25年业绩超预期，拓店+单店经营双轮驱动

2026年01月18日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 正 面 盈 利 预 告 ，2025年 预 计 实 现 年 内 溢 利 约4.95-5.25亿 元 ，同 比 增 长 约50%-60%，实 现 经 调 溢 利 约5.6-5.9亿 元 ，同 比 增 长 约34%-41%，盈 利 水 平 超 越 市 场 预 期 。 沪上阿姨（股票代码：2589.HK） 推荐维持评级 ⚫下 半 年 贡 献 核 心 增 量 ， 增 速 大 幅 领 跑 上 半 年。1H25公 司 实 现 经 调 净 利2.4亿 元/同 比+14.0%， 据 此 测 算 ， 下 半 年 预 计 实 现 经 调 整 净 利 润3.2-3.5亿 元 ，同 比 增 速 高 达54.8%-69.5%。我 们 认 为 ，下 半 年 业 绩 的 高 速 增 长 ，主 要 得 益 于门 店 规 模 扩 张 提 速 、 同 店 经 营 效 率 跃 升 及 降 本 增 效 成 果 释 放 三 大 核 心 驱 动 力： 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 1.多 品 牌 战 略 深 化 ，下 半 年 拓 店 节 奏 显 著 提 速：公 司 持 续 推 进 多 品 牌 发 展策 略 ，主 品 牌 沪 上 阿 姨 与 副 品 牌 茶 瀑 布 协 同 发 力 ，门 店 拓 展 效 率 大 幅 提 升 。截 至2025年 上 半 年 ， 公 司 总 门 店 数 达9436家 ， 报 告 期 内 净 增260家 ；进 入 下 半 年 后 ， 展 店 速 度 明 显 加 快 ， 其 中 沪 上 阿 姨 单 月 新 开 门 店 稳 定 在300家 以 上 ，茶 瀑 布 同 步 推 进 门 店 布 局 。在 闭 店 率 保 持 相 对 稳 定 的 背 景 下 ，我 们 预 计 下 半 年 沪 上 阿 姨 与 茶 瀑 布 合 计 净 增 门 店 约2458家 ， 规 模 化 效 应快 速 释 放 ， 成 为 驱 动 业 绩 增 长 的 决 定 性 因 素； 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn 2.外 卖 渠 道 红 利 凸 显 ， 同 店 经 营 效 率 大 幅 提 升 ：2025年7月 外 卖 行 业 补贴 大 战 进 入 高 峰 ，三 大 平 台 补 贴 力 度 加 码 叠 加 暑 期 消 费 旺 季 共 振 ，为 行 业带 来 显 著 流 量 红 利 。公 司 精 准 承 接 渠 道 流 量 ，单 店 经 营 表 现 大 幅 改 善 ，我们 预 计2025年 下 半 年 沪 上 阿 姨 与 茶 瀑 布 单 店 平 均GMV同 比 提 升30%-40%， 显 著 优 于 上 半 年20%的 同 比 增 幅 ， 成 为 业 绩 高 增 的 重 要 支 撑； 3.公 司 降 本 增 效 成 果 显 著 ，盈 利 能 力 持 续 优 化 ：公 司 精 细 化 管 理 能 力 持 续提 升 ，销 售 、管 理 及 研 发 费 用 率 预 计 均 呈 下 行 趋 势。叠 加 外 卖 渠 道 流 量 红利 有 效 降 低 公 司 获 客 成 本 ，进 一 步 增 厚 核 心 盈 利 水 平 ，整 体 盈 利 能 力 实 现稳 步 优 化 。 ⚫2026年 展 望 ：加 盟 供 给 充 足 ，成 长 具 备 强 延 续 性。从 行 业 维 度 看 ，当 前 宏观 就 业 压 力 或 将 进 一 步 推 动 加 盟 创 业 群 体 扩 容 ；从 公 司 维 度 看 ，沪 上 阿 姨 与 茶瀑 布“低 投 入 、稳 回 报”的 门 店 模 型 ，与 加 盟 群 体 的 核 心 需 求 高 度 契 合 ，加 盟商 供 给 端 有 望 保 持 充 足 ，为 门 店 持 续 扩 张 奠 定 坚 实 基 础 ，进 而 支 撑 业 绩 实 现 稳步 增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 多 品 牌 矩 阵 成 型 ，门 店 模 型 成 熟 且 与 当 下 加 盟 市 场 需 求 高 度 适配 ， 主 副 品 牌 协 同 拓 展 空 间 广 阔，同 时 主 品 牌 加 码 咖 啡+茶 饮 双 品 类 布 局 ， 开辟 全 新 成 长 曲 线 。我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 经 调 净 利 润 为5.7亿 元/6.3亿 元/7.5亿 元 ， 对 应PE估 值 为16X/14X/12X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河社服】首次覆盖：沪上阿姨（2589.HK）：万店北方茶饮龙头，多品牌矩阵打开成长空间 ⚫风 险 提 示 ：门 店 扩 张 不 及 预 期 风 险 ； 宏 观 经 济 下 行 风 险 ； 原 材 料 价 格 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn