以上的公司发行的转债估值主动抬升，涨幅（1.9%）高于正股（0.8%）；次新债、以及上市2年以内的转债同样明显估值主动抬升。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、资金情绪 从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好大幅下降。股票ETF份额大幅下降12%，尤其是创业板ETF、科创50ETF、上证50ETF，上周分别缩量16%、12%、12%，相比之下中证2000ETF扩容幅度较大，上周份额提升7%。可转债ETF近期受资金追捧，在前一周不输权益的基础上，上周份额提升4.3%；利率债份额保持明显缩量的趋势。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、投资策略 目前双高转债占比达到历史峰值，以TMT、汽车、化工、电气设备、机械等行业为代表，价格与估值双高的转债占比高达40%以上。相对而言推荐关注转债新券，目前次新券以科创板为主，正股质地优良，业绩兑现好，在权益牛市第二阶段预期较强的背景下，加剧了稀缺性。结合业绩表现，推荐关注：电子行业的茂莱转债、颀中转债、微导转债、甬矽转债、路维转债、伟测转债、安集转债、鼎龙转债；机器人及工业自动化领域瑞可转债；能源电力、燃气轮机领域的金05转债、福能转债、锦浪转02、应流转债；汽车行业伯25转债；以及金25转债。 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。 3、市场波动超预期，与预测差异较大。 4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。