- 重点推荐
1.1. 当前时点看民营大炼化的再估值——石油石化行业深度报告
- 投资要点：
- 石化周期复盘：压力仍存，曙光在前。石化周期上行需要油价底部上行、供给端产能出清、需求端刺激等条件，2025年去通胀油价已接近历史底部，世界银行预测GDP增速2026、2027年整体温和增长。周期改善的后续核心驱动在于资本开支的缩减、落后产能的清退。
- “反内卷”提供重要支撑。政策有力牵引下产能控制逐步落实，成本中枢回落下，“反内卷”对产品价格托底。
- 商品大周期共振，油价处于待涨左侧。预计2026年全年布伦特油价在55-75美元/桶波动，若油价趋稳后在全球复苏周期迎来温和上涨，利好炼化盈利进一步修复。
- 国际视野看我国石化话语权提升。欧洲能源价格高企，迫使诸多欧美化工企业进行产能“清退”，化工产能“西退东进”趋势明显。我国民营大炼化产业链更加丰富，新材料布局以及国际化合作奠定长期成长性。
- 投资建议与估值复盘：目前四大民营炼化企业的PE修正值均处于近十年相对低位，若后续ROE突破中枢甚至迎来新一次增长，则预计有较可观的估值提升空间（平均区间约1-3倍）。
- 风险提示：油价剧烈波动；下游景气度复苏不及预期；新材料等项目兑现不及预期；“反内卷”等政策变化。
1.2. 名义GDP增速企稳，关注一季度投资端的边际变化——国内观察：2025Q4GDP及12月经济数据
- 投资要点：
- 2025Q4GDP不变价当季同比4.5%，前值4.8%。12月社零总额当月同比0.9%，前值1.3%；固投累计同比-3.8%，前值-2.6%；规上工业增加值同比5.2%，前值4.8%。
- 从三大需求来看，净出口贡献率上升，全年接近1.2万亿美元的货物贸易顺差。消费相对偏稳，投资偏弱。
- 12月工业增加值环比持平，同比回升0.4个百分点至5.2%。出口带动工业生产表现韧性，中游及高技术制造表现较好。
- 社零在基数抬升压力下以及补贴退坡下逐月回落，服务消费具备更高的弹性。
- 投资降幅再次扩大，2026Q1或成为关键。设备更新政策支持的方向今年也有所扩大，后续“两重”项目、中央预算内投资加大的力度，以及政策性金融工具推动的实物工作量形成节奏是投资能否止跌回稳的关键。
- 关注后续地产增量政策。12月新建商品房销售当月同比-15.60%，降幅连续两个月收窄；投资增速的降幅进一步扩大。
- 风险提示：政策落地不及预期；美联储降息不及预期；地缘政治局势风险。
1.3. 台积电CapEX超预期，2025年智能手机出货实现韧性增长——电子行业周报2026/1/12-2025/1/18
- 投资要点：
- 台积电2025年在AI与先进制程双引擎驱动下实现业绩创纪录增长，公司将2026年资本支出大幅提升至520-560亿美元，远超市场预期，旨在加速先进制程产能建设，全力应对全球AI算力芯片的持续紧缺需求。
- 2025年全球智能手机市场在多重挑战中展现韧性，全年出货量达12.6亿部，同比增长1.9%，增长动力主要来自高端机型、折叠屏的强劲表现及消费者因预期涨价而提前换机。
- 电子行业本周跑赢大盘。申万电子指数上涨3.77%，跑赢大盘4.34点，涨跌幅在申万一级行业中排第2位。
- 投资建议：建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。
- 风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产替代进程不及预期风险；地缘政治风险。
- 财经新闻
- 财政部：2026年财政总体支出力度“只增不减”。
- 财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策。
- 财政部等六部门：延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策。
- 国家发改委：将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案。
- 自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》。
- A股市场评述
- 上交易日上证指数小幅震荡，短线技术条件尚未明显修复。
- 上交易日同花顺行业板块中，贵金属板块大幅收涨4.97%，蝉联涨幅第一。
- 房地产板块，昨日收盘上涨1.57%，表现活跃。
- 市场数据
