拟控股威高血净，威高集团“旗舰”起航

公司评级增持（首次） 拟控股威高血净，威高集团“旗舰”起航 报告日期2026年01月19日 投资要点： 威高股份拟控股威高血净。威高股份于2026年1月5日发布公告，公司与威海盛熙、威海瑞明及威高血净共同签署了补充买卖协议及相关配套文件。根据协议安排，威高血净将收购威高股份旗下控股子公司威高普瑞100%股权；作为交易对价，威高血净将向威高股份、威海盛熙及威海瑞明合计发行约2.72亿股新股。交易完成后，威高普瑞将成为威高血净的全资子公司；威高股份及其子公司威海瑞明将合计获得威高血净约2.61亿股新发股份，对威高血净的持股比例预计提升至52.10%，威高血净将因此纳入威高股份合并报表范围，成为其控股子公司。 相关研究 标的亮点：威高血净是国内血液净化行业龙头，业绩增长稳健。威高血净主要从事血液净化医用制品的研发、生产和销售并聚焦于血液透析及腹膜透析，同时辅以全面的透析相关辅助产品。根据弗若斯特沙利文数据，2023年威高血净在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业第一。我们认为此次并购将有效拓展威高股份的业务边界，进一步丰富其在高值医用耗材领域的产品组合。 分析师：黄翰漾S0190519020002请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。huanghanyang@xyzq.com.cn 威高股份将成为威高集团上市整合平台，战略地位得到提升。此次架构调整进一步理顺了威高集团在资本市场的布局：威高股份作为集团“旗舰”上市平台，将聚焦于通用医疗器械、围术期耗材与设备、介入类产品及血液管理等核心业务；旗下A股上市公司威高骨科与威高血净，则分别在骨科与血液净化（（药包材材、生制制包上））两大高成长、国产替代加速的细分领域持续深耕。威高集团旗下三家上市公司的战略分工与协同路径已清晰形成。我们预计，作为集团资源倾斜与赋能的核心载体，威高股份有望持续承接集团内部优质资产的注入，并成为集团对外并购整合的首要受益平台，进一步巩固其产业链布局与综合竞争力。 分析师：孙媛媛S0190515090001BUN498sunyuanyuan@xyzq.com.cn 分析师：东楠S0190521030001请注意:东楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。dongnan@xyzq.com.cn 技术+客户优势互补，携手进军生制制包上）市场。本次交易完成后，通过充分协同威高血净中空纤维过滤技术优势与威高普瑞在生制制包领域的丰富客户资源，可以实现双方在生制制包滤器业务上产品技术储备与销售渠道的双向赋能，共同开拓以生制制包滤器为重点的生制制包上）业务市场。中国生制制包上）市场超200亿元，具备较大的国产替代潜力。 分析师：龚涵清S0190525060005请注意:龚涵清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。gonghanqing@xyzq.com.cn 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为133.41亿元、142.43亿元、152.26亿元，同比增长1.94%、6.76%、6.90%；归母净利润为20.19亿元、21.76亿元、23.73亿元，同比增长-2.28%、7.77%、9.05%。对应2026年1月16日收盘价，PE为11.21、10.40、9.54倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动的风险；并购整合不及预期的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险；威高骨科为我司做市企业。 事件 威高股份拟并表威高血净。威高股份于2026年1月5日发布公告，公司与威海盛熙、威海瑞明及威高血净共同签署了补充买卖协议及相关配套文件。根据协议安排，威高血净将收购威高股份旗下控股子公司威高普瑞100%股权；作为交易对价，威高血净将向威高股份、威海盛熙及威海瑞明合计发行约2.72亿股新股。 股权结构：截至公告日，威高股份持有威高血净23.53%股权。交易完成后，威高普瑞将成为威高血净的全资子公司；威高股份及其子公司威海瑞明将合计获得威高血净约2.61亿股新发股份，对威高血净的持股比例预计提升至52.10%，威高血净将因此纳入威高股份合并报表范围，成为其控股子公司。 交易定价：威高普瑞100%股权整体作价85.11亿元（对应2024年归母净利润约14.7倍PE）；威高血净新发行价格定为31.29元/股，基本等于其定价基准日前20个交易日的股票交易均价。 威高普瑞业绩承诺：威高普瑞业绩承诺期内各会计年度的承诺净利润分别为人民币6.4亿元、7.2亿元、7.8亿元。如交易实施完毕的时间延后至2027年度，则威高普瑞业绩承诺期内各会计年度的承诺净利润分别为人民币7.2亿元、7.8亿元、8.4亿元。如卖方触发利润补偿及减值测试补偿，应优先以其获得的对价股份向威高血净作出补偿。 点评 威高血净是国内血液净化行业龙头，业绩增长稳健。威高血净主要从事血液净化医用制品的研发、生产和销售并聚焦于血液透析及腹膜透析，同时辅以全面的透析相关辅助产品，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。根据弗若斯特沙利文数据，2023年威高血净在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业第一。 作为行业龙头企业，威高血净近年来业绩表现稳健。2020年至2024年间，公司总营收与归母净利润的年复合增长率（CAGR）分别达到8.1%与10.9%，盈利能力持续提升。2025年8月，公司推出股权激励计划，进一步明确业绩指引：以2025年净利润为基数，2026–2028年净利润增长率分别不低于10%、21%、33%，彰显管理层对未来持续增长的信心与决心。 基于威高血净稳健的业绩表现及其在血液净化领域的龙头地位，我们认为此次并购将有效拓展威高股份的业务边界，进一步丰富其在高值医用耗材领域的产品组合。该交易有望强化集团整体盈利的稳定性和抗风险能力，为长期增长注入结构性动力。 数据来源：Choice，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Choice，兴业证券经济与金融研究院整理 威高股份将成为威高集团上市平台，战略地位得到提升。本次交易完成后，威高股份将成为威高集团在二级市场的“旗舰型”平台，其战略地位显著提升。此次架构调整进一步理顺了集团在资本市场的布局：威高股份作为集团“旗舰”上市平台，将聚焦于通用医疗器械、围术期耗材与设备、介入类产品及血液管理等核心业务；旗下A股上市公司威高骨科与威高血净，则分别在骨科与血液净化两大高成长、国产替代加速的细分领域持续深耕，此外，威高血净在收购威高普瑞后，其业务范围也将延伸至生制制包上）领域。 至此，威高集团旗下三家上市公司的战略分工与协同路径已清晰形成。我们预计，作为集团资源倾斜与赋能的核心载体，威高股份有望持续承接集团内部优质资产的注入，并成为集团对外并购整合的首要受益平台，进一步巩固其产业链布局与综合竞争力。 数据来源：威高股份官网，兴业证券经济与金融研究院整理 技术+客户优势互补，携手进军生制制包上）市场。威高血净主要产品为血液透析器，该产品的最核心技术即为以血液透析用中空纤维膜为代表的生制医用膜相关核心技术。作为该技术平台的转化应用领域之一，生制制包滤器与血液透析器所需的生制医用膜技术有技术同源性。威高血净已基于自身技 术平台完成了中空纤维切向流过滤器、中空纤维病毒过滤器等生制制包滤器的技术研发与产品试制。威高普瑞作为较早突破行业壁垒的国产厂商，围绕预灌封给包系统构建了完善的技术和质量管理体系，取得了突出的行业地位。根据中国医包材装协会出具的说明，2022-2024年威高普瑞预灌封产品国内市场占比均超过（50%，在国内市场行业中排名第一。经过多年行业深耕，威高普瑞已与国内外众多知名生制制包企业建立长期稳定的合作关系，客户覆盖生制包、疫苗等多个领域，积累了丰富的客户资源。 本次交易完成后，通过充分协同威高血净中空纤维过滤技术优势与威高普瑞在生制制包领域的丰富客户资源，可以实现双方在生制制包滤器业务上产品技术储备与销售渠道的双向赋能，共同开拓以生制制包滤器为重点的生制制包上）业务市场。 生制制包上）市场持续扩容，国产替代空间广阔。近年来，我国生制包行业保持高速增长态势。根据威高血净公告援引弗若斯特沙利文数据，中国生制包市场规模由2018年的2622亿元增长至2024年的5348亿元，年复合增长率12.61%。 随着生制包行业的快速发展，生制包厂商产品研发及生产所需的滤器等生制制包上）产品市场需求随之增长，市场前景广阔。根据威高股份援引弗若斯特沙利文数据，2024年我国生制制包上）整体市场规模达到212亿元，其中滤器相关市场规模为65亿元，2020-2024年复合增长率为6.9%。 目前，中国生制制包上）产品市场主要由（Cytiva、Thermo（Fisher、Merck（等外资厂商占据。根据威高股份披露的数据，2024年，前四大外资企业市占率超过50%，部分细分领域国产化率仅5-10%，国产替代空间较大。 数据来源：威高股份官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：威高股份官网，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为133.41亿元、142.43亿元、152.26亿元，同比增长1.94%、6.76%、6.90%；归母净利润为20.19亿元、21.76亿元、23.73亿元，同比增长-2.28%、7.77%、9.05%。对应2026年1月16日收盘价，PE为11.21、10.40、9.54倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动的风险；并购整合不及预期的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险；威高骨科为我司做市企业。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 $$LargePositionMessageStart$$本公司为威高骨科(688161)做市商。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与南安市发展投资集团有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、招商银行、成都兴城投资集团有限公司、广东天域半导体股份有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅）发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、安徽华恒生制科技股份有限公司、福建海西新包创制股份有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生制科技股份有限公司、环世国际制流控股有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、嵊州市投资控股有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司