液化石油气周报：海外供应具备回升空间，市场上方阻力仍存

市场分析 本周LPG期货市场表现：近期地缘不确定性攀升，市场波动增加，LPG内盘表现则相对疲软。PG主力合约周度跌幅录得1.99%。 供应方面：整体来看，虽然近期海外供应边际收紧，但中东与北美供应的中期增长趋势并未逆转。美国方面，由于港口设施与大雾天气问题，去年12月发货出现延迟，部分积累到1月份。参考船期数据，美国1月份发货量预计为692万吨，环比增加138万吨，同比提升107万吨。在去年LPG出口终端扩建项目投产后，美国出口能力获得提升，物流瓶颈缓解，今年美国出口设施的扩建将继续进行，空间有望进一步打开，但实际出口量要取决于国内库存与海外需求的情况。此外，美国1月份对中国LPG发货量预计回升至71万吨，环比增加40万吨，同比去年下降72万吨。随着中美贸易摩擦缓和，美国货源的供应风险暂时缓解，但国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东1月份发货量在488万吨，环比增加126万吨，同比提升82万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。其中，科威特阿祖尔炼厂已经恢复运行，开工负荷回升后将带动LPG供应增加。中东供应的潜在变数在于伊朗方面，参考船期数据，伊朗1月份LPG发货量为48万吨，环比减少38万吨，同比下降64万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预。如果冲突进一步升级，伊朗LPG供应面临断供风险。目前事态还处于可控状态，但需要持续关注。国内方面，随着炼厂装置复产，国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。参考隆众资讯数据，本周液化气商品量总量为51.87万吨左右，周环比增0.19%。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧、外盘强于内盘的背景下，进口套利窗口逐步关闭，LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据，我国1月份LPG到港量目前预计在257万吨，环比下降9万吨，同比减少33万吨。后续随和中东与美国发货回升，预计我国到港量存在增长空间。 需求方面：随着国内大范围降温，进入燃烧气传统消费旺季，燃烧终端需求受到季节性提振，但实际需求提升幅度相对有限，下游采购意愿不强。化工需求方面，由于贴水偏高支撑到岸成本，下游加工利润承压，PDH原料需求增长受到抑制。本周有装置进入检修，PDH开工率回落至73%左右。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但承压的醚后碳四价格可能会带动烷基化利润边际改善。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为202.78万吨，环比下降10.42万吨，降幅4.89%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在23.15%，环比下降0.66%。 整体来看，近期LPG市场呈现“外强内弱”的格局，虽然近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，但内盘反应相对有限，尤其是醚后碳四与民用气价格的倒挂对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动。往前看，我们认为中期海外供应增长趋势延续，中东与美国供应均存在回升空间，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场内生性上行驱动有限。但值得一提的是，如果伊朗地缘局势进一步升级，甚至出现LPG供应断供事件，则将导致国内货源显著收紧，是盘面潜在的上行风险因素，值得持续关注。 策略 单边：短期中性，关注伊朗局势发展；中期偏空 第1页第1页2026年期货市场研究报告 跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com