现实供需偏弱压制盘面，关注春节前下游备货动态

现实供需偏弱压制盘面，关注春节前下游备货动态 有⾊观点：现实供需偏弱压制盘⾯，关注春节前下游备货动态 交易逻辑：尽管近期公布的经济数据偏好，但特朗普在局部区域仍较为活跃；12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期有反复，但较为稳定。原料端延续偏紧局面，铜陵有色公告米拉多铜矿二期延期，印尼镍和锡2026年配额数量略偏正面；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。终端，伴随着两新支持资金到位，家电、汽车和消费电子等终端消费或有望改善；同时，光伏组件及电池退税政策变动，抢出口预期再起；不过，现实供需偏弱，国内累库加快。整体来看，中短期，价格快速上涨后对消费有一定抑制，国内累库加快及资金获利了结引发价格大幅回调；不过，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，待市场情绪稳定后，可继续关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户需重视价格调整后的补货机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 铜观点：库存延续累积，铜价⾼位震荡。氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压。铝观点：库存延续累积，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯⾼位震荡。锌观点：有⾊板块情绪降温，锌价⾼位回落。铅观点：有⾊板块情绪降温&社库上升，铅价承压运⾏。镍观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：市场博弈加剧，锡价震荡调整。 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：库存延续累积，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）据美国劳工部数据，美国12月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，预估为2.7%，前值为2.7%；环比增长0.3%，预估为0.3%。 （3）据SMM数据，12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%。1-12月累计增幅为11.38%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （6）铜陵有色披露，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程，因《采矿合同》尚未签署而正式延期投产。震荡偏强 主要逻辑：宏观方面，美国非农数据不及预期，而通胀数据整体可控，美联储或将延续宽松，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，且近期铜矿供应扰动再次加剧，铜陵有色旗下铜矿投产不及预期，铜矿供应延续收紧。冶炼方面，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史的极低值0美元/吨。此前中国铜原料联合谈判小组（CSPT）研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，叠加发改委再次强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积。不过随着供应端收缩预期的强化，铜远期供需有望偏紧，供需预期整体偏向乐观。 展望：震荡偏强。铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压 信息分析： （1）1月19日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2620元持平；全国加权指数2624元跌3.6元；山东2550-2580元均2565持平；河南2640-2670元均2655持平；山西2600-2660元均2630持平；广西2670-2730均2700跌15元；贵州2730-2770均2750跌10元；新疆2880-2920均2900持平。 氧化铝 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般，盘面上方尚存压力，品种状态仍处在底部震荡，需关注更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而有效提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 展望：震荡。主要逻辑为现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，因此预计氧化铝维持震 荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存延续累积，铝价⾼位震荡 信息分析： （1）1月19日SMM AOO均价23870元/吨，环比-160元/吨；升贴水为-160元/吨，环比+20元/吨。 （2）1月19日国内主流消费地铝锭库存74.9万吨，较上周四库存上升1.3万吨，较上周一库存上升1.9万吨。 （3）1月19日国内主流消费地铝棒库存21.85万吨，较上周四库存上升1.25万吨，较上周一库存上升3.4万吨。 （4）1月19日，上期所电解铝仓单141475吨，环比+725吨。 （5）据SMM，2026Q1日本主要港口铝锭升水即MJP为195美元/吨，较25Q4上涨109美元/吨，涨幅达126.7%。 （6）根据海关数据，2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，环比下降4%。 主要逻辑：宏观面，美国降息预期维持，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度仍需观察，中期供应仍有约束；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存有所累积，现货维持贴水，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。 展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应端国内新增产能有限，海外投产受电力等刚性制约，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （5）据SMM，印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于近日开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产。 铝合⾦ 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比持平，主要受原料供应不足以及局部利润倒挂等因素制约，中期来看，税返政策及税负转嫁或仍对供应形成约束，需密切关注政策落地进展；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期来看，汽车以旧换新政策接续施行，仍将托底内需边际改善。库存端，周度社会库存小幅去化但仓单库存延续累积。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：有⾊板块情绪降温，锌价⾼位回落 信息分析： （1）据SMM，1月19日，上海0#锌对主力合约40元/吨，广东0#锌对主力合约0元/吨，天津0#锌对主力合约-20元/吨。 （2）据SMM，截至1月19日，七地锌锭库存总量12.20万吨，较上周四上升0.37万吨。 （3）据钢联，LME发布公告，自2026年1月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG 99.995进一步交付。 主要逻辑：尽管近期公布的美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在；12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期较为稳定。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，不过短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。2024年Korea Zinc和Young Poong产量分别为103万吨、21万吨，占当年全球锌锭产量9%，如果LME长期暂停KZ/YP锌交割且2026年海外锌冶炼厂提产不畅，则伦锌库存难以显著回升。不过LME计划制定永久性规则，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，预计伦锌挤仓压力也不大。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 展望：进入1月，锌锭产量环比有所上升，下游需求步入淡季，但短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，同时有色板块整体偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：有⾊板块情绪降温&社库上升，铅价承压运⾏ 信息分析： （1）据SMM，1月19日，废电动车电池10100元/吨（+50元/吨），原再价差125元/吨（-75元/吨）。 （2）据SMM，1月19日，SMM1#铅锭16950-17100元/吨，均价17025元/吨，环比-275元，铅锭精现货升水25元/吨，环比+0元/吨。 （3）据SMM，2026年1月19日国内主要市场铅锭社会库存为3.41万吨，较上周四上升0.16万吨；沪铅最新仓单27564吨，环比+300吨。 （4）据钢联，LME发布公告，自2026年1月14日起不再接受由韩国锌业有限公司生产的KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差下降，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格上涨，铅价下跌，再生铅冶炼利润明显收窄，前期受环保扰动影响的安徽地区再生铅冶炼厂继续复产，铅锭周度产量上升；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，不过仍处于往年同期较高水平。 展望：随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量回升。铅酸蓄电池企业开工率自前期高点下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 信息分析： （1）1月19日（北京时间18点），沪镍仓单41798吨，较前一交易日-187吨；LME镍库存285708吨，较前一交易日-24吨。 （2）SMM讯，据Tempo新闻报道，2026年1月15日，在获得印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式批准的2026年度工作计划与预算（RKAB）后，印尼淡水河谷（PT Vale Indonesia Tbk）宣布全面恢复其在索罗瓦科、波马拉、和巴哈多比的所有采矿与施工活动。首席执行官Bernardus Irmanto表示，随着许可手续的完备，此前因等待审批而暂时停工的项目已全部回归正常运营，此次年度配额的落实为公司在全球镍供应链中的长期投资与合规经营提供了重要保障。 （3）财联社1月14日电，据当地媒体援引矿业官员的话报道，印度尼西亚可能会在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额。 （4）SMM1月12日讯，SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HP