西部消费行业红利研究(一)：2026消费红利专题

2026年01月11日 分析师|于佳琦S0800525040008邮箱地址：yujiaqi@xbmail.com.cn；田地S0800525050004邮箱地址：tiandi@xbmail.com.cn；肖燕南S0800525070002邮箱地址：xiaoyannan@xbmail.com.cn； 联系人|唐楚彦邮箱地址：tangchuyan@xbmail.com.cn；韩朗讯邮箱地址：hanlangxun@xbmail.com.cn； 核心红利核心红利++消费个股梳理消费个股梳理 美的集团：外销美的集团：外销++22bb业务保障业绩稳健业务保障业绩稳健，，分红回购力度行业领先分红回购力度行业领先 外销和2b业务持续贡献增量，整体业绩稳健：家电外销OBM将长期持续收获份额，对冲国内销售疲软；同时公司2b业务拉动效果愈来愈好，楼宇业务为例，美的产品自研+渠道能力强大，市场整合空间持续兑现；出海+b端作用下，业绩有望稳定兑现。 注重板块配置价值，股东回报亮眼：先前多数悲观预期已充分反映，当前位置估值业绩都相对有底；对美的而言，公司70%左右分红比例，对应5%+股息率，此外还有百亿规模股票回购，整体股东回报6-7%，结合估值水平，在消费大类横向对比看处于极低位置。 海尔智家：经营组织效率全面提升海尔智家：经营组织效率全面提升，，股东回报更上一层股东回报更上一层 内销拥抱数字变革，价值链提效：海尔近年强调数字化变革，旨在节省各环节运营效益，更好直达终端，缩短中间链条，不仅对自身周转&效率有好处，同时也更贴近消费者需求，助力长期发展。 海外市场多点调整，充分享受增长红利：欧洲资产整合收购进入尾声，组织系统整改逐步呈现效果，同时在新兴市场海尔也在持续把握行业β，有利于长期份额抢占；北美区域供应链基本调整完毕，在本地生产和产品创新上具备优势，后期需求低位改善带来催化； 改革成效持续兑现，基本面扎实表现：海尔改革成效正在积极兑现，内销数字化变革挖潜下，利润率提升潜力充足；外销经历前期积极调整后，产品和渠道也有望进一步扩张，充分把握增长红利；后续潜在分红提升，以及海外需求低位改善均是催化剂，向上弹性可期。 格力电器：估值安全垫充足格力电器：估值安全垫充足，，配置性价比充足配置性价比充足 渠道产品策略逐步调整，蓄力长期发展。25年外部需求弱，格力自身也在渠道改革阵痛期，业绩承压，但结果上看，格力中高端市场地位没有变，渠道运营体系逐步理顺；产品侧晶弘&空调外品类战略高度有所提升，整体朝向健康发展。 估值安全垫充足，配置性价比好：26年国补定调落地，结构上更加倾斜线下，龙头相对受益，内销或将软着陆；短期动销下滑充分消化后，当前位置布局性价比充足，公司账面现金充裕，市值扣现后估值水位更低。 资料来源：wind、产业在线，西部证券研发中心 顾家家居：深化零售转型运营提效顾家家居：深化零售转型运营提效，，海外多基地布局推进全球化海外多基地布局推进全球化 公司积极推动零售转型深化，优化渠道组织，显著提升运营效率；海外多基地布局对冲贸易风险，实现更加分层化、多梯度、结构性的全球化布局。 境内深化零售转型，提升运营效率：1）公司自身零售转型不断深化，优化渠道组织，降低经销商经营门槛和价值链成本，增加渠道整体竞争力，助力公司份额提升。2）25年Q1-3存货周转天数缩短到51天（2024年为55天），25年H1境内收入同比增长10.65%。2025年12月10日“与辉同行”家具专场直播，公司单品沙发五个半小时销售额突破1亿元。 境外多基地布局应对关税风险，积极拓展新市场：1）美国原计划对软体家具加征的232关税延期至2027年1月1日，同时受美国降息影响，26年地产周期需求有望增加；2）公司稳步完善海外建设基地布局，在原有越南、墨西哥、美国等建设基地的基础上，新投资印尼建设基地，补充全球供应链；3）外贸全球深化亦稳步推进，逐步落实本地价值链一体化的组织建设；OBM业务出海，在东南亚等地初见成效。 财务效能提升与战略协同：1）多项降本措施取得成效，25Q3毛利率同比+1.6pct，通过制造模式变革和引入数字化系统后，远期更有费用提效空间；2）盈峰集团为公司在海外市场协同和并购整合上做更多赋能。 颐海国际：股息托底，全球扩张颐海国际：股息托底，全球扩张 国内B端成为重要增量，大B小B同时发力。公司此前已与部分大B客户（连锁餐饮品牌及工厂）建立合作基础，自2025年起进一步组建小B团队，依托自身供应链与产品研发优势，完善B端底料产品销售体系，直接对接餐饮客户，根据客户定制化需求及市场主流口味转化提供整体解决方案。2025H1餐饮及食品板块收入1.6亿元，同比+132%，随着小B渠道逐步放量，B端收入有望进一步提升。 关联方和传统C端有望企稳改善。2025H1关联方式收入下滑12.7%，预计H2降幅收窄，随着海底捞翻台率与人均消费企稳，预计明年关联方收入有望企稳。C端收入主要受价格拖累，预计2026年价格表现好于2025年。销量看，底料、复调第三方销量持续增长，复调增速快于底料，速食受低价小品牌影响份额下滑。 华润啤酒：经营边际改善华润啤酒：经营边际改善，，估值低位有望补涨估值低位有望补涨 产品更加接地气，因地制宜收复失地。6月底公司管理层变动至今，啤酒业务平稳过渡，继续坚持产销命运共同体、解放渠道压力等战略。同时，产品策略更加灵活，不再追求SuperX一款单品打全国，而是各区域根据市场情况选择重点产品，守住8-10元价格带份额。区域上重返广东，市场容量大、产品结构高端。 喜力等带动下H1销量稳定增长，吨价保持平稳。2025H1公司啤酒收入同比+2.6%（销量+2.2%、吨价+0.4%），普高档及以上啤酒销量增长超过10%，喜力高基数下销量仍突破两成增长，老雪增长70%，红爵翻倍增长。 内部精细管理、效率优化，是净利润增长来源。2025H1啤酒业务毛利率提升，主要受益啤酒均价提升以及原材料采购成本节约，销售费用率下降得益于三精工作。全年看仍将延续费用紧缩政策，从品牌投入、管理费用、人工成本等各方面优化、挖潜。预计25-26年EPS为1.82、1.94元，公司经营边际改善，推荐低估值龙头补涨机会。 伊利股份：提高分红回馈股东伊利股份：提高分红回馈股东，，五年规划目标积极五年规划目标积极 五年规划积极，营收、净利双增长。过去五年是蓄势的五年，未来五年会重新进入成长通道，公司战略“品质领先、横向拓展、纵向升级”。净利率或将再上一个台阶。 基石业务实现高质量增长。液态奶通过产品创新，目标2026年领先行业恢复增长。酸奶和低温保持快于行业增长的同时，实现盈利大幅改善。 拓展新业务、新市场。公司积极布局功能营养、深加工、国际化方向，下一个五年的重要增量业务。 投资建议：公司今年以来经营状态积极，原有业务好于行业，新业务方向逐渐聚焦，最新公告25-27年分红比例不低于75%。预计25/26年归母净利润110/121亿元，当前股价对应26年15倍PE，考虑业绩增长+分红回报，年化收益率稳定双位数。 华润万象生活：高端消费复苏华润万象生活：高端消费复苏，，兼具兼具ββ与与αα 轻资产运营，盈利能力高，现金流充沛。华润万象生活为购物中心、写字楼、社区等提供物业管理及商业运营服务，轻资产模式下公司2024年净利率和ROE均在20%以上，资本开支仅3.9亿，自由现金流38.7亿元。充沛的现金流下，公司积极回馈股东，2024年现金分红48.2亿元，分红比例133%，2025年中期分红20.1亿元，分红比例99%。 商业占据核心地段，商业占据核心城市核心地段，先发优势明显。华润随着全国核心城市的扩张和城市中心的变迁，占据了核心区域的核心地段，截止25H1公司在营项目125个。重奢品牌是高端购物中心必须争夺的稀缺资源，重奢集团在国内开店数量有限，对选址和运营要求极高，合作关系具备稀缺性。 多数项目零售额当地排名靠前，在营项目零售额持续增长。公司强运营下，25H1在营125个项目中，53个项目在当地市场零售额排名第一，104个项目排名前三。从零售额增速看，25H1在营项目零售额同比增长21.1%（24H1增长19.7%），明显快于零售大盘和其他商场。 统一企业中国：盈利表现持续提振统一企业中国：盈利表现持续提振，，高分红政策表现稳定高分红政策表现稳定 成本利好与费用优化下盈利能力持续提升，高比例分红政策带来高股东回报。2025Q1-3公司实现税后利润（未经审计）20.13亿元，同增23%；2025H1收入/利润分别同增11%/33%，盈利大幅增长主要系产能提升与成本利好下毛利率提升0.5pcts，叠加费用率优化致净利率同比提升1pcts，后续成本预计仍可控，重点关注饮料行业竞争压力。分红方面，2018年以来公司均保持100%+的高分红政策，目前产能储备充足，后续资本开支与高比例分红预计稳定。 资料来源：WIND，公司公告，西部证券研发中心 百胜中国：长期主义穿越周期百胜中国：长期主义穿越周期，，创新提效强化竞争创新提效强化竞争 高回购给予股东高回报，多种店型加速下沉增长明确。截至2025Q3肯德基/必胜客门店数量分别为12640/4022家，基本保持2-4%稳定扩店速度。公司亦开发多种店型以开发下沉市场，不同品牌联动开店以满足多种消费需求，2026/2030年门店数量预计达20000/30000家。同店方面，2025年以来连续3个季度增速转正。门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，在供应链与门店降本增效的强运营能力下适应降级趋势，保证门店盈利水平。同时公司采取高回购政策。 风险提示风险提示 宏观经济波动：宏观经济波动、国内经济增速放缓，将影响市场需求与消费意愿，拖累企业经营业绩。 竞争恶化超预期：行业竞争加剧、恶意竞争增多，压缩利润空间，影响企业市场份额。 原材料成本大幅上涨：原材料价格大幅上涨，将降低企业盈利水平。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载