晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济周报-全面降息是储备而非标配固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260112-20260116）固定收益周报:转债市场周报-上涨共识支撑转债估值固定收益周报:超长债周报——30-10利差回升至46BP策略专题:股市流动性的最新变化策略周报:灵活型外资流入收窄——1月第2周全球外资周观察 行业与公司 纺服行业专题:户外新消费研究系列：2025年景气度回顾与产业前沿洞察 计算机行业专题:AI应用专题：各大厂新模型持续迭代，重视AI应用板块投资机会 传媒行业专题:传媒行业人工智能专题：从“生产力”到“变现力”，GEO重构流量入口与AI商业化拐点 公用事业行业专题：中证全指公用事业指数型基金投资价值分析海外市场专题:美股市场速览-科技板块内部出现分化海外市场专题:港股市场速览-互联网带动整体市场显著上行李宁(02331.HK)海外公司快评:第四季度流水下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开 六福集团(00590.HK)公司快评:同店进一步加速增长，海外拓展顺利希迪智驾(03881.HK)海外公司深度报告:无人驾驶矿卡领先企业，技术叠加降本推进商业化 科陆电子(002121.SZ)公司快评:国网“十五五”计划投资4万亿元，公司智能电网及储能业务有望受益 金融工程 金融工程专题报告:基金投资价值分析-一键精准布局卫星全产业链——招商中证卫星产业ETF投资价值分析 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第227期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创板领跑，成长稳健组合年内满仓上涨10.01% 金融工程周报:港股投资周报-多只周期股创一年新高，港股精选组合年内上涨6.17% 金融工程周报:多因子选股周报-景气类因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准金融工程日报:A股高开低走，AI应用题材全线回落、存储器概念股爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-全面降息是储备而非标配 本周，国内货币市场流动性转向宽松，央行同步推出结构性政策新举措。其中最受关注的是将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，调整后已低于1.4%的短期政策利率。这一主动设计的“价格倒挂”，旨在提升工具吸引力，激励金融机构更多使用定向资金，从而强化金融资源对科技创新、绿色转型、普惠小微、民营企业等重点领域的精准支持，提升货币政策在“调结构”上的效力。 与此同时，央行表态“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，这虽为2026年全面降息打开政策想象，但其路径更可能参照2025年经验——即作为应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性的常规操作。当前“靠前发力”的载体是结构性降息，而非全面降息，反映出尽管内外约束有所缓解，但内部因素仍构成显著限制：其一，商业银行极低的净息差构成的约束仍不容忽视；其二，“反内卷”政策致力于推动过剩供给清理，过于宽松的总量环境可能与此目标形成冲突。因此，短期内不宜对全面降息抱有过高预期。 整体来看，政策协同将成为支撑一季度经济开局的关键。金融数据显示2025年财政资金仍有相当规模结余可结转使用，在“前置发力”要求下，2026年一季度财政支出强度有望进一步加大。本次结构性宽松正与财政政策形成“货币-财政”协同，旨在年初有效扩大内需、巩固回升势头，为2026年经济实现“开门红”奠定基础。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行 海外货币市场指标跟踪：市场降息预期减弱，美债短期利率回升；Ø国内货币市场指标跟踪——价：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率变动有所分化；Ø国内货币市场指标跟踪——量：12月银行间和交易所隔夜成交量较上月均有所增加，占比环比小幅回落；12月银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.6%和1.1%；Ø1月资金瞭望：央行呵护态度明确叠加跨年后资金面往往季节性转松，1月市场利率预计下行； 证券分析师：陈 笑楠 （S0980524080001） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、赵 婧 （S0980513080004） 、李 智 能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260112-20260116） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为10亿元，正股为凯盛新材（301069.SZ），主承销商为华泰联合、西南证券，交易所更新日期为2026年1月16日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-上涨共识支撑转债估值 上周市场焦点（1月12日-1月16日） 股市方面，上周A股先扬后抑，全市场日成交额创历史新高，在周三达到3.99万亿元高点，周三交易所发布通知调整融资保证金比例，市场情绪有所降温；商业航天板块高位回落，市场焦点转向AI应用、半导体等领域，红利板块依旧表现落后。 债市方面，尽管周初权益市场依旧持续上涨，但债市受到的影响已经明显减弱，且或由于权益快速上涨后市场对其调整的预期升温，债市收益率有所下行，周四央行调降结构性货币政策工具利率，收益率波动后总体平稳；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+0.63%，我们计算的算术平均平价全周+1.39%，全市场转股溢价率与上周相比-0.64%；个券层面，华医（半导体洁净室）、鼎捷（AI应用）、浩瀚（AI软件）、精测转2（半导体设备）、伟测（IC封测）涨幅靠前；再22（商业航天）、天箭（商业航天）、广联（商业航天）、沪工（商业航天）、神通（机器人）转债跌幅靠前。 观点及策略（1月19日-1月23日） 上涨共识支撑转债估值： 上周权益在降温力量影响下先涨后跌，主题行情从航空航天切换至AI应用、半导体设备等板块，相关转债表现优异，平均平价进一步提升，市场价格中位数进一步上涨至139元，高平价区间的偏股型转债溢价率抬升较为明显，转债ETF依旧呈现明显净流入趋势。此外新券表现依旧强势，周内上市3只个券在首个交易日均收至157.3元的最高价。 展望后市，虽然当前市场价格、各平价区间转债估值均已接近历史100%分位数位置，但权益仍处于向上趋势较为明确的主升浪之中，机构对于踏空的忧虑远大于下跌的恐惧，对转债估值有较强支撑；近期多有投资者认为二季度将进入反内卷效果及需求改善的验证期，叠加地缘政治变数较大，故当前为市场合力向上确定性最强的阶段，尽管估值高企也不愿轻易减仓。 方向上，相对收益建议关注偏股高胜率的锂电（涨价逐步落地，海内外需求景气）、半导体设备与材料（长鑫长存扩产、国产化率提升）、化工（聚酯产业链反内卷）、券商（受益于股市成交放量，前期滞涨），绝对收益资金关注尚且滞涨行业的低估值的龙头，包括两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报——30-10利差回升至46BP 超长债复盘：上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再创新高， 预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至1月16日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债发行量骤降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 策略专题:股市流动性的最新变化 核心结论：①去年12月中旬以来，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推春季行情展开。②目前ETF净赎回，灵活型外资流入放缓，杠杆资金流入速率已过快，短期股市资金面或承压。③春季行情未完待续，阶段性波动或是布局机会，结构上均衡配置，科技中应用领域更优，阶段性重视上游周期，关注地产等老登资产。 宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠
