KY化工逻辑更新重视十五五碳达峰对高耗能行业的限制重视大炼化电石氯碱

对高耗能企业限制趋严

1. 陕西提出对电石、烧碱等高耗能产品电价上涨0.1元/度电的征求意见稿，可能全国推广；
2. 全国碳排放市场逐步成型，石化、化工行业将逐步纳入。

大炼化行业景气上行

1. 政策推动供需改善：
   • 2025年7月五部门发布老旧装置评估通知，2026年辽宁评估进度超60%，炼油产能接近10亿吨红线，新增有限，老旧装置退出将改善供需格局。
2. 人民币升值降低成本：
   • 假设2026年美元兑人民币均值为6.9，2000万吨炼油产能原油采购成本下降约25亿元（假设油价不变）。
3. PX景气向上：
   • 1月13日PX价格环比+0.64%、月同比+6.27%，价差339美元/吨（较2025年均值+100美元），进口量占比约20%，新增产能少，下游聚酯需求增长，供需偏紧。
4. 聚酯产业链供需向好：
   • 产能投放进入尾声，终端纺服、饮用水需求增长及东南亚需求带动，行业供需格局改善，静待PTA反内卷会议推进全链条景气度上行。
5. 受益标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹。

氯碱行业基本面拐点上行

1. 2025Q4亏损加剧：乙烯法PVC及部分内蒙古企业外，其他氯碱企业大面积亏损。
2. 政策加速产能退出：
   • PVC出口退税取消、《通知》推动电石法PVC退出；
   • 2026年后烧碱盈利下降，以碱补氯难维持，加速产能退出。
3. 2026年产能出清：若能耗政策持续，供给端将进一步优化。
4. 弹性标的：中泰化学、新疆天业；
5. 价值标的：君正集团（成本最左侧）、氯碱化工（乙烯法PVC）、嘉化能源（乙烯法PVC）、三友化工。