宏观利好降温，库存止降回升

目录 04 CONTENTS 综述 价格 ①锌期货相关沪锌主力收盘价LME三个月锌收盘价沪锌月差LME升贴水主力基差沪伦比 ③精炼锌现货价格SMM 0#锌锭平均价格SMM 1#锌锭平均价格SMM广东、天津、宁波0#锌锭平均价格 ④锌下游价格Zamak5锌合金Zamak3锌合金氧化锌平均价热镀锌全国均价 ②锌精矿现货价格国产锌精矿价格进口锌精矿价格锌精矿日度进口盈亏 •沪伦比值继续在7.6之下震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，市场担忧美联储独立性及美元长期前景，叠加地缘政治风险高企，美指承压下跌，伦锌上行，后虽美联储降息预期降温，但资金仍较为活跃，伦锌高位震荡。国内方面，基本面整体变动不大，但宏观情绪仍然较好，资金热度高，沪锌不断上行，随后国内基本面对价格支撑不足使得沪锌重心不断下滑。综合来看，沪伦比值持稳。预计本周，沪伦比值或将持稳。 国内矿市场。月中冶炼厂持续执行前期签订合同，近期新采购锌精矿量有限，加上国内锌精矿供需格局未见明显改善，国内多地加工费表现持稳。进口矿市场。尽管1月进口锌精矿窗口持续开启，但冶炼厂拥有一定库存，对进口锌精矿采买情绪依旧不多，报盘也不多，整体进口交投表现清淡。据了解，近期有Bisha和Antamina锌精矿招标，分别为2、3月份装期，招标矿量均为一万吨，SMM将持续关注后续招标结果。 广东：锌价重心继续走高，上行至一年内高位，下游企业畏高情绪明显，采购需求较淡，但广东低库存对升贴水上行起到一定支撑作用。本周沪粤价差较上周有所收窄，跨地区贸易机会减少，叠加部分冶炼厂复产，预计对升贴水继续上行形成一定阻力。 上海：上海锌锭库存继续累增，上海市场出货贸易商较多，但锌价不断拉涨至一年以来高位，下游畏高多持续观望，贸易商出货不畅，不断下调上海现货升水报价，周尾锌价虽有所回落，但下游多继续看跌，现货成交改善有限，预计本周升水偏弱运行。 天津：锌价突破一年以来的高位，下游难以接受，且天津河北多地环保预警，生产受限，不少企业陆陆续续开始放假，天津锌锭到货增加，贸易商为出货升水下调，升水下行，预计后续升水将继续下行。 宁波：消费淡季近期宁波锌下游厂家订单偏弱，加上周内锌价显著攀升至25000元/吨上方，下游企业畏高几无询价采买意愿，整体现货成交较差，市场现货升水不断下调，预计本周升水仍有一定下降空间。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给：锌矿、锌锭 ③锌矿：产量及进口全球锌精矿月产量SMM锌精矿新样本产量锌精矿月度进口量锌精矿月度进口量累计值 ①锌矿：加工费国产TC均价进口TC内蒙古、云南、湖南TC价格锌精矿企业生产利润 ②锌矿：开工率SMM锌精矿新样本开工率SMM大型锌精矿新样本开工率SMM中型锌精矿新样本开工率SMM小型锌精矿新样本开工率 ④锌矿：库存锌精矿港口库存合计连云港进口锌矿周度库存锦州港进口锌矿周度库存钦州港进口锌矿周度库存黄埔港进口锌矿周度库存防城港进口锌矿周度库存 数据来源：SMM、中泰期货整理 锌矿：产量及进口 •根据最新海关数据显示，2025年11月进口锌精矿51.90万吨（实物吨），11月环比10月增加52.27%（16.45万实物吨），同比增加13.84%，1-11月累计锌精矿进口量为486.79万吨（实物吨），累计同比增加33.74%。 •分国别来看，2025年11月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚11月11.11万实物吨，占比21.4%；秘鲁11月9.68万实物吨，占比18.7%；南非11月5万实物吨，占比9.6%。从环比数据来看，11月澳大利亚、南非、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显，而智利、土耳其、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少。 数据来源：SMM、中泰期货整理 ⑦精炼锌：进出口精炼锌月度进口量精炼锌月度进口量：累计精炼锌月度出口量精炼锌月度出口量：累计 ⑤精炼锌：开工精炼锌月度总开工率精炼锌月度企业开工率：大型精炼锌月度企业开工率：中型精炼锌月度企业开工率：小型 ⑥精炼锌：产量锌锭月度产量冶炼厂热镀锌合金月度产量冶炼厂压铸锌合金月度产量 ⑧估值：精炼锌生产、进出口利润锌锭进口盈亏锌锭出口盈亏（东南亚交仓）锌锭出口盈亏（东南亚现货）精炼锌企业生产利润 精炼锌：开工 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。 10月份，精锌产量保持在全年高位。环比9月来看，前期检修的河南、湖南和内蒙古地区冶炼厂已恢复生产，仅有江西和甘肃地区冶炼厂开启常规检修。从当前统计来看，前十个月累计产量同比增量已达到40万吨。 11月份，冬储背景下，原料供应紧张的趋势显现，湖南、河南、辽宁、内蒙古、陕西等地区部分冶炼厂纷纷下调开工率。同时，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修，产量环比降幅明显。 12月，虽然陕西地区冶炼厂检修复产，但云南、广东地区冶炼厂开启常规检修，同时部分冶炼厂下调开工率，精锌产量环比继续下降。 2026年1月，虽然江西、云南地区冶炼厂检修复产，但四川、内蒙古和广东地区冶炼厂开启常规检修，同时部分冶炼厂下调开工率，预计精锌产量环比继续下降。 数据来源：SMM、安泰科、中泰期货整理 精炼锌：产量 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年11月，样本企业锌及锌合金产量为52.6万吨，同比增加11.9%，环比减少2.4万吨，日均产量环比下降1.2%。2025年1-11月样本企业锌及锌合金累计产量为565.6万吨，同比增加8.8%。修正后的2025年10月份样本总产量为55.0万吨，同比增加16.3%。 精炼锌：进出口 •海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月精炼锌进口量为18,229.93吨，环比下降3.22%，同比减少48.15%。 •哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌13,703.64吨，环比减少15.03%，同比减少21.20%。伊朗是第二大进口来源地，当月从伊朗进口精炼锌3,600.20吨，环比增长259.93%，同比增加105.42%。 •进口窗口持续关闭，且短期内打开可能性较低•出口窗口关闭（12月） 需求：加工、终端 ①下游开工情况镀锌周度产量镀锌周度开工率压铸锌周度产量压铸锌周度开工率氧化锌周度产量氧化锌周度开工率 ③终端数据：白电中国洗衣机产量中国冰箱产量中国家用空调产量 ④终端数据：汽车汽车产量：当月值汽车销量：当月值 ②终端数据：房地产中国房地产开发投资额：累计房地产新开工施工面积：累计中国房地产竣工面积：累计中国商品房销售面积：累计 库存 ①期货库存LME库存LME注册仓单LME注销仓单SHFE日库存SHFE周库存 ③库存天数冶炼厂月度原料库存天数冶炼厂月度成品库存天数冶炼厂锌合金月度成品库存冶炼厂锌锭月度成品库存下游加工材企业月度原料库存 ②锌锭现货库存七地社会库存三地社会库存保税区库存厂库库存在途库存 其他 ①宏观干扰因素 美国联邦基金目标利率美元指数走势汇率季节性走势沪伦比 ②下游应用占比变化：镀锌占比缩窄，压铸占比扩张 下游应用占比变化：镀锌占比缩窄，压铸占比扩张 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。