股指1月策略报告：看好春季行情

2026年01月15日 股指1月策略报告：看好春季行情 报告要点： 创元研究 2025年年底至今A股指数的跨年行情主要在于估值端的驱动，立足1月，春季行情持续。影响春季行情包含三个方面： (一)基本面：宏观基本面内需偏弱的格局未改变，基本面上催动春季行情在于政策预期和1月上市公司业绩预告预期业绩提升。（1）政策预期层面：今年为十五五规划开局年，历史上五年规划的第一年都会有重大项目加速落地，地方政府工作的积极性会大幅上升，而这也会带动新开工项目投资增速的回升，政府投资端会有明显改善。1月下旬地方政府两会召开，关注政府项目以及GDP增速目标。政策预期增强利于提振A股风险偏好。（2）1月31日前会有一半的上市公司披露业绩报告，2024年四季度的低基数和2025年A股盈利的改善，2025年四季度业绩增速预期较为乐观。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 （二）流动性：流动性宽松持续，但估值端驱动A股重点在于微观流动性。（1）宏观流动性正面偏多。美联储降息预期回落和国内宏观流动性保持宽松，降息降准预期存在。（2）微观流动性对春季行情影响更大，去年10月开始因结算流出的机构资金今年回归。融资融券资金，1月相比其他月份净买额相对来说比较低，造成这个的主要原因就是1月的业绩预披露，今年业绩预期较好，融资流出速率下降；北上资金季节性规律1月回流概率大，结合近期人民币稳定升值，回流速率大；保险资金历史上1月和2月保费平均收入增加值明显高于其他月份，根据保险的新规，新增保费投资股票有比例安排，因此1月保险继续加仓A股的概率大；居民存款资金历史上12月和1月存款增加最快，结合12月底开始的赚钱效应回升，居民存款资金入市概率大。 （三）外部冲击：委内瑞拉事件对于A股更多是情绪上影响，对于中国经济影响有限。美战略收缩转向南美洲，后续需跟踪。 策略：A股会延续春季行情，市场风格偏向成长风格，关注中证500的机会。重点关注行业轮动的机会。行业配置思路围绕年报当中业绩可能超预期以及管理层政策层面上的支持，聚焦科技成长和部分周期板块。 一、行情回顾 2025年12月底开始，A股跨年行情启动。 2025年10月10-12月16日：科技板块行至高位，资金开始调仓，风格开始转向均衡，A股宽幅震荡：10月10日特朗普政府再提关税威胁；10月1日开始美国政府停摆，美元流动性的压力开始逐步施压风险资产；10月26日中美吉隆坡第五次会晤；10月底二十届四中全会召开，审议通过了十五五规划建议；11月AI泡沫担忧。 2025年12月17日-至今：跨年行情启动，科技成长风格占优。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、春季行情启动因素 2.1外部风险委内瑞拉事件 事件：2026年1月3日凌晨，委内瑞拉首都加拉加斯多地接连传出爆炸声。随后，据美国哥伦比亚广播公司记者在社交媒体发文称，美国官员透露，美国总统特朗普已下令对委内瑞拉境内目标实施打击，包括军事设施。2026年1月3日美国总统特朗普称，美方已成功对委实施打击，抓获委总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。特朗普明确表示，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。他透露已计划授权美国石油巨头接管和投资委内瑞拉的能源基础设施，以“开始为国家创造收益”。与此同时，对委内瑞拉石油的全面禁运仍然有效。 1月初美国在委内瑞拉绑架了总统马杜罗，该突发事件使得市场对于地缘政治风险的担忧上升。市场刚开始将该事件与俄乌冲突对比，俄乌冲突发生后因制裁等因素，造成俄罗斯原油出口受阻，推升原油价格，从而也引发市场对于美通胀上升的担忧，然后再影响到美联储的货币政策节奏。但委内瑞拉事件与俄乌冲突有很大不同。（1）俄乌冲突因俄罗斯受制裁，原油供给收紧。委内瑞拉原油受美国控制，原油流入市场，对原油价格反而有所压制。（2）委内瑞拉原油供给占全球原油供给比重较少，每天大概100万桶。（3）委内瑞拉原油出口的第一大国是中国，事件发生对中国会有影响，但影响可控。而中国进口原油的来源国极度分散，委内瑞拉只占4%左右的水平。因此从原油供给和需求，委内瑞拉事件对于原油影响较低，对中国经济影响可控，该事件更多是情绪层面的负面影响。 委内瑞拉事件标志大国地缘政治博弈进入新阶段。该事件利于增强美元信用，提振投资者对于美国信心，利于美元走强，不利于人民币国际化。特朗普上台后，美国全球战略转为收缩，美国战略重心转向南美洲，南美洲有丰富矿产资源，美国想通过控制南美资源给美元绑定新的锚，对人民币国际化有负面影响。 对权益市场影响层面:美元信用增强会对美元起到提振，从而会使得权益市场避险情绪升温，美元上涨会对人民币升值起到打压，从而影响到外资流入A股的速度，对于A股会影响负面。但是从元旦过后到现在A股走势来看，目前外围地缘政治方面的影响对于A股得负面影响有限，因此委内瑞拉事件并未对A股春季行情起到太大负面冲击。 资料来源：Kpler、创元研究 资料来源：国网能源院研究数据库 资料来源：克拉克森、创元研究 资料来源：财经M平方、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 2.2基本面上政策预期和企业盈利预期提振市场 从高频指标上看，宏观基本面内需偏弱的格局未改变，基本面上催动春季行情在于政策预期和1月上市公司业绩预告预期业绩提升。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 （1）政策预期层面：今年为十五五规划开局年，历史上五年规划的第一年都会有重大项目加速落地，地方政府工作的积极性会大幅上升，而这也会带动新开工项目投资增速的回升，政府投资端会有明显改善。从固定资产投资的新开工项目计划总投资额增速能看到，在过去三年，数据一直是出于负区间，国内重大项目开工节奏相对偏缓并且因为地方政府化债等因素对新开工项目有所限制，在这种背景下，基建投资整体呈现了承压，对经济的增长支撑有限。如今年国内经济总需求要重回扩张区间，那么基建投资将成为重要的抓手，因此重大项目的落地开工会带动基建投资增速的反弹。 近期政策：12月底发改委新闻发布会上表明“国家发展改革委近日组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。”中央经济工作会议中，明确提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施'两重'项目，优化地方政府专项债券用途 管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新”。因此从五年规划开局之年历史规律的角度来看，管理层两重项目会在今年提速。 时间节点：1月下旬地方政府两会召开，关注政府项目以及GDP增速目标。另外省级的十五五规划也会在地方两会中落地，一些对于科技和消费的比较重要的政策会出台。因此一季度来看，政策层面的支持会给经济带来正向的支撑，落到1月，政策预期的增强也利于提振A股风险偏好。政策预期增强利于提振A股风险偏好。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 （2）企业盈利层面：1月上市公司会披露年报的业绩预告。从上市公司年度业绩披露规则上看，年度业绩预告需在1月31日前披露，当上市公司是符合净利润为负，净利润实现扭亏为盈，实现盈利但与上年同期相比净利润增加50%或者说同比下滑50%，期末净资产为负，以及交易所所认定的其他就需要强制披露。在这种要求之下，A股基本上一半的公司会在1月31日前提前披露业绩或者强制披露业绩。 因此目前需要重点关注2025年四季度的业绩表现。从历史上A股业绩表现节奏来看，A股一般在一季度的业绩表现最好，四季度的业绩表现会回落。2024年因计提较大幅度的自然减值损失和存货计价损失，2024年四季度的基数应该是比较低的。而从2025年整年来看，一季度开始，整体的企业盈利是呈现改善的，尤其是在TMT、资源等行业，这些行业的业绩增速非常高，因此在2024年四季度的低基数和2025年A股盈利的改善，2025年四季度业绩增速预期较为乐观。从企业盈利预期层面对A股起到支撑。 资料来源：Wind、创元研究 2.3流动性驱动A股春季行情 流动性宽松持续，但估值端驱动A股重点在于微观流动性。 （1）宏观流动性正面偏多，但并未对A股估值端驱动起到很大的作用。 海外美联储降息预期回落，表现在长端的美债收益率居高不下。2025年美联储一共降息3次，降息幅度为75BP，12月虽然降息，但更加偏向鹰派降息。我们从美联储公布的议息会议记录以及鲍威尔的表态上能看到其实美联储主席鲍威尔是并不想降息的，本周二美国公布了12月CPI数据，从最新数据上能看出美国通胀是小幅降温的，但这并未很大程度改变市场对于美联储降息的预期，根据美联储观察，目前市场对于美联储降息的预期是在5月前，美联储都不会降息，而这种预期在进一步达成共识。因此从美联储降息的预期来看，外围宏观流动性并未对中国权益资产起到很大的利多助力。 美联储降息预期变化的观测点：美联储新主席的确认，等到新主席确认后，偏向鹰派的鲍威尔他后续的鹰派表态效果会打折扣，市场对于美联储降息的预期等还会改变。 国内宏观流动性保持宽松，降息降准预期存在。1月初央行工作会议中强调“继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。 资料来源：Wind、创元研究 （2）微观流动性对春季行情影响更大，去年10月开始因结算流出的机构资金今年回归。 融资融券资金：1月相比其他月份净买额相对来说比较低，造成这个的主要原因就是1月的业绩预披露，今年业绩预期较好，融资流出速率下降；从时间来看1月15日之后到31日之间是业绩预告披露的时间窗口，这时候融资融券会有降仓的动作。另外因为今年春节假期会比较长，如果持有融资融券，持有成本也会比较高，所以到1月下旬我们要重点关注融资融券资金的流出情况。 北上资金：北上资金季节性规律1月回流概率大，结合近期人民币稳定升值，回流速率大； 保险资金：历史上1月和2月保费平均收入增加值明显高于其他月份，根据保险的新规，新增保费投资股票有比例安排，因此1月保险继续加仓A 股的概率大； 居民存款资金：居民存款从季节性看12月和1月存款增加最快，结合12月底开始的赚钱效应回升，居民存款资金入市概率大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 三、观点：看好春季行情 对于A股春季行情看好，市场风格偏向成长风格，重点关注中证500、沪深300的机会，重点关注行业轮动的机会。行业配置思路围绕年报当中业绩可能超预期以及管理层政策层面上的支持，聚焦科技成长和部分周期板块。 年报业绩增速：年报当中业绩可能超预期的方向主要在于TMT行业和 资源类行业。TMT行业当中关注在以AI为代表的产业链。2025年AI产业上涨主要集中在硬件端，今年需要关注AI下游应用端的机会。另外则围绕资源，过去大宗商品价格的上涨会带来资源板块业绩的上升。 管理层政策层面支持：对于资源板块，今年是十五五的开局之年，因此重大项目落地的增速会回升，对于大宗商品等需求层面会有较大支撑，另外国内反内卷政策中也会在供给层面进行支撑。因此PPI的回升预期对于资源板块这方面是利好。对于科技板块，十五五规划建议当中的重点行业均是科技行业，所涉及的相关产业会在今年反复活跃。 地缘政治层面：美国的战略收缩，中美目前对于全球的资源品是处于跑马圈地的时候，另外美国总统特朗普重启“大住宅计划”，海外大宗商品需求上升也会带动国内。因此关注周期资源品。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获20