中国人形机器人从伟创电气看行业进展CITI的观点

核心观点与关键数据

• 伟创电气进展：伟创电气作为变频器、伺服电机和PLC供应商，近期向中国人形机器人制造商供应旋转关节模块、无铁芯电机、无框电机及灵巧手组件，并通过为灵巧手提供微型电机成功进入领先的美国人形机器人制造商供应链。
• 美国客户量产进度：伟创对美国人形机器人制造商的量产进度更具信心，认为其产品开发流程更严谨；该美国客户的产能需求预计在2027年较2026年增长十倍，从每周1,000台提升至每周10,000台。
• 合作与产能规划：伟创与荣泰电工合作开发灵巧手解决方案，并在泰国设立合资公司以满足客户要求（所有部件需在中国以外生产）；客户最新版本人形机器人每只手需22个自由度（DoF），双手共需44个微型电机；伟创需在2026年上半年前完成产能准备，初期目标支持每周1,000台人形机器人生产。

研究结论

• 行业进展判断：支持此前观点，即优先看好切入美国人形机器人制造商供应链的零部件企业，排序为恒立液压 > 雷尔伟驱动。
• 估值与风险：
  • 恒立液压：目标价135.0元（52倍2026年预期市盈率），风险包括挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软、滚珠丝杠及墨西哥工厂盈利能力下降、毛利率提升不及预期。
  • 雷尔伟驱动：目标价233元（233倍2026年预期市盈率，上浮0.5个标准差），风险包括自动化市场增长放缓、行业整合加剧的竞争、原材料成本上升、人形机器人及其他新兴应用贡献低于预期。

下一步动向

• 1月21日将举办恒立液压2025年财报blackout前电话会议（普通话），时间上午9点（北京时间）。