沪深 300 股指期权买入跨式策略正当时

沪深300股指期权买入跨式策略正当时 年初以来，沪深300指数呈现冲高回落的走势，最高触及4836.95点，整体表现为区间震荡行情。相较于中证500与中证1000指数的“高歌猛进”，沪深300指数表现“岁月静好”。这是因为年初以来市场的主线逻辑是政策面对科技产业链的利好预期以及融资资金持续流入股市，推动中小盘股票的估值抬升。不过随着1月14日监管层释放降杠杆、控风险的信号，获利资金止盈意愿上升，1月26日以来中证500与中证1000指数大幅回调，反而沪深300指数保持相对稳健，市场风格或发生偏转。随着股市行情陷入震荡反复，未来如何进行资产配置显得至关重要。 单纯利用股票、ETF或股指期货等线性损益工具进行资产配置需要承受较大的波动风险，而利用中金所的沪深300股指期权，可以构建具有非线性损益结构的期权组合策略，在控制风险的同时保留潜在收益预期。接下来我们将从持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑。 持仓量PCR持续回落 从持仓量PCR的角度来看，截止2月4日，沪深300股指期权的持仓量PCR为63.47%，位于2023年以来43.8%的分位数水平，自1月8日以来持续下跌，说明期间投资者风险偏好边际走弱，与沪深300指数高位震荡整理的行情相符。因为一般而言期权卖方是比较专业的投资者，持有卖出认沽期权说明其对后市行情是看不跌的，持仓量PCR下降意味着专业投资者中看不跌的比重相对减少，而看不涨的比重相对增加。目前沪深300股指期权的持仓量PCR位于偏低的历史分位数水平，意味着未来触底回升的可能性，可以对其保持关注。 图为沪深300股指期权的持仓量PCR曲线 平值隐含波动率走低 从隐含波动率的角度来看，截止2月4日，沪深300股指期权的平值隐含波动率为14.79%，位于2023年以来39.9%的分位数水平，自1月7日以来持续走低，说明期权投资者愿意为波动支付的溢价持续回落。因为隐含波动率的相对高低体现的是当时情况下投资者对标的指数波动率的预期，当投资者对未来行情的高波动风险有较强的预期时，投资者愿意支付波动溢价（即更高的隐含波动率）来购买期权对冲风险。目前沪深300股指期权的平值隐含波动率位于偏低的历史分位数水平，相对而言对期权买方更有利。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 沪深300指数中长期上行趋势不变 从标的指数方向判断的角度来看，政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑，短期内股市风险偏好受到融资资金流入放缓、美联储降息预期减弱以及大宗商品市场情绪走弱的扰动。 从宏观基本面来看，有效需求不足的问题仍存，“弱现实”的影响逐渐显现。1月31日，统计局公布1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，重回收缩区间，主要原因是部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足。从分类指标来看：生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点，仍高于临界点，制造业生产保持扩张；而新订单指数为49.2%，较上月回落1.6个百分点，市场需求回落程度大于生产端，这说明需求端是主要拖累项。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，说明制造业市场价格总体水平改善，价格的剪刀差困境有所缓解。从企业类型来看：大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，这说明企业间景气度分化明显，后续政策要加强对中小企业的政策扶持。总的来说，1月制造业PMI表现偏弱，可以与12月消费、投资、信贷等数据相互佐证，体现出有效需求不足的问题仍存，“弱现实”的影响显现。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 从政策面来看，一方面政策面需要在整体层面稳定内需，另一方面政策面需要在结构层面扶持科技与消费。政策面托底总需求旨在稳定经济基本盘，防止需求收缩引发恶性循环，同时维持宏观经济增速能够稳定企业和居民对经济前景的预期，改善微观主体信心。结构上，扶持科技创新旨在优化供给结构与产业升级，通过培育新兴产业和改造传统产业，以高质量供给创造新需求，打破“内卷”困局。至于提振消费，则是通过以旧换新、服务消费提质等措施激活内需，以财政补贴刺激消费来稳定企业订单和居民就业预期，以消费结构升级（如文旅、健康消费）倒逼供给端增加优质产品与服务。总的来说，政策托底总需求是稳定增长的短期抓手，而结构性扶持科技与消费则着眼于长期动能转换，科技解决“供给创造需求”的能力瓶颈，消费打通“需求牵引供给”的循环堵点，最终实现“消费增长-企业营收利润增长-企业扩招和涨薪-居民可支配收入上升-居民消费意愿上升”的经济正循环。 年初以来，“十五五”规划提到的战略新兴产业及未来产业的相关股票获得资金青睐，受益于政策扶持科技创新的政策利好预期，中证500与中证1000指数估值显著提升，PE-TTM分别上升至近10年以来87.48%和82.58%的历史分位数水平。不过本轮反弹主要由估值端贡献，随着监管层释放降杠杆、控风险的信号，估值端推动的行情告一段落。随着春节假期的临近，消费场景逐渐复苏，消费复苏预期持续强化，而沪深300指数作为覆盖A股核心资产的宽基指数，其成分股包含白酒、金融、家电等核心板块的龙头企业，这些企业直接受益于春节假期消费需求的增长，业绩预期改善有望推动股价上行。另外，市场风格存在“高低切换”的可能性，相对于年初以来已经大幅上涨的中证500与中证1000指数，沪深300指数存在“补涨”动能。 从资金流向来看，1月中旬以来融资资金流入股市的节奏有所放缓，资金风险偏好趋向谨慎乐观。截止2月4日，沪深两市融资余额为2.67万亿元，融资买入金额为2234.18亿元。融资余额自1月16日以来稳定在2.7万亿元附近，上升势头明显放缓；而融资买入金额也从最高4000亿元的量级逐渐回落至2000亿元的量级。这主要是因为1月14日监管层将融资保证金最低比例从80%提高至100%，释放出降杠杆、控风险的明确信号。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 图为沪深两市融资余额以及融资买入额数据 从外部因素来看，1月底2月初，关于美联储下一任主席人选的消息引发市场剧烈波动，市场对美联储货币政策转向鹰派的担忧加剧，贵金属大幅回调，联动反应下大宗商品市场普跌，股市同步承压。不过目前市场对凯文·沃什的政策倾向似乎做出了过度解读，如强调其历史上的鹰派立场，且忽视了美联储制度的集体决策作用。因此本轮贵金属大幅回调引发的风险偏好下行，对股市而言更多是短线扰动，挤压掉因估值快速抬升产生的风险，最终股市逻辑仍将回归其自身基本面。 结论及操作思路 综上所述，沪深300股指期权的持仓量PCR以及平值隐含波动率均回落至较低历史分位数水平，短线股市风险偏好受到一定负面扰动，但是随着春节临近，消费复苏预期升温，沪深300存在“补涨”动能。因此可以选择买入跨式策略布局春节行情。 买入跨式策略是指买入相同数量、相同到期月份、相同行权价的看涨期权和看跌期权，构成组合策略。一方面，随着春节假期临近，若消费复苏预期升温，沪深300指数受到资金青睐走出突破行情，该策略可以获益；另一方面，如果外部风险因素未得到缓解，消极市场情绪传导下，沪深300指数破位下跌，该策略也可以受益。即无论行情如预期般向上突破还是出现预期之外的下跌风险，买入跨式策略都能从突破中获利。而且该策略的最大风险就是期初买入期权所支付的权利金，因此可以较好地控制风险敞口。总的来说，买入跨式策略可以做到风险可控地布局春节行情。 发表于期货日报20260209第4版 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。