涤纶长丝减产推进，“金三银四”值得期待

2026年01月14日基础化工 证券研究报告 涤纶长丝减产推进，“金三银四”值得期待 投资评级领先大市-A维持评级 大厂联合减产有序推进： 首选股票目标价（元）评级 根据华瑞信息，涤纶长丝主流工厂自12月下旬开启新一轮减产，并计划后续根据春节时点进一步扩大减产规模，期间将按周进行监督减产。在当前高价原料挤压长丝盈利空间与春节临近下游需求逐步转弱的背景下，长丝企业通过主动的协同有效应对市场变化，持续推动产品盈利改善。 “金三银四”或值得期待： 近期国内中小型直纺涤纶长丝企业停车放假计划密集落地，结合隆众资讯数据，以三大长丝工厂减产15%测算，此情景下，春节期间涤纶长丝行业负荷或至71%-72%附近，除去受疫情影响的2023年外，处于近三年最低水位。截至1月8日，长丝主流品种POY库存11.7天，已处于历史较低水平。未来伴随中小厂春季检修及大厂协同减产的推进，长丝库存有望进一步去化，看好“金三银四”旺季弹性。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 长丝基本面整体向好： 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在桐昆股份、新凤鸣等大厂。根据百川盈孚，2026-2027年涤纶长丝规划新增产能285万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为+3%、+4%。需求方面，内需有望在促消费政策刺激下逐步回暖，外需有望在美联储降息周期启动、印度取消BIS认证等因素提振下保持较快增长。我们预计2026、2027年行业表需增速分别为+3%、+3%，出口增速分别为+10%、+10%。整体看，2026-2027年涤纶长丝供需格局预计保持相对平衡。此背景下，涤纶长丝行业有望继续通过良好的行业协同，保持良好的盈利空间。998948068 相关报告 硫磺价格在博弈中震 荡 前行，绿色能源开年内外利好共振2026-01-11中石化中航油宣布重组，我国SAF产业或启新篇2026-01-09周期伊始，破卷而立2026-01-06绿色能源系列报告一：中国SAF企业的突围之路2026-01-03聚酯链景气上行，有机硅有望启动2025-12-28 建议关注：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等。 风险提示：企业减产推进不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业产能投放超预期等。 内容目录 1.涤纶长丝：聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服...........................42.行业协同自律典范，供需格局持续向好.........................................53.盈利弹性空间充分，“金三银四”值得期待......................................84.风险提示..................................................................11 图表目录 图1.涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服..........................4图2.熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺................................4图3.POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种.......................................5图4.涤纶长丝行业两轮协同模式探索进程........................................6图5.涤纶长丝自律机制探索过程中基本面变化情况................................7图6.涤纶长丝供需平衡表......................................................8图7.涤纶长丝产品价格及盈利具备较大弹性......................................9图8.伴随产品景气上行，涤纶长丝企业盈利能力显著提高.........................10图9.相关标的上下游产能情况.................................................10 1.涤纶长丝：聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服 涤纶长丝是一类产量大、用途广的聚酯纤维。涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点。从用途上看，涤纶不仅可用于纯纺，还可与各类纤维混纺或交织，现已大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。根据不同的长度，涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中，涤纶长丝的长度多达千米以上。 资料来源：桐昆股份公司公告、国投证券证券研究所 熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺。熔体直纺以聚合物熔体为原料，无需经聚酯切片干燥和再熔融直接纺丝，能够有效降低物料损耗和能源消耗，多用于规模化长丝产品的生产；切片纺具有开工灵活的特点，适用于新产品的研发以及小批量生产具备高附加值的功能化、差异化化纤产品。 资料来源：新凤鸣公司公告、国投证券证券研究所 POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。依据用途的不同，涤纶长丝可分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝。其中，民用长丝的产量远高于工业用长丝。按照不同的生产工艺方式，涤纶长丝可进一步细分为初生丝（以POY为主）、变形丝（以DTY为主）和拉伸丝（以FDY为主）。 2.行业协同自律典范，供需格局持续向好 涤纶长丝是化工领域最早尝试行业自律的品种之一，其协同机制运行已较为成熟： 第一轮：2024年，聚酯行业为应对行业内卷，首次尝试推行“一口价”模式，整体进程可划分为三个阶段：①上涨阶段（2024年5月下旬至7月初）：聚酯大厂在促销去库后联合推出“一口价”策略，推动涤纶长丝价格上行，涨幅500-700元/吨。尽管织造企业出现一定抵触情绪，但仍陆续跟进补库。②僵持阶段（2024年7月初至7月中旬）：涤纶长丝价格进入平台期，织造企业抵制心态增强。叠加传统淡季影响，下游采购积极性明显下降，市场呈现观望态势。③松动阶段（2024年7月中旬起）：随着聚酯工厂库存压力上升，部分中小厂商率先降价促销。至7月23日，多家主流工厂也跟随下调涤纶长丝价格，“一口价”自律机制出现实质性松动。 第二轮：2025年，涤纶长丝行业在总结过往经验基础上，取消了相对刚性的“一口价”模式，转而推行更为灵活、贴合市场实际的协同策略，包括实行轮值定价（采取轮值主席制度，行业龙头分段主导定价，1–4月、5–8月、9–12月依次由桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化主导，形成有序、轮动的价格协调体系）、执行严格限产（通过源头监控熔体流量的方式，严格控制产能生产，提升限产措施实施效果）、维持合理价差（在去年实践基础上，企业经营心态更趋理性，通过联合减产将产品价差稳定在各方可接受的区间，从而避免引发下游强烈的抵触情绪，也有效抑制了僵尸产能的复活），推动行业自律机制的实现。 第一轮：①上涨阶段（2024年5月下旬至7月初）：价格上涨、开工率下降、库存持稳（除POY）。②僵持阶段（2024年7月初至7月中旬）：价格持稳、开工率持稳、库存上涨。③松动阶段（2024年7月中旬起）：价格下降、开工率上涨、库存下降。本轮“一口价”模式虽在原油价格走弱和下游需求疲软的背景下，以聚酯大厂的多轮降价促销而告一段落，但从结果来看，企业基本达成利润修复的目标，在5月下旬至8月下旬期间，POY、DTY、FDY价差分别+75%、+28%、+28%，反映出行业话语权与市场规律博弈下，聚酯大厂的定价能力已显著增强。行业自律机制的形成非一蹴而就，本轮协同模式的探索已经给予有序积极信号，同时也为后续构建更有序的竞争环境积累了宝贵经验。 第二轮：与第一轮相比，本轮涤纶长丝行业的基本面走势更趋稳健。面对中美关税扰动等更为复杂的宏观环境，行业通过灵活调控生产负荷，将开工率从4月初的95.50%逐步下调至5月底的88.95%，有效支撑产品盈利保持在良好区间，POY、DTY、FDY的价差基本稳定在1300、2500和1500元/吨附近波动。库存管控效果也更显著，POY和DTY库存水平持续低于去年同期；FDY虽受终端需求疲软影响，下半年库存略高于去年，但整体仍控制在25天左右的合理范围内。 资料来源：Wind、钢联、国投证券证券研究所（注：开工率取自涤纶长丝行业开工率） 产能投放高峰已过，未来扩产趋于有序。涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在桐昆股份、新凤鸣等大厂。根据百川盈孚，2026-2027年涤纶长丝规划新增产能285万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为+3%、+4%。 内外需或形成共振，长丝需求有望回暖。内需有望在促消费政策刺激下逐步回暖，外需有望在美联储降息周期启动、印度取消BIS认证等因素提振下保持较快增长。我们预计2026、2027年行业表需增速分别为+3%、+3%，出口增速分别为+10%、+10%。 整体看，2026-2027年涤纶长丝供需格局预计保持相对平衡。此背景下，涤纶长丝行业有望继续通过良好的行业协同，维持产品合理盈利空间。 3.盈利弹性空间充分，“金三银四”值得期待 涤纶长丝具备较强的盈利弹性。以2015Q4-2018Q3涤纶长丝景气上行阶段为例，POY、DTY、FDY吨盈利涨幅分别+902、+747、+626元/吨，进而带动企业盈利能力快速提升，桐昆股份毛利率由1.9%增长至18.4%，净利率由0.3%增长至9.4%；新凤鸣毛利率由4.3%增长至13.0%，净利率由-0.6%增长至7.0%。 4.风险提示 企业减产推进不及预期。涤纶长丝近期落地新一轮减产，若减产推进不及预期，或对行业短期供需造成影响，进而影响商品价格。 原料价格大幅波动。若上游原料价格大幅上涨，或压缩涤纶长丝盈利空间。 下游需求不及预期。若涤纶长丝下游纺服的海内外需求低于预期，或影响对行业供需平衡表得测算。 行业产能投放超预期。由于涤纶长丝行业尚存较大数量的非上市公司，较难通过公开渠道获取产能变动信息，可能存在行业产能增量超预期的风险。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简