贵金属周报：限仓措施抑制资金情绪 贵金属大幅冲高后短期或转入盘整

限 仓 措 施 抑 制 资 金 情 绪贵 金 属 大幅 冲 高 后 短 期 或 转 入 盘 整 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月18日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点行情回顾 ◼月报观点：当前数据显示美国经济运行和就业市场持续弱化但总体上衰退风险不大，美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧态度趋于谨慎，但市场对货政宽松预期在“影子主席”言论叠加美联储独立性受到威胁影响下可能升温，贸易和地缘风险的担忧资金提前配置使金价中长期上涨空间可在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，反映在ETF的持仓持续增加衍生品持仓上升。随着年前资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或将关注放到美国经济数据对美联储政策影响和南美地区地缘局势的扰动，不确定因素使1月预期贵金属维持高波运行，建议多头逢低配置。 ◼行情回顾：本周初由于美国对南美、中东以及格陵兰局势的干预持续引发地缘冲突担忧，而美国司法部对美联储主席鲍威尔的调查进一步冲击美联储的独立性，多重宏观因素资金情绪高涨并积极配置贵金属，金银价格在经历上周短暂的调整后再次突破，白银突破90美元大关月内累计涨幅达到30%。然而周中随着特朗普宣布暂缓对关键矿产的进口关税，叠加上期所等宣布对白银等金属品种的持仓限制等因素使多头资金平仓价格盘中一度大幅下挫，但下方买盘力量仍存跌幅总体较小。国际金价最高上涨至4643美元后涨幅收窄但整体企稳在4600美元上方，收盘报4610.85美元/盎司当周累计涨幅2.6%；国际白银受到实物交割需求强劲的支持当周累计上涨16.8%周五收盘报91.165美元/盎司涨幅16.8%；国际铂金跟随金银走势小幅上涨4.6%收盘价格为2386美元/盎司；国际钯金投机情绪不及其他贵金属品种走势相对更弱当周累计下跌1.5%收于1806美元/盎司。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：当前数据显示美国经济和就业市场偏弱运行，尽管美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧短期趋于谨慎，但贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金提前配置使金价中长期上涨空间，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，对价格形成支撑。市场或将更多受到美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动，综合来看短期消息面影响减弱行情维持偏强震荡但波动回落，黄金在20日均线上方多单继续持有，可卖出虚值看跌期权可赚取时间价值。 ◼宏观基本面：最新公布数据反映美国经济在K型分化背景下，就业和通胀持续放缓，但短期随着美联储降息对服务消费和地产领域景气度带来改善，而关税影响减弱企业投资信心亦有回升或将带动招聘市场回暖。 ◼美联储货币政策：最新褐皮书显示去年11月中后，美国大多数地区的经济活动以“轻微至温和”的速度回升总体呈现改善，大多数地区都报告经济活动几乎没有变化。12个辖区中有8个辖区的就业水平基本保持不变，劳动力市场整体已降温但仍保持稳定，而大多数地区的价格水平以“温和”速度上涨。美联储连续3次降息后，从近期官员态度看内部分歧仍较大而包括主席等受到政治压力进一步增大，目前在国内经济略有改善的情况下1月预期超过95%概率利率维持不变，2026年内预期降息2次，但下半年新的联储主席就任会或会有进一步宽松可能。 ◼资金情绪：金银价格走强过程中ETF持仓趋势呈现分化，黄金持续流入创新高，白银资金在价格回调后有所流出。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：全球库存紧张加剧、机构等多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持现货驱动下价格偏强运行，预期价格中枢不断上移，但原材料成本上升可能抑制工业领域的需求，国家自4月1日起取消光伏出口退税或再次带来“抢出口”影响，银粉需求前置或加剧供应结构性短缺。短期美国暂缓232调查关税以及交易所的限仓措施使资金情绪有所缓和价格或转入高位盘整，建议等待市场波动率回落择机逢低买入，亦可卖出虚值期权赚取降波收益。 ◼金银比：影响中性，近期白银持续大幅走强使金银比跌破50关口但随后在白银高位回调而反弹，随着多头资金情绪黄金表现或相对白银更强使金银比回升。 ◼供需：影响中性，11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降，银粉进口量略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持高增；11月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增收窄表明市场需求好于预期，国家宣布4月1日起取消光伏产品出口退税可能再次带来“强出口”情况，白银需求将前置；在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下预期白银工业需求凸显韧性，世界白银协会对2026年需求保持乐观。 ◼库存流动性：本周伦敦白银同业拆借和租赁利率上行后有显著回落，表明市场实物库存紧张情况有所缓解，然而COMEX白银仓单当周减少69.3万盎司反映实物交割需求仍持续增加。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：随着市场投机情绪减弱，铂钯在宏观和供需基本面上偏强影响下短期跟随黄金偏强震荡但波动空间收窄，铂金期货建议日内在20日均线附近以高抛低吸操作为主，波动区间在587-640元，钯金表现相对铂金更弱可卖出510元以上的虚值看涨期权。 ◼铂钯比：相较铂金较大的工业缺口，钯金供需相对平衡，同时铂金受到投资者的关注和交投更加活跃远高于钯金，因此短期铂钯比持续处于相对高位。 ◼供需：影响偏多，铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，目前WPIC预计2025全年将保持在74万盎司左右的赤字较2024年（97万盎司）有所收窄，但仍占年需求量超过十分之一，未来汽车尾气催化需求持续放缓以及南非地区增产可能缓解2026年的供应短缺。 ◼库存流动性：本周铂钯在价格大幅走强后趋势有所缓和，伦敦同业拆借利率呈现先升后降但仍维持在阶段高位，当前现货市场流通库存仍然偏紧。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——限仓措施抑制资金情绪贵金属大幅冲高后短期或转入盘整 金银行情回顾——限仓措施抑制资金情绪贵金属大幅冲高后短期或转入盘整 铂钯行情回顾——限仓措施抑制资金情绪贵金属大幅冲高后短期或转入盘整 铂钯行情回顾——限仓措施抑制资金情绪贵金属大幅冲高后短期或转入盘整 贵金属期现价差——本周黄金基差小幅上行，白银现货再次升水期货表明供应趋紧，总体上价格保持偏强震荡 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——白银周初大幅飙升使金银比跌破50关口后随着银价回调而反弹，黄金相对原油和铜价略有走强，铂钯比维持高位 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格走强过程中ETF持仓趋势呈现分化，黄金持续流入创新高，白银资金在价格回调后有所流出 ⚫截至1月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1085.7吨，本周持仓略降21.1吨，金价走强ETF持仓显著增加；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16073吨，较上周大幅减少235.5吨，银价大幅飙升后交易所进一步实现开仓限制使价格回落，资金高位平仓流出ETF。 ⚫本周伦敦白银同业拆借和租赁利率上行后有显著回落，表明市场实物库存紧张情况有所缓解，或使价格上行趋势缓和。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——周初金银价格大幅飙升黄金多头持续增仓但白银多头大量平仓离场，注册仓单库存仍下降 ⚫1月13日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为134745手，环比前一周显著增加11532手，金价持续创新高多头相较空头持仓数量更多；白银期货投机持仓净多头为13792手，环比下降2030手，白银大幅飙升过程中大量多头平仓离场。 ⚫本周末COMEX黄金注册仓单减少35.6万盎司，白银仓单减少69.3万盎司，当前实物交割需求仍持续增加但幅度较前两周收窄。 贵金属期货持仓与库存——近期铂钯期货投机净多头持仓变动分化表明市场预期呈现分歧，铂金拆借利率小幅下降但仍偏高 ⚫1月13日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为17594手，环比前一周减少516手，投机多头减持；钯金期货投机持仓净多头增加至1225手，价格强势多头力量不断增强。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——全球黄金ETF持仓仍维持净流入，连续6个月增加，亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫11月在金价转入震荡区间情况下，全球黄金ETF持仓仍维持净流入但幅度不及10月，共增持32.2吨连续6个月增加，其中亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续。 央行购金与现货库存——中国央行12月连续14个月购金，全年累计购买量26.7吨，伦敦金银库存持续上升但未能改变供应紧张格局 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布12月末黄金储备约2306.3吨，环比增加0.9吨，为连续14个月增持，2025年全年累计购买量为26.7吨。 ⚫2025年12月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约9107.1吨，环比增200吨，为连续4个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加631吨至27819吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流但大量仍为ETF持仓等被锁定的库存。 白银国内供应生产———近期国内两大交易所白银库存均有回升，白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降 ⚫本周国内两大交易所白银库存均有回升，近期随着白银出口收紧部分冶炼商逢高将白银现货在盘面抛售使库存有所回升； ⚫11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降至390吨，环比减少40%，同比则降11%；银粉进口量为206吨较10月略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。 白银需求——黄金税收新政对国内消费需求的抑制或显现，光伏生产跌幅收窄，美联储降息和AI、新能源车需求潜力下需求存在韧性 ⚫11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落至13.5%，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落至10.6%，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持