股指期权买入蝶式价差策略正当时

股指期权买入蝶式价差策略正当时 9年初以来，中证1000指数突破此前的震荡区间上沿，快速上行，主要是宏观经济数据强韧性、政策面利好预期发酵、增量资金净流入等多重因素共振的结果。随着监管层释放出降杠杆、控风险的信号，以及股票估值端显著抬升带来的止盈需求，1月13日之后股指步入震荡整理行情。随着日内波动加剧，震荡反复行情令投资者的择时交易陷入困境，单纯利用股票、ETF或股指期货等线性损益工具进行资产配置需要承受较大的波动风险。而利用中金所的中证1000股指期权，可以构建具有非线性损益结构的期权组合策略，在控制风险的同时保留适当的收益预期。接下来我们将从持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑。 持仓量PCR表明市场情绪有所降温 截止1月16日，中证1000股指期权的持仓量PCR为92.97%，位于2023年以来74.6%的分位数水平；期间持仓量PCR最高于1月12日达到131.82%，位于2023年以来99.8%的分位数水平。1月13日以来持仓量PCR高位回落反映出市场情绪有所降温，因为一般而言期权卖方是比较专业的投资者，持有卖出认沽期权说明其对后市行情是看不跌的，持仓量PCR下降意味着专业投资者中看不跌的相对减少，而看不涨的相对增加。特别是持仓量PCR从极高的历史分位数水平回落，说明极度乐观的市场情绪逐渐趋于理性。 截止1月16日，中证1000股指期权的平值隐含波动率为21.90%，位于2023年以来55.0%的分位数水平；期间平值隐含波动率最高于1月12日达到28.12%，位于2023年以来84.4%的分位数水平。1月13日以来平值隐含波动率逐渐回落说明期权投资者愿意为波动支付的溢价有所回落，因为隐含波动率的相对高低反映出当时情况下对标的指数波动率的预期，当投资者对未来行情的高波动风险有较强的预期时，投资者愿意支付波动溢价来购买期权对冲风险，体现为相应期权的隐含波动率升高。目前中证1000股指期权的平值隐含波动率位于正常分位数区间，说明投资者的波动预期回归正常状态，此前的高波动率预期逐渐修复。 从标的指数方向判断的角度来看，政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。不过监管层降杠杆、控风险的信号较为明确，且由于股票估值端提升明显，获利资金止盈意愿上升，中证1000指数短期内震荡整固的可能性较高。 政策面利好预期持续发酵 一方面，宏观政策稳定内需的决心较强。一季度作为年内政策发力的重要节点，密集出台的宏观政策能够有效地稳定宏观预期，进而稳定企业盈利预期。最新公布的12月宏观经济数据表现较强韧性：12月 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 制造业PMI重回扩张区间，12月CPI温和回升，12月PPI跌幅收窄，12月出口数据保持较快增速，这些数据均表明宏观预期较为稳定。不过12月新增信贷数据表现分化，居民部门信贷需求不足的问题仍存，预计政策面将坚持“投资于人”的思路。政策面将发力提升居民部门的消费能力和意愿，将持续推进稳定就业预期、加大直达消费者的普惠政策力度、增强民生保障支出、落实带薪错峰休假等政策，促进“消费增长-企业营收利润增长-企业扩招和涨薪-居民可支配收入上升-居民消费意愿上升”的经济正循环。 另一方面，政策面扶持科技创新的决心较为明确。2026年是“十五五”规划的开局之年，而“十五五”规划明确提出了“高质量发展取得显著成效以及科技自立自强水平大幅提高”的目标。“十五五”规划指出，要全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；重点加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；培育壮大量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业。中证1000指数的成分股以市值200亿元以下的中小型企业为主，这些企业普遍处于成长扩张期，兼具灵活性与创新活力。科技创新相关产业链的持续性政策利好，对科技股占比较高的中证1000指数构成强支撑。 增量资金净流入趋势不变 截止1月15日，沪深两市融资余额为2.69万亿元，融资买入金额为3156.89亿元。融资余额自2025年12月17日以来持续上升了接近2000亿元；融资买入金额也从不到2000亿元上升至3000亿元的量级，且期间最高达到4000亿元的量级。年初以来的股市反弹主要体现在中小盘股票上，这与融资资金的风格偏好也相吻合。可以看出本轮行情中融资资金的活跃起到了较大作用，融资资金的活跃能够显著提升股市的交易频率和成交量，提升股市的赚钱效应，吸引更多投资者入市，推升股票估值水平。 1月14日午间，经中国证监会批准，沪深北交易所一齐发布《关于调整融资保证金比例的通知》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。本次调整恰逢市场杠杆资金扩张、交投活跃度高位攀升的关键节点，对引导市场理性投资、防范系统性风险具有重要意义，反映出监管层希望股市走“慢牛”，而不是走“疯牛”的明确信号。随着股市估值端显著提升，目前中证1000指数的PE-TTM上升至近5年以来99%以上的分位数水平，投资者止盈意愿上升，预计短期内指数震荡整固的可能性较高。 结论及操作思路 综合来看，中证1000股指期权的持仓量PCR指标和隐含波动率表明市场乐观情绪有所降温；从政策面以及资金面的角度来看，中证1000指数中长期上行的逻辑仍较为牢靠，但短期内震荡整固的可能性较高。买入蝶式价差策略可以较好地匹配当前的市场预期。 蝶式价差策略由3个具有不同行权价的期权合约组成，这3个行权价满足等差数列分布，且这3个期权属于到期日相同的同类型期权（如都是认购期权或都是认沽期权）。以认购期权为例，买入蝶式价差策 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 略（因为期初净支出权利金而得名）是指买入一份低行权价的认购期权，卖出两份中间行权价的认购期权，再买入一个更高行权价的认购期权。 从其到期收益曲线上可以看出，只要到期时标的价格在两个盈亏平衡点之间，买入蝶式价差策略即可盈利，最大盈利与最大亏损均是有限的。通过对行权价的灵活选取，可以让中证1000指数的震荡区间范围尽量落在到期损益曲线的正收益区间，这样可以提升该组合策略的胜率。该策略的最大盈利和最大亏损在期初构建时已经可以预知，因此买入蝶式价差策略赔大钱的概率很小，这种特性能够较好地满足收益增强的投资需求。总的来说，中证1000指数短期内震荡整固的可能性较高，买入蝶式价差策略可以既把握住温和上涨的潜在收益，同时又控制住回调风险。 发表于期货日报20260119第4版 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。