打造国有资本资产运营良性循环，承继经济发展为中心的使命担当

毕马威国资国企优选整合咨询服务系列白皮书——资本篇 目 录 前言03 •服务体系整体逻辑架构图•毕马威国资国企专业服务体系0506 08资本规划与实施服务 •概述•国资国企核心挑战•毕马威服务体系与方法090910 •投融资高效规划服务•资本市场规划服务•市值规划与管理服务•困境资产优化与处置服务•投资市场与赛道分析服务1214151617 战略性重组与专业化整合服务19 •地区国企战略性重组服务•国有企业集团资源配置与重组服务•国有资本投资、运营公司优化服务•新型产投平台搭建服务20212224 25综合投资实施服务 •“一站式”投融资项目实施服务•上市公司并购重组专项服务•合资公司设立规划实施服务262728 30投资管理与投资退出服务 •投资项目评价服务•投资项目优化服务•投资项目退出服务313334 资本赋能年度服务36 精选案例38 毕马威专家团队44 前 言 伴随《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《“十五五”规划建议》）的发布，以现代产业体系为根基，以创新驱动为核心，以扩消费为抓手，成为“十五五”发展的三条主线。《“十五五”规划建议》同时要求国资国企通过深化改革、科技创新和优化布局，进一步做强做优做大，在服务国家战略部署和增强国有科技创新、产业控制、安全支撑作用中，实现自身高质量发展。 当我们回顾这些年国有企业在资本运营方面的尝试和成果，不难发现，混合所有制改革、股权多元化、国有资本重组整合、国有资产盘活、“两非”“两资”处置、股权和资产上市、以及国有企业上市公司市值管理等都在不同的阶段，为国有企业的资本运作提供了方向和指引。面对充满挑战和不确定性的“十五五”，如何通过资本的方式实现产业转型和整体价值提升？如何打通国有资本投资与高效运转？国有企业应该如何在“三重一大”的投资事项中，有所为有所不为？国有企业收购上市公司或控股上市公司的市值如何能够长期持续的提升？这些都是站在“十四五”与“十五五”交汇的历史节点上，国有企业管理者应该去思考的问题，也应该有问题的答案。 乔漠毕马威中国国资国企改革发展中心主任国企咨询优选整合服务主管合伙人 如果说在“十三五”和“十四五”可以依靠产业的扩展和宏观环境实现可预见的增长，那么在“十五五”的新旧产业结构化调整过程中，最重要的，也是最考验的，就是国有企业的资本运作能力、决心和效果。一直以来，国有企业对于对外投资都是作为“三重一大”事项进行审慎的决策。但到了“十五五”时期，国有资本运营的内涵和重要性已远超单纯的项目投资范畴，每一个国有企业的管理者都应该将资本管理提升至与公司主责主业同等重要的战略高度。究其原因，离开了资本的高效运转和助力，单纯依靠产业的努力，已然难以满足这个时代对国有企业“核心功能”“核心竞争力”和“高质量发展”的要求。产业发展面临的挑战需要通过投资并购来破解，地方国企的转型和融资需要资本来解决。日益增多的多元化合资带来了比并购产业更多的投资风险，国企集团内部资源在新旧产业间的配置困境、投融资两条线管理的非必要支出以及“只投不退”等问题，都在不断侵蚀着本就承压的国有企业利润水平和资产回报率等考核指标。国有企业收购上市公司时的火热市场和收购后的价值减损与运营窘境形成鲜明反差，而这也将在潜移默化中影响着中国资本市场“国企压舱石”的形象。 当我们谈及国企核心功能与核心竞争力时，在国企扎实推进投资项目基础评审工作时，也应该考虑在规划层更加前瞻地以资本视角去研判和完善公司的整体规划，同时也应该更多向投资后看看，如何做好投资项目的定期评价与优化，既让好的投资能够实现效果，也能推动低效资产和“两非”“两资”的优化处理，毕竟投资的根本逻辑在于国有资本循环，国有企业长期以来投资“只投不管、只进不退”的单向运作模式也需要在“十五五”期间做出一些优化调整了。接下来，国有企业更需要能够读懂国家政策且善于与管理层交流的专家、能够在符合战略发展大方向下具有突破思维的团队，也更需要能够从资本规划、到资本实施、再到资本管理的长期陪伴的有韧性有担当的外部机构。毕马威国资国企改革发展中心愿成为国有企业的长期伙伴，鼎力支持、戮力同心、共创“国有企业高质量发展模式”，共享“国有标杆企业”的荣誉。 毕马威国资国企优选整合咨询服务体系 毕马威国资国企优选整合咨询服务体系 服务体系整体逻辑架构图 毕马威国资国企专业服务体系 毕马威构建“党委领导、改革专精+研究双支柱”的国资国企服务架构，以党的方针统领全局，深刻贯彻落实党和国家关于国资国企改革发展的政策精神，凭借毕马威全国专家和服务团队，以及丰富的改革实践案例，通过政策研究与整合式服务两大抓手，推动央企与地方国资国企高质量发展。 毕马威党委 贯彻思想、理论领航、不忘初心 毕马威国资国企改革发展中心专业服务体系 为了更好地为各大央企及地方国企提供专业化的国资国企改革相关服务，毕马威于2018年成立了国资国企改革发展中心，陪伴并助力国有企业在混改、双百、科改、世界一流、三年改革行动、改革深化行动等国企改革专项行动中，打造核心功能和核心竞争力，同时也通过对维度的管理工具和资本运作思路，破除国有资本运营中的难题。毕马威国资国企改革发展中心，是全球咨询品牌中为数不多专注于中国国有资本和国有企业服务的整合机构，是“世界一流”与“中国特色”的最好结合。毕马威国资国企改革发展中心专业服务体系如下： 陪伴式国企专家年度综合服务 毕马威国资研究院专业服务体系 伴随国资国企改革，对国家和地区经济的支撑作用越发凸显，国资国企改革发展议题成为社会关注的热点，毕马威于2023年成立了国资研究院，开展国资监管要求、国企改革理论方法、国有经济结构调整等前瞻性理论研究和国有资本运营、现代产业创新发展等重大课题；通过国企改革白皮书系列、政策速递系列和案例实践系列等对外出版物，助力国资国企良性发展。 资本规划与实施服务 资本规划与实施服务 概述 2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划编制的谋划之年。《“十五五”规划建议》明确提出要“深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有企业核心功能、提升核心竞力”。在此背景下，国资国企强化资本规划、打造国有资本资产运营良性循环，既是响应国家战略的必然要求，也是自身高质量发展的核心路径，更是以国有资本价值助力经济发展的关键支撑。 基于上述，毕马威推出白皮书《打造国有资本资产运营良性循环，承继经济发展为中心的使命担当》，此白皮书是毕马威“国资国企优选整合咨询服务体系”的重要成果之一，也是国资国企高质量发展规划的四大核心规划之一——资本赋能的延伸与深化。 该白皮书以“资本规划与实施”总领全篇，构建覆盖“规划——投资——管理”三个阶段的全链条服务体系，包括“资本资产高效运营规划、战略性重组与专业化整合、综合投资实施、投资管理与投资退出”四大服务体系，以及资本赋能年度服务 ，为国资国企资本规划与运营落地提供理论与实操支撑。 国资国企核心挑战 如何确保国资国企的资本规划与国家战略、产业规划深度绑定，通过“产业经营+资本运作”双轮驱动，切实实现战略与资本的协同？ 国资国企面临转型或新业务拓展任务时，如何运用资本运作手段助力主业升级与新业务突破，进而提升核心竞争力？ 在“管资本”为主的监管导向下，国资国企如何构建整体最优、可持续创造价值的国有资本投资组合？ 如何通过资本手段激活存量资产潜能，提升资产运营效率，实现“变废为宝”与国有资产保值增值？ 毕马威服务体系与方法 毕马威以资本价值最大化，以及解决国有企业资金循环和内部资源配置为目标，以规划为手段，提供资本资产运营规划和资源整合方案，及后续投资并购实施落地服务，尤其关注国资与非国资之间的管理与理念整合，为国有企业实现国有资本资产运营良性循环提供覆盖“规划阶段——投资阶段——管理阶段”全流程的定制化咨询服务。 资本规划与实施 规划阶段 投资阶段 管理阶段 “一站式”投融资项目实施 资本资产高效运营规划 投资项目评价 •多维度尽调评估•估值•投资可研•交易谈判 •投融资高效规划•资本市场规划•市值规划与管理•困境资产优化与处置•投资市场与赛道分析 投资项目优化 上市公司并购重组专项 投资项目退出 •“两非”“两资” 处置•少数股权处置 •地区国企战略性重组•国企集团资源配置与重组•国有资本投资、运营公司优化•新型产投平台搭建 资本资产高效运营规划服务 资本资产高效运营规划服务 投融资高效规划服务 国资国企核心挑战 如何确保投融资规划与企业的中长期发展战略和主业定位高度契合？ 如何精准测算投资需求？如何保障投资节奏与融资能力匹配？ 如何设计最优的融资结构（股权、债权、各类创新金融工具），以确保融资方案的切实可行，并避免出现期限错配、成本过高或过度依赖单一融资渠道所带来的财务风险？ 对于存量资产，如何进行资产盘活，以优化资产结构、补充资金来源？资产盘活后，如何与资本运作衔接，避免资源闲置或配置低效？ 如何建立统一、科学的投资项目决策标准和风险评估模型？ 如何将投融资规划转化为具体、可执行、可量化的投资项目和融资方案？ 毕马威服务体系与方法 《“十五五”规划建议》强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。面向“十五五”，国资国企应综合考量国家宏观战略部署、企业实际业务情况，并结合产业布局情况，实施以投融资良性循环为目标的资本战略，这将成为新时期增厚国有企业资本安全与市场价值的关键路径。 毕马威投融资高效规划服务以投行视角盘活存量资产转化为资本，通过新增投资扩大资产组合边界，同时结合资产运营（如市场化重组、股权运作等）提升组合价值；再以“逆周期做多布局优质资产、顺周期择机退出回收资本”的节奏，实现资产组合的动态优化，最终支撑企业资本扩张与投资布局的持续迭代，助力企业实现产业扩张与核心竞争力提升。 以投资滚动循环带动投融资的效率提升图 资本市场规划服务 国资国企核心挑战 资产整合与重组过程中，如何解决历史遗留问题（如权属不清、非标资产、同业竞争、关联交易等）以满足上市条件？ 如何合理设计股权融资比例与价格，既能满足市场化投资者的要求，又能满足监管对国有资本保值增值的要求，避免过度稀释控制权引发治理风险？ 如何处理股份改制过程中可能存在的一系列问题，比如，如何界定核心经营资产范围？如何设置适配的公司治理结构？如何处理职工安置等历史遗留问题等？ 毕马威服务体系与方法 当前政策正持续推动资本市场深化改革，上市成为国企深化改革、实现资产证券化、提升市场竞争力的重要路径。通过上市，国资国企既能引入市场化资本赋能主业扩张与科技创新，也能以市场化的治理标准倒逼机制转型，实现国有资产的保值增值与高效运营。然而，上市之路并非坦途，国资国企会面临各种复杂问题。针对这种情况，毕马威提供一站式资本规划与上市服务，结合国资监管要求和资本市场规则，为企业量身定制解决方案，助力其在资本市场实现高质量发展。 市值规划与管理服务 国资国企核心挑战 国有控股股东如何规划和培育上市主体，并利用资本市场优势，助力自身战略目标实现？ 国有上市公司如何实现短期市值表现与长期价值创造的协同统一？ 国有上市公司如何通过资本运作与市值管理手段，实现市值有效提升？ 在市值管理工作中，如何清晰界定国有控股股东与国有上市公司的权责边界？ 国有控股股东与上市公司如何构建长效的市值管理考核与组织保障机制？ 长期破净国有上市公司如何治理破净难题？ 毕马威服务体系与方法 市值管理是国资国企一项长期的战略管理行为，涉及价值创造、价值经营和价值实现等多个方面，需要与战略发展和产业布局结合起来，统筹兼顾，得以充分发挥国有上市企业价值。毕马威提供国资国企市值规划与管理服务，助力国有上市公司实现“价值创造——价值实现——价值经营”三部曲的内在良性循环，有效应对市值管理考核。 困境资产优化与处置服务 国资国