2026年电解铜：供应缺乏弹性，需求的故事小而美

碳酸锂年报 通惠期货•研发产品系列 2026年01月19日星期一 2026年电解铜：供应缺乏弹性，需求的故事小而美 通惠期货研发部 年报观点总结： 李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 铜矿与冶炼：2025年进口铜精矿加工费持续走低，-42.15美元/吨的TC费用使得冶炼厂更依赖于副产品的收益，CSPT在2026年加工费谈判中收获0美元/吨的TC定价，可见2026年对于副产品的依赖有增无减；2026年贵金属、硫酸等副产品的价格预计仍旧维持强势，CPST即便达成产能负荷降低10%的决议，但冶炼产能清退难度仍较大，冶炼端产能的扩张将快于矿端，利润预计仍将向上游集中。2026年重点关注副产品价格，若冶炼利润再度被侵吞，则中期存在开工率下行风险。 孙皓从业编号：F03118712投资咨询：Z0019405sunhao@thqh.com.cn 终端需求：2026年电解铜的终端需求呈现"传统企稳、新兴崛起"的格局，整体需求保持韧性增长。2026年全球精炼铜需求预计同比增长3.2%，中国需求增速预计4%。全球需求量预计超过2900万吨，其中近一半仍来自电力投资，各国电网升级改造带动年均投资额向6000亿美元迈进，以新能源为代表的增长领域贡献显著，其用铜量预计突破500万吨。同时，以AI数据中心和储能系统为代表的新兴需求快速释放，预计全球AI数据中心耗铜量接近60万吨，储能领域用铜增长有望超过50%。整体来看，能源转型与数字革命构成了需求长期增长的保障。 www.thqh.com.cn 宏观经济：2026年呈现出明确的顺周期特征。货币政策层面，美联储开启的降息周期与美元指数趋弱，为以美元计价的铜资产提供了直接的流动性支撑与估值抬升动力。地缘与产业层面，中美经贸关系阶段性缓和降低了系统性风险溢价，而全球AI基础设施竞赛所驱动的电力投资浪潮，正在形成可量化的新增需求，这部分“新基建”需求与传统制造业的周期性回暖形成共振。综合判断，2026年宏观因子对铜价的影响整体偏多，而关税等因素构成的美国地区性虹吸效应会导致地区性价差的结构性机会。 目录 一、2025年市场回顾......................................3 二、电解铜供给分析......................................4 1、铜矿：枯竭矿山品位下降，资本开支掣肘26年新矿开发................42、电解铜冶炼：副产品价格更加敏感，供应紧缺向冶炼端传导概率较大.....5 二、电解铜需求分析......................................7 1、建筑需求：大底已过，增速略有企稳迹象.............................82、传统电力与电网需求：托底力量，中国投资仍旧积极...................93、汽车与新能源汽车：2026年需求增量或来自海外.....................104、电子电器：2026年需求增量或来自海外.............................104、AI相关领域：一个小而美的故事...................................11 三、宏观：美元决定价格方向，关税决定价格结构............11 1、美元：弱美元预期，商品货币化趋势增强............................112、关税：铜制品关税落地，制造业回流引发虹吸需求....................12 三、平衡表与市场展望...................................13 1、平衡表：全年供给或仍可能存在缺口................................132、2026年电解铜市场展望...........................................14 电解铜年度报告 一、2025年市场回顾 2025年铜的整体运行围绕这“关税”与“铜矿”这两个关键词，全年可以划分为三个阶段。 数据来源：iFinD、通惠期货研发部 阶段一：2025年一季度；该阶段市场相对平静，资金关注点基本集中在可能的降息预期上，对于特朗普可能的关税政策也尚未开始计价，全球铜市场氛围回暖。 阶段二：2025年4月-7月；该阶段是关税的舞台，国内清明节期间，特朗普政府突发关税法案，市场恐慌盘清出带动铜价出现第一次杀跌，随后美国电解铜相关的关税政策是的COMEX-LME价差持续扩大，全球电解铜库存持续向美国转移，直至7月末，美国关税细则落地，仅向铜制品征收高额关税，预期证伪，comex与其他市场之间的价差一夜修复。 阶段三：2025年8月-12月；9月8日，自由港麦克莫兰位于印度尼西亚的Grasberg铜矿发生泥石流事故而停产，自由港因此宣布“不可抗力”而不再履约四季度销售合同。全球第二大铜矿的缺失直接改变了后续的供给预期，矿端增速再度放缓与全球AI泡沫共振共同推升四季度铜价。 二、电解铜供给分析 1、铜矿：枯竭矿山品位下降，资本开支掣肘26年新矿开发 2025年10月，国际铜业研究组织（ICSG）最新预测全年铜矿产量同比增加1.4%，折合2330万吨。由于当前全球部分主要铜矿已经进入枯竭期，全球铜矿产能利用率逐年下滑。 数据来源：国际铜业研究组织、通惠期货研发部 数据来源：美国地质调查局、通惠期货研发部 根据彭博数据，全球铜矿的平均品位已经由2003年的0.85%下降至2022年的0.42%，加上环保、通胀等因素，全球铜矿综合成本持续上行。 数据来源：通惠期货研发部 数据来源：彭博社、通惠期货研发部 铜矿综合成本的上升，使得近年铜价未能如愿刺激到铜矿企业的投资意愿，有限的资本开支使得企业对于初始投入高昂的GreenFiled项目勘探趋于保守，更倾向于已经有过一定开发的BrownField项目（2024年占比75%），故而全球铜矿供给增速修复或至少等待至2027年，整个2026年仍将面临供给端弹 性缺失的可能。 从全球前二十家电解铜企业（占全球供应量约70%）的产量数据看，2025年1-3季度铜矿产量同比减少1.2%，由于四季度自由港下属铜矿矿难的影响，四季度增速难以追回，2025年全年产量指引预计同比减少0.7%；2026年部分产能投产，产量指引同比增量预计为1.6%。 2、电解铜冶炼：副产品价格更加敏感，供应紧缺向冶炼端传导概率较大 根据ICSG数据，2023年-2025年铜矿端产能增速约为3.4%，电解铜冶炼端的产能增速约为4.0%，现货TC价格自2023年开始逐步下行，2025年开始，现货TC价格开始低于0值，正式进入负TC时代。 目前流出的市场信息看，2026年中国谈判小组与主流矿企的长协谈判价为0美分/磅、0美元/吨，在冶炼端产能增速高于矿山产能增速这一矛盾出现实质 性改善前，议价权仍将掌握在上游矿端手中。TC价格长协价格为0，现货TC持续为负的局面下，冶炼端产能对硫酸、金银等冶炼厂副产品的价格敏感度将大幅提高。 数据来源：百川盈孚、通惠期货研发部 数据来源：百川盈孚、通惠期货研发部 数据来源：百川盈孚、通惠期货研发部 数据来源：百川盈孚、通惠期货研发部 由于硫酸、金银等副产品价格持续走高，2025年电解铜冶炼端尚未出现明显减产，矿端增速放缓这一现实尚未在冶炼端体现，根据国际铜研究组织（ICSG）统计的数据，2025年1-10月全球精炼铜（电解铜）累计产量为2380.7万吨，同比增长3.82%。其中，原生精炼铜产量1966.8万吨，同比增长3.06%；再生精炼铜产量413.9万吨，同比增长7.62%；根据国家统计局数据显示，2025年1-11月中国电解铜累计产量为1332.3万吨，同比增长9.8%。 不过2026年，矿端供应紧张的局面有望向精炼端传导，主要原因在2026年长协定价大概率仍将维持在负值水平，虽说能这一行业理论上仍可依赖副产品维持生存，但对于工艺未能及时升级、综合成本较高的中小型冶炼厂而言依 旧威胁着生存。与此同时，对于“内卷式”竞争的整治活动也已兴起，中国铜原料联合谈判小组成员企业已在近期达成共识，将在2026年降低铜矿冶炼产能负荷10%以上。 根据ICSG预测，2025年全球铜精炼产量同比增加3.4%，2026年全球精炼铜产量增速将降低至0.9%。我们估算2026年全球精炼铜供应约为2400万吨，其中中国精炼铜供应可达到1700万吨。 数据来源：国家统计局、通惠期货研发部 数据来源：ICSG、通惠期货研发部 数据来源：MySteel、通惠期货研发部 数据来源：SMM、通惠期货研发部 二、电解铜需求分析 2025年，全球碳酸锂需求预计共计2800-2850万吨，同比增长3%左右；中国碳酸锂需求预计1650万吨，同比增长3%左右。 中国电解铜的下游需求目前正处于新旧驱动交替的转折点，以电网、白电、建筑等领域为代表的传统下游仍旧占据了约80%的下游需求，对电解铜需 求起到一个稳定托底作用，而风光电、新能源汽车以及AI相关领域快速增长，在传统需求领域不拖后腿的情况下，上述新兴领域将是整个2026年电解铜需求叙事的主线。 数据来源：智利国家铜业委员会、通惠期货研发部 数据来源：ICSG、通惠期货研发部 1、建筑需求：大底已过，增速略有企稳迹象 2025年1-11月，中国房地产销售面积累计78702万平方米，同比下降7.8%，较2024年同期跌幅收敛逾半。房屋新开工、施工以及竣工面积相比2024年同期下降幅度也有大幅好转，2026年竣工面积预计仍将有所好转，建筑领域的电解铜消费预计约为110万吨。 数据来源：国际统计局、通惠期货研发部 数据来源：国家统计局、通惠期货研发部 电解铜年度报告 2、传统电力与电网需求：托底力量，中国投资仍旧积极 "十五五"规划中，国家电网服务经营区风光新能源装机容量预计年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%，五年期间预计将新增4万亿固定资产投资用于新型电力系统建设，相比“十四五”期间增长40%。 2026年预计电源端增速有限，电网端投资仍可提供一定增量，全年传统电力与电网端可贡献电解铜需求847万吨，相比2025年同比增加5%。 数据来源：中国电力企业联合会、通惠期货研发部 数据来源：中国电力企业联合会、通惠期货研发部 电解铜年度报告 3、汽车与新能源汽车：2026年需求增量或来自海外 中国2026年新的汽车补贴政策在2025年的基础上有所调整，整体表现为补贴范围有所扩大，标准统一，但考虑到市场销量以价格较低的家用乘用车为主，实际补贴力度相比2025年明显减弱。不过整体上，以旧换新政策仍旧向新能源汽车倾斜。 海外方面，除了美国以外，大部分国家仍旧在推动新能源汽车市场需求，且难以摆脱对中国新能源汽车的进口依赖，2026年汽车端中国电解铜消费预计为231万吨，其中新能源汽车消费163万吨。 数据来源：乘联会、通惠期货研发部 数据来源：乘联会、通惠期货研发部 4、电子电器：2026年需求增量或来自海外 电子电器中，以空调、冰箱等产品为代表的白电贡献了绝大部分的电解铜消费量，2025年国内白电的电解铜消费量约为240万吨，占到国内电解铜消费总量的15%左右；而在白电中，空调贡献了75%以上的消费，2025年达到约190万吨。 “十五五”期间，关于家用电器以旧换新的相关政策仍旧可以持续，2026年白电的消费增速预计仍可维持5%。 电解铜年度报告 数据来源：国家统计局、通惠期货研发部 4、AI相关领域：一个小而美的故事 AI相关领域中，与电解铜消费相关的主要是集中在数据中心、储能以及机器人领域。 根据摩根士丹利的预测