12月总结：尽管浮动利率资产面临逆风，但2025年贷款上限稳定（英）

2025年，美国杠杆贷款市场在多重压力下仍实现稳健表现，全年回报率达5.90%，主要得益于7.90%的稳健利息收入。市场面临的主要挑战包括：二级市场疲软、浮动利率优势减弱、以及广泛的再定价和再融资活动。受影响最大的为低信用等级借款人，其中BB级贷款首次自2022年以来跑赢B级和CCC级贷款；而CCC级贷款表现最差，仅录得1.81%的回报。从行业来看，汽车零部件和化工行业表现最差，分别下降11.25%和1.13%；而媒体与电信、医疗保健和电力公用事业表现最佳。技术层面，创纪录的CLO发行量帮助抵消了持续的零售资金流出，全年贷款余额达1.55万亿美元，同比增长9.2%。2025年第四季度，市场表现相对疲软，回报率为1.22%，主要受二级市场价格下降、票息压缩和基准利率下降的拖累。整体而言，市场情绪在年底有所改善，但尾部风险依然存在，部分压力较大的贷款占比略有上升。一级市场方面，2025年总发行量达1万亿美元，创历史第二高，其中再定价活动占31.4亿美元，并购融资为142亿美元。需求端，CLO发行量创纪录达2090亿美元，但零售基金面临持续净流出，全年净流出77亿美元。收益率方面，二级市场收益率下降20个基点至7.86%，名义利差略有收窄。其他资产类表现方面，高收益债券全年回报率达8.66%，跑赢杠杆贷款和投资级债券，而股票市场表现相对疲软。