朝闻国盛
稳字当头，逆周期调节促健康发展 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 【宏观】5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望——20260119【固定收益】分化的经济——20260119【固定收益】农产品价格回落——基本面高频数据跟踪——20260119【 非 银 金 融 】 行 业 周 报|稳 字 当 头 ， 逆 周 期 调 节 促 健 康 发 展— —20260119 ◼研究视点 【钢铁】12月数据跟踪：需求前高后低，材钢比持续扩大——20260119 【通信】威胜信息（688100.SH）-数智底座筑基，AIDC能源重塑中期估值——20260119 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-持续推进产能扩建，新料号放量在即——20260119 【美容护理】朝云集团（06601.HK）-拟收购河北康达有望增厚业绩，加强布局北方家居护理市场——20260119 晨报回顾 1、《朝闻国盛：市场短期调整或已基本到位》2026-01-192、《朝闻国盛：财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》2026-01-163、《朝闻国盛：出口量质齐升：2025回顾与2026展望》2026-01-15 ◼重磅研报 【宏观】5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望 对外发布时间: 2026年01月19日 核心观点：全年看，2025年“保5%”有惊无险，节奏上前高后低，结构上供强需弱、外需强于内需；分项看，出口持续偏强是最大超预期，CPI、PPI三季度以来趋于回升是亮点，消费、投资下半年加速下滑则可谓“最大意外”；此外，2025年我国出生人口跌破800万、总人口也是连续4年下降。单月看，12月经济除了出口较强，大部分指标延续“低温”，尤其是消费、投资延续明显放缓，其中：消费增速连续7个月下滑、社零同比0.9%续创近3年最低；固定资产投资累计同比连续4个月为负、当月同比连续7个月为负（12月跌幅再走阔），地产、基建、制造业三大投资分项也是进一步下行（基建投资当月增速连续6月为负，地产投资当月增速连续近4年为负、12月当月同比-35.8%续创有数据以来最大跌幅）；再结合近期高频数据偏弱、新增信贷连续6个月同比少增等数据，均指向当前经济内生动能仍弱、需求不足的问题仍突出。往后看，继续提示：实现“十五五”良好开局是硬要求，2026年GDP目标可能定为4.5-5%、仍属偏高水平，短期紧盯一季度“开门红”的相关举措，有4大关注：1）地方两会，基本集中在1月下旬至2月上旬，重点关注各地GDP、CPI等目标，以及扩内需、稳地产、强产业等细化部署；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设；4）央行可能的降准降息。对资产而言，继续提示：大环境还是市场的好朋友，可以乐观点、调整就是机会。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】分化的经济 对外发布时间: 2026年01月19日 不同资产附着的经济结构不同，意味着其所获得的经济支撑也将有所不同。2025年经济持续向好，但结构上投资+消费双弱问题仍较为突出。我们认为附着于新经济的相关权益行业将继续获得支撑，而债券主要依附于传统行业的债务性融资，传统经济的走弱将意味着融资需求下滑，进而压低债券票面及整体利率水平。 短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会。目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生不利影响。但也需要看到，随着前期债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看当前债券估值也不逊于股票。特别是配置性机构持续买入，以及交易型机构仓位的下降，意味着推动债市企稳力量在逐步增强。我们预计短期债市或保持震荡，短端加杠杆策略继续占优。但随着市场行情的发展，修复也将逐步临近，而这可能在1季度中后段发生，届时可以考虑逐步拉长久期。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】农产品价格回落——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年01月19日 本期国盛基本面高频指数为129.5点（前值为129.4点），当周同比增加6.1点。利率债多空信号因子为3.2%（（前值为3.1%）。 生产方面，工业生产高频指数为128.0，前值为128.0，当周同比增加4.8点（前值为增加4.8点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为40.3，前值为40.4，当周同比下降6.6点（前值为下降6.5点），同比降幅扩大。 物价方面，CPI月环比预测为0.1%（前值0.1%）；PPI月环比预测为-0.1%（前值为-0.1%）。 库存高频指数为164.2，前值为164.0，当周同比增加7.5点（前值为增加7.4点），同比增幅扩大。交运高频指数为134.7，前值为134.4，当周同比增加11.1点（前值为增加11.0点），同比增幅扩大。融资高频指数为247.8，前值为247.1，当周同比增加31.2点（前值为增加31.1点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【非银金融】行业周报|稳字当头，逆周期调节促健康发展 对外发布时间: 2026年01月19日 投资建议： 1）保险：负债端资产端景气度均进入上升周期：负债端长期受益于银行存款搬家趋势、短期开门红进展顺利；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，预定利率阶梯式下调缓释利差损风险，继续积极看好保险板块； 2）证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益。 3）建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券。 风险提示：1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com ◼研究视点 【钢铁】12月数据跟踪：需求前高后低，材钢比持续扩大 对外发布时间: 2026年01月19日 2025年5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁需求造成一定的影响，同时材钢比再创新高，12月单月材钢比已达1.69，全年材钢比已达1.51。如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算2025年钢铁表观消耗可能更加符合实际。2025年1-12月份中国钢材表观消费量同比增长2.9%，其中12月份单月表观消费同比回落5.0%。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【通信】威胜信息（688100.SH）-数智底座筑基，AIDC能源重塑中期估值 对外发布时间: 2026年01月19日 公司母公司威胜控股（3393.HK）股价表现强势，一方面是国内“十五五”国家电网投资预期乐观（预计总投资达4万亿元），二是在全球AIDC浪潮下，威胜作为能源管理稀缺标的价值重估。作为威胜控股旗下核心的智慧能源公司，威胜信息的中期价值亦有望迎来重新审视。 投资建议：依托电力物联网数智底座，公司在AIDC能源系统智能化进程中具备天然卡位优势，成长边界有望持续打开。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.2/8.7/10.5亿元，当前股价对应PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；汇率波动风险；海外业务推进不及预期。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-持续推进产能扩建，新料号放量在即 对外发布时间: 2026年01月19日 胜宏科技发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%，实现扣非净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.59%-298.64%。单季度来看，25Q4预计实现归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，环比增加1%，我们认为公司25Q4归母净利润中值环比增长不明显可能受新工厂正处爬坡阶段，多个新厂建设带来人员等费用增加，此外，公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案，研发费用预计相应增长。展望未来，我们认为，伴随公司产能释放及新方案落地放量，公司业绩增长有望迎强支撑。 产品技术领先，持续扩产覆盖高增长需求。1）HDI方面，公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备。公司的10.0mm厚板技术实现了40：1的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，显著降低信号损耗。产能方面，泰国、越南基地的扩产规划，正按原计划顺利推进。国内产能方面，厂房四目前已部分投产。公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年甚至更长期发展规划进行提前布局，在产能布局、新产能扩张、设备筹备、技术储备、人才储备等多方面公司均为行业内启动最早、推进最快的企业。 盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027年营收达358/575亿元，2026/2027年归母净利润预期达105/180亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com 【美容护理】朝云集团（06601.HK）-拟收购河北康达有望增厚业绩，加强布局北方家居护理市场 对外发布时间: 2026年01月19日 公司拟收购河北康达，加码北方家居护理市场。公司公告称拟以最高4.5亿元收购河北康达100%股权，进一步提升集团在家居护理品类在北方区域的市场竞争力，提升对国内终端市场的覆盖。收购完成后，集团将在多方位、多角度进行资源整合，加强现有家居护理业务与河北康达的业务之间的协同效应：1）快速拓展北方家居护理市场；2）实现双品牌协同与效率提升；3）实现产品品类领先，巩固市场地位；4）增厚营收利润，提升整体财务表现。投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续
